Il noto gestore degli investimenti Bill Miller ritiene che l'attuale mercato toro delle azioni sia tutt'altro che terminato e che gli investitori siano ancora indebitamente sconvolti dalla crisi finanziaria del 2008. "I timori di una recessione o di un mercato ribassista sono diventati endemici da quando è iniziato questo mercato toro ", scrive Miller nella sua lettera di mercato del 1 ° trimestre 2019 ai clienti della sua azienda, Miller Value Partners. L'enfasi è sua.
"La crisi finanziaria è stata così devastante dal punto di vista finanziario ed emotivo per così tanti che ha lasciato il tipico investitore, sia individuale che istituzionale, fobico del rischio e della volatilità, determinato a evitare una ripetizione di quella catastrofe e successivamente condannato a lasciare molti soldi sul tavolo nella ricerca della sicurezza. Questo è simile all'impatto della Grande Depressione degli anni '30 sul pubblico ", aggiunge. La tabella seguente riassume i motivi principali per cui Miller è ora rialzista.
Perché Bill Miller è rialzista
- "L'economia è in una lunga espansione che non mostra segni di fine". "La Fed è accomodante e ha indicato che non ha fretta di alzare i tassi." "L'inflazione è bassa, i tassi di interesse non offrono una concorrenza significativa alle azioni." " Vi è ampio spazio per i dividendi a crescere più rapidamente degli utili. "I timori della crisi post-finanziaria hanno portato a un" rischio percepito "che supera il" rischio reale ". I premi per il rischio azionario sono elevati rispetto alla storia, rendendo interessanti i titoli." I rendimenti in eccesso sono ancora disponibile a causa del desiderio di sicurezza di lunga data. "" Il percorso di minor resistenza per gli stock rimane più elevato. "
La storia di Bill Miller
Prima di fondare la propria azienda, Miller ha avuto una lunga carriera come gestore di fondi presso Legg Mason. Durante questo periodo, ha sovraperformato l'Indice S&P 500 (SPX) per un record di 15 anni consecutivi, dal 1991 al 2005, ottenendo il riconoscimento diffuso come il più grande gestore di fondi comuni di investimento di quell'epoca, per Investitore istituzionale.
Tuttavia, Miller in seguito ha scommesso pesantemente su titoli finanziari che sono crateri durante la crisi finanziaria, inviando il suo fondo, il Legg Mason Capital Management Value Trust, precipitando di due terzi nel processo. Gli investitori sono fuggiti a frotte. Un forte recupero del fondo nel 2009 e nel 2010 è stato in gran parte ignorato dalla stampa finanziaria, aggiunge Institutional Investor.
Nella sua lettera, Miller afferma di aderire a una "filosofia a lungo termine, paziente, contrarian (per la maggior parte), basata sul valore". Dichiara che, dal precedente minimo ribassista del 9 marzo 2009 fino alla chiusura del 31 marzo 2019, "un conto rappresentativo di opportunità azionarie, al netto delle commissioni" presso la sua società ha battuto l'S & P 500 di oltre 450 punti base all'anno.
Previsioni economiche scontate
"Sono d'accordo con le osservazioni di Peter Lynch, il grande gestore del portafoglio di Fidelity, che ha affermato di non spendere 15 minuti all'anno nel tentativo di prevedere l'economia. Ha detto che credeva che si fosse perso più denaro preoccupandosi o preparandosi per le recessioni di quanto si fosse perso nel le stesse recessioni… Cercare di navigare sul mercato in base al flusso di dati macro non ha aggiunto alcun valore ma ha danneggiato le prestazioni… Molto meglio concentrarsi su ciò che sta accadendo ora ed evitare di cercare di prevedere l'inconoscibile."
Gli aspetti positivi stanno accadendo ora
Miller osserva che il PIL, i profitti delle società, i margini di profitto, i flussi di cassa, i dividendi e il patrimonio netto delle famiglie sono ai massimi storici, mentre "la disoccupazione è al minimo da 50 anni, le richieste iniziali di disoccupazione sono al livello più basso rispetto alla popolazione nella storia… i bilanci dei consumatori vanno bene, il tasso di risparmio al 6% è solido ". Osserva: "Di solito, quando i dati economici sono così positivi, le scorte sono ai massimi storici, ma non lo sono (ancora)".
Alcuni ritengono che l'economia statunitense sia destinata a una inversione semplicemente dato che si sta espandendo da quasi 10 anni, dal giugno 2009. Miller ribatte che "l'Australia è al suo 28 ° anno di continua espansione".
Azioni Beat Bonds
"Le obbligazioni scambiate a 40 volte un flusso di cassa che non crescerà mentre le azioni scambiano a 17 volte gli utili e che dovrebbero crescere di circa il 5%, o un po 'più a lungo termine. I dividendi per l'S & P 500 sono cresciuti del 9, 9% per i quattro trimestri terminati il 31 marzo. Vi è ampio spazio per i dividendi a crescere più rapidamente degli utili poiché l'attuale rapporto di pagamento è del 35, 5% rispetto al 52% in media dal 2016. I riacquisti sono a livelli record."
Viste contrastanti
Mentre Miller vede interessanti valutazioni azionarie, recenti analisi di Goldman Sachs rilevano che sette delle nove metriche sono vicine ai massimi storici. Altri temono che sia il debito delle famiglie sia il debito delle imprese abbiano raggiunto livelli insostenibili.
