I buyout con leva sono diventati molto popolari negli anni '80, quando grandi affari come l'acquisizione di RJR Nabisco hanno conquistato titoli e hanno portato a un libro e film di successo.
Sebbene il periodo di massimo splendore degli LBO sia finito, gli investitori possono ancora partecipare alle trattative, purché siano consapevoli dei rischi.
Un buyout con leva è quando gli investitori acquistano una società con una piccola quantità di capitale proprio e una quantità significativa di debito. La strategia consente grandi acquisizioni senza impegnare molto capitale.
Diversi modi di investire
Nella maggior parte dei casi, i buyout con leva vengono gestiti da società di private equity che raccolgono capitali da istituzioni e investitori privati facoltosi. Se hai tasche profonde, puoi unirti al gruppo fornendo la partecipazione azionaria. Ciò richiede che tu sia classificato come un investitore "qualificato", il che significa che hai almeno $ 5 milioni di investimenti nel tuo portafoglio. La liquidità che l'impresa di private equity accumula le conferisce una partecipazione azionaria, o proprietà, nell'impresa target. Questa partecipazione azionaria è generalmente pari o inferiore al 40% del valore dell'obiettivo. Il resto del prezzo di acquisto è finanziato dal debito.
Nell'acquisizione possono essere utilizzati diversi tipi di credito: prestiti bancari, obbligazioni e debito mezzanino.
I prestiti bancari comportano denaro che l'acquirente prende in prestito da una banca. Le obbligazioni riguardano il debito emesso dall'acquirente al fine di contribuire a finanziare la transazione. Le obbligazioni sono spesso supportate dalle attività e dai flussi di cassa della società acquisita. Queste obbligazioni sono spesso quelle che vengono definite obbligazioni "spazzatura" o debito ad alto rendimento perché hanno maggiori possibilità di insolvenza rispetto ad altre obbligazioni e pertanto sono costrette a offrire tassi di interesse più elevati.
Possono essere utilizzati altri tipi di finanziamento come il debito mezzanino. Questi strumenti complessi sono un ibrido tra azioni e obbligazioni, offrendo rendimenti interessanti agli investitori in cambio dell'assunzione di notevoli rischi. Una volta completato l'acquisto, il debito deve essere riparato. Vale a dire, il principio e gli interessi devono essere rimborsati alla banca, agli obbligazionisti e ai detentori del debito mezzanino. Il rimborso può essere effettuato utilizzando i flussi di cassa dell'azienda acquisita o degli utili realizzati rompendo l'attività e vendendo i suoi componenti.
Come singolo investitore, puoi acquistare le obbligazioni emesse per sostenere il buyout. In molti casi, questo significa che sei disposto a rischiare su obbligazioni spazzatura.
Un'altra opzione è quella di acquistare le azioni della società target una volta sentite le notizie su una possibile acquisizione. Generalmente, lo stock tende a salire in risposta alle notizie, ma c'è sempre il rischio che l'affare collassi e lo stock ricada.
Il metodo più semplice - e probabilmente più sicuro - è quello di investire in fondi comuni specializzati in opportunità di acquisizione. Questi fondi sono gestiti da investitori professionisti che hanno accesso a strumenti di ricerca e analisti responsabili della valutazione dei candidati agli investimenti. I fondi detengono anche più titoli, riducendo così il rischio di fare un'unica scelta sbagliata. Il CPG Carlyle Private Equity Fund offerto da Carlyle Group è un esempio di un fondo di acquisizione.
Un buon affare o un disastro?
Gli LBO fanno spesso notizia perché gli acquirenti stanno assumendo grandi rischi e stanno cercando di fare soldi seri. Negli anni '80, le trattative con rendimenti target dal 25% al 30% non erano inusuali. Questi rendimenti sono stati spesso raggiunti assumendo livelli di debito straordinari e talvolta insostenibili.
A volte gli affari venivano finanziati con un debito del 90% e un capitale del 10%. Questo elevato rapporto debito / patrimonio netto è uno dei motivi per cui le obbligazioni emesse a supporto delle acquisizioni sono spesso classificate con un rating inferiore a investment grade e sono comunemente denominate obbligazioni spazzatura. Con indici di leva finanziaria così elevati, i pagamenti degli interessi possono essere così elevati che i flussi di cassa operativi della società non sono sufficienti a pagare il debito.
Più recentemente, gli LBO sono stati avviati da acquirenti che intendevano gestire le attività acquisite con profitto, con un'uscita pianificata basata su un periodo di cinque-sette anni. Queste operazioni vedono un patrimonio netto più vicino al 40%. Gli acquirenti vogliono aggiungere valore e costruire un business in grado di sostenersi.
La valutazione di un LBO dal punto di vista di un investitore è simile alla conduzione di analisi fondamentali su un titolo. Ciò implica un'analisi tradizionale progettata per determinare quanto vale la società e se può pagare le sue bollette e gestirla con profitto.
Notevoli LBO e un noto passato
Nel 2013, l'acquisizione di $ 24, 9 miliardi di Dell da parte di Silver Lake Management è stata una grande transazione e certamente un capitolo notevole nella storia del produttore di computer, ma impallidisce rispetto ai più grandi LBO della storia.
La mezza dozzina superiore, che include RJR Nabisco ($ 55 + miliardo), Energy Future Holdings ($ 47 + miliardo), Proprietà degli uffici azionari ($ 41 + miliardo), Hospitality Corp of America ($ 35 + miliardo), Primi dati ($ 30 + miliardo) e Harrah's Entertainment ($ 30 miliardi), erano tutti significativamente più grandi. Molti di questi eventi erano acquisizioni ostili, il che significa che l'acquisto è stato fatto contro i desideri dei team di gestione esistenti.
In tali scenari, è particolarmente ironico che il successo di una società (sotto forma di attività in bilancio) possa essere utilizzato contro di essa come garanzia da una società ostile che la acquisisce. Questa tattica è stata utilizzata da predoni aziendali che hanno utilizzato società di private equity per contribuire a finanziare le acquisizioni in transazioni considerate spietate e predatorie. Questa caratterizzazione è qualcosa che i praticanti di LBO hanno abbracciato una volta.
Michael Milken e Ivan Boesky sono due dei giocatori più noti dal lato del private equity sin dai primi giorni degli LBO. Milken ha lavorato per la società di private equity Drexel Burnham Lambert, una società che ha ospitato un incontro annuale di Predators 'Ball che ha riunito vari partecipanti alla LBO. Le imprese di Milken hanno contribuito a ispirare il film Wall Street . Un libro di successo, Barbarians at the Gate, raccontava l'acquisizione di RJR Nabisco, anch'esso trasformato in un film.
Il nome di Milken è sempre legato a quello di Ivan Boesky, un'altra fonte d'ispirazione per Wall Street . Boesky entrò in collusione con Milken, utilizzando le informazioni interne fornite da Milken in merito a transazioni in sospeso per condurre negoziazioni redditizie. Entrambi gli uomini andarono in prigione e pagarono forti multe per i loro misfatti. La loro spettacolare caduta rivelò la frode che stava avvenendo e alimentando profitti spettacolari dietro la frenesia della LBO.
La linea di fondo
Mentre gli LBO offrono opportunità per fare soldi, l'avidità può lavorare contro di te. Le offerte non sempre passano, e anche quando lo fanno, i risultati non sono sempre favorevoli per gli investitori. Se sei interessato a investire in LBO, impara a fare l'analisi fondamentale e investi il tempo per farlo correttamente oppure lascia il lavoro agli esperti.
