Gli investimenti internazionali offrono davvero diversificazione a un investitore con sede negli Stati Uniti? Certamente ci sono abbastanza informazioni disponibili per il pubblico degli investitori per suggerire che lo faccia, e gli investitori istituzionali sono stati a bordo per più di 20 anni. La premessa per investire in attività internazionali è in genere guidata dai benefici che la diversificazione offre a un investitore con sede negli Stati Uniti. Dando un'occhiata alle correlazioni a lungo termine tra attività non statunitensi e attività statunitensi, è ovvio che la teoria si applica, poiché l'aggiunta di attività a bassa correlazione a qualsiasi portafoglio può ridurre il rischio complessivo. Mentre questo sembra essere generalmente accettato nella teoria degli investimenti, una valutazione più approfondita fornisce alcune prove convincenti che ciò non è sempre il caso, specialmente a breve termine e durante periodi di oscillazioni drammatiche nei mercati globali.
Mercati internazionali
Dando uno sguardo ai mercati non statunitensi, ci sono due categorie distinte sia per le azioni che per le obbligazioni: mercati sviluppati ed emergenti. I mercati emergenti vengono quindi suddivisi ulteriormente in sottocategorie. Mentre ci sono alcune variazioni nel modo in cui vengono decise queste classificazioni, una buona fonte per le loro origini è stata definita dal Financial Times e dalla Borsa di Londra (FTSE).
I paesi sviluppati, a partire dalla classificazione FTSE di settembre 2008 sono: Australia, Austria, Belgio, Canada, Danimarca, Finlandia, Francia, Germania, Grecia, Hong Kong, Irlanda, Israele, Italia, Giappone, Lussemburgo, Paesi Bassi, Nuova Zelanda, Norvegia, Portogallo, Singapore, Corea del Sud, Spagna, Svezia, Svizzera, Regno Unito e Stati Uniti.
I mercati sviluppati sono generalmente considerati più grandi e più consolidati e sono considerati investimenti meno rischiosi. I restanti paesi sono suddivisi in mercati emergenti, quindi suddivisi in sottocategorie come mercati emergenti avanzati, secondari e di frontiera con livelli variabili di dimensioni, prodotto interno lordo (PIL), liquidità e popolazioni. Includono paesi come il Brasile, il Vietnam e l'India. Questi mercati sono considerati meno liquidi, meno sviluppati e di natura più rischiosa. Come i mercati azionari, ci sono mercati obbligazionari in alcuni ma non in tutti questi paesi. Sono dominati da emissioni legate al governo poiché le obbligazioni societarie sono emesse molto meno frequentemente al di fuori degli Stati Uniti
I vantaggi degli investimenti internazionali
Vi sono due vantaggi principali nell'aggiungere classi di attività internazionali a un portafoglio di investimenti con sede negli Stati Uniti: il potenziale per aumentare il rendimento totale e il potenziale per diversificare il portafoglio totale. Il potenziale per aumentare i rendimenti totali è evidente perché i titoli statunitensi hanno sottoperformato i mercati internazionali nella maggior parte dei periodi.
Figura 1: i rendimenti regionali sono ciclici: performance degli Stati Uniti rispetto a quella internazionale.
La Figura 1 mostra come i titoli internazionali hanno sovraperformato i titoli statunitensi in vari periodi di tempo. Mentre questa tendenza ha invertito o cambiato direzione durante i movimenti del mercato, la differenza a lungo termine è evidente.
Questo ci porta al secondo concetto di diversificazione: l'aggiunta di attività a bassa correlazione per ridurre il rischio complessivo.
Figura 2: correlazione a rotazione triennale dei rendimenti mensili: titoli statunitensi e internazionali.
La Figura 2 rappresenta la correlazione a lungo termine delle attività non statunitensi con le attività statunitensi. Sebbene l'evidenza sia chiara, la maggior parte delle persone che praticano il concetto di diversificazione con attività internazionali probabilmente non sono consapevoli dei recenti cambiamenti nella correlazione. La costruzione di un portafoglio combinando attività internazionali e statunitensi produce storicamente modelli di rendimento che assomigliano a un rischio inferiore definito dalla deviazione standard. Storicamente, l'aggiunta di un minimo del 10% delle attività non statunitensi a un portafoglio con sede negli Stati Uniti può ridurre la deviazione standard del portafoglio totale dello 0, 7-1, 1% su un periodo di cinque anni. A prima vista, questo può non essere considerato sostanziale, ma se considerato per lunghi periodi, ci sono prove convincenti che suggeriscono un impegno a lungo termine per attività non statunitensi.
L'aspetto negativo degli investimenti internazionali
La maggior parte dei lettori potrebbe voler fermarsi qui o coprirsi gli occhi e rimanere con la strategia che hanno già messo in atto. Suona bene, ha senso e ha funzionato in passato, quindi perché continuare a leggere? La risposta si trova nell'estrema destra della Figura 2 e le variazioni di correlazione nel tempo. Yesim Tokat, Ph.D., analista del gruppo di consulenza e ricerca sugli investimenti di Vanguard, ha scritto un documento intitolato "Investimenti internazionali in azioni dalla prospettiva europea: aspettative a lungo termine e partenze a breve termine" (ottobre 2004). La sua ricerca mette in discussione i benefici percepiti della diversificazione con investimenti internazionali.
Il targeting per periodi di tempo brevi e tendenze recenti è un argomento decente per escludere queste attività a meno che non aggiungano rendimenti più elevati senza un aumento significativo del rischio. Questa ricerca può essere facilmente distinta criticando il focus a breve termine dei tempi.
Ciò che è davvero interessante di questa ricerca è che durante i mercati al ribasso, gli investimenti internazionali hanno prodotto rendimenti più elevati e non sono riusciti a ridurre la volatilità. Durante i mercati rialzisti, gli investimenti internazionali hanno aumentato la diversificazione anziché portare a rendimenti più elevati, come mostrato nella Figura 3.
Figura 3: performance annuale delle azioni internazionali nei mercati europei dell'orso e del toro. Nota: tutti i resi sono in euro sintetici
Ciò si collega direttamente all'aumento della correlazione delle classi di attività, ma non ci dice necessariamente perché. Le teorie sono varie e la maggior parte fa riferimento alla globalizzazione e all'integrazione dei mercati internazionali.
Conclusione
La moderna teoria del portafoglio ha definito strategie di investimento sia per le istituzioni che per i privati sin dalla sua prima presentazione. La costruzione di un portafoglio di attività non statunitensi, in particolare nei mercati azionari sviluppati, ha sia aumentato i rendimenti totali sia diminuito la volatilità. Vi è stata, tuttavia, una tendenza a una maggiore correlazione tra i mercati USA e non USA. Questo aumento della correlazione ha messo in discussione il concetto di diversificazione. La ricerca incentrata su brevi periodi e mercati rialzisti ha causato una crepa nell'armatura. Si può affermare che i brevi periodi di tempo esistono solo per ora e che le tendenze storiche prevarranno. È importante prendere atto dell'aumento delle correlazioni, che potrebbe essere dovuto alla globalizzazione e all'integrazione come tendenza a lungo termine. Se continua, potrebbe essere necessario riscrivere la storia.
