I grandi investitori istituzionali investitori come compagnie assicurative e fondi pensione perseguono sempre più strategie di investimento a bassa volatilità o bassa vol che utilizzano opzioni per limitare le fluttuazioni dei valori dei loro portafogli. Le banche di investimento e le società di intermediazione che confezionano e vendono queste strategie agli investitori istituzionali coprono quindi le proprie posizioni in un modo che tende a smorzare la volatilità complessiva sul mercato, come descritto in un recente rapporto del Wall Street Journal.
Nelle formule di determinazione del prezzo delle opzioni, la lettera greca gamma indica quanto sia sensibile il prezzo di un contratto di opzione alle fluttuazioni del prezzo del titolo sottostante. Gli investitori in opzioni possono impegnarsi in copertura gamma, per limitare il rischio associato a forti movimenti di prezzo nel titolo sottostante.
"I rivenditori essendo long gamma sono come un effetto black hole, un circuito di feedback negativo che schiaccia la volatilità", ha detto al Journal Kokou Agbo-Bloua, responsabile globale della strategia e della soluzione del flusso, ingegneria finanziaria, presso la Società Generale. Definisce periodi prolungati di bassa volatilità una "trappola gamma", poiché tendono ad essere seguiti da grandi picchi di volatilità.
Significato per gli investitori
"Saltare avanti e indietro tra mercati completamente morti e mercati che sono improvvisamente e brevemente molto eccitanti", è così che Benn Eiffert, co-fondatore e Chief Investment Officer (CIO) di QVR Advisors, una società di consulenza di investimento boutique focalizzata sulle strategie correlate alle opzioni e alla volatilità, ha descritto la situazione al Journal.
Le oscillazioni dei prezzi nei contratti di opzioni tendono ad essere più ampie delle variazioni dei prezzi delle attività sottostanti. Inoltre, le oscillazioni dei prezzi delle opzioni di solito diventano ancora più ampie con l'avvicinarsi della data di scadenza del contratto o quando il valore dell'attività sottostante si avvicina al prezzo di esercizio dell'opzione o al prezzo di esercizio. Più ampia è la variazione di prezzo nel contratto di opzioni rispetto alla variazione di prezzo nell'attività sottostante, maggiore sarà la gamma.
Molte strategie a bassa vol limitano l'esposizione al ribasso vendendo opzioni put che scadono in un mese o meno, spiega il Journal. Poiché queste opzioni sono a breve termine e spesso hanno prezzi di esercizio vicini agli attuali prezzi di mercato, il loro effetto complessivo è quello di aumentare la gamma nel mercato.
Gli investitori che utilizzano strategie basate su gamma per ridurre la volatilità dei loro portafogli hanno avuto la tendenza a sovraperformare durante le flessioni del mercato, persino il periodo particolarmente volatile all'inizio di febbraio 2018. All'epoca, una semplice misura di tali strategie, l'indice CBOE S&P 500 PutWrite (PUT), un ipotetico portafoglio che vende opzioni put collegate all'indice S&P 500 (SPX), ha sovraperformato lo stesso S&P 500, osserva il Journal.
Nel frattempo, le banche di investimento e le società di intermediazione che agevolano le strategie a basso vol per gli investitori istituzionali spesso coprono il lato della transazione assumendo la posizione opposta. Il risultato è una forza compensativa che tende a smorzare il movimento quotidiano di singoli titoli e indici di borsa.
"Se hai una buona stima dell'esposizione gamma dei rivenditori, puoi anticipare i loro flussi di copertura e accumularli in entrambi i modi", ha detto al Journal Charlie McElligott, stratega cross-asset di Nomura a New York.
Guardando avanti
L'effetto gamma o la trappola gamma sta rendendo più difficile determinare se i prezzi di mercato riflettono pienamente le notizie o gli eventi attuali, come ha detto al Journal Helen Thomas, fondatrice di Blonde Money, una società di ricerca con sede nel Regno Unito. "Il comportamento di copertura dei rivenditori sta creando sacche di sensibilità nei mercati", ha detto, aggiungendo, "Se Trump twitterà qualcosa sulla Cina quando l'S & P è a un livello, non importa. Ma se lo fa quando, diciamo, si abbassa di 20 punti, si tratta di stazioni di panico. ”
