Gli investitori attenti ai costi hanno avuto un ottobre molto felice, osservando numerosi broker online che eliminano le commissioni per l'immissione di ordini azionari e le commissioni pro-tratta per le operazioni su opzioni. Coloro che si sono concentrati sui costi di negoziazione come fattore determinante nella scelta del broker online ora devono scegliere un altro fattore di differenziazione.
Per alcuni, questo potrebbe essere l'interesse pagato in contanti inattivi o sull'assistenza di consulenti finanziari. Altri investitori possono cercare strumenti per valutare potenziali operazioni, modi per calcolare la performance dei loro portafogli o aiutare a calcolare l'impatto fiscale delle loro transazioni. La possibilità che dati in tempo reale e servizi di ricerca possano essere soggetti a canoni di abbonamento nei prossimi due anni è anticipata da molti nel settore.
Ma un fattore molto reale nella redditività di un investitore è uno che può essere difficile da calcolare: la qualità dell'esecuzione dell'ordine dopo aver premuto il pulsante "Scambia". Il tuo broker sta indirizzando il tuo ordine a beneficio della sua linea di fondo o della tua?
L'esecuzione dell'ordine influisce sui resi
Dove e come il tuo broker esegue le tue negoziazioni può influire sui rendimenti totali in base al focus del suo algoritmo di routing degli ordini. Miglioramento del prezzo per i clienti o pagamento per il flusso degli ordini a beneficio del broker?
Esistono regolamenti estesi in atto, in particolare il regolamento NMS approvato nel 2005, che impone al proprio broker di eseguire la propria negoziazione alla migliore o migliore offerta nazionale (NBBO). NBBO è il miglior prezzo disponibile (il più basso) disponibile quando si acquista un prodotto quotato in borsa, e il miglior prezzo disponibile (il più alto) disponibile quando si vende. Ora alcuni broker combattono per il miglioramento del prezzo degli ordini di mercato o degli ordini limite negoziabili, che in sostanza ti danno un prezzo più basso quando acquisti o un prezzo più alto quando vendi.
Un ulteriore pezzo di Reg NMS è la SEC 606, che prevede che i broker-dealer instradino gli ordini non diretti per conto dei clienti per pubblicare rapporti trimestrali che elencano le sedi utilizzate per gli ordini dei clienti. Sebbene alcuni broker consentano ai clienti di scegliere la sede in cui eseguire il loro ordine, la stragrande maggioranza degli ordini immessi su piattaforme di broker online è considerata "non diretta". Puoi trovare questi rapporti sui siti dei broker sotto l'intestazione Regola 606 Rapporti, anche se non sono facili da leggere. I broker devono comunicare qualsiasi sede che riceve almeno il 5% del suo flusso di ordini. Puoi anche richiedere un rapporto che specifica dove sono stati instradati gli ordini che hai inserito personalmente per i sei mesi precedenti.
Alcuni broker scelgono di indirizzare gli ordini in modo da generare sconti dagli scambi e pagamenti per il flusso degli ordini dai market maker, mentre altri hanno sviluppato algoritmi di routing che cercano prezzi migliori per i clienti.
Fidelity e Schwab discutono della qualità dell'esecuzione
Con le commissioni ridotte a $ 0 presso i principali broker online, è scoppiata una guerra di parole sulla qualità dell'esecuzione, in particolare tra Fidelity e Charles Schwab.
Fidelity e Schwab pubblicano statistiche che confrontano gli ordini che indirizzano per conto dei clienti al NBBO. Ecco le cifre più recenti, che rappresentano il 2 ° trimestre del 2019.
Fedeltà:
Statistiche di esecuzione degli ordini di Fidelity, 2 ° trimestre 2019. Fonte: Fidelity Brokerage Services.
Schwab:
Statistiche sull'esecuzione degli ordini di Schwab, 2 ° trimestre 2019. Fonte: Charles Schwab.
I clienti che effettuano ordini di 500-1.999 azioni presso Schwab o Fidelity possono ottenere risparmi di circa $ 12 per transazione. Le statistiche di TD Ameritrade sono nello stesso intervallo. Se effettui 5 negoziazioni in quell'intervallo al mese, ci sono altri $ 60 nel tuo portafoglio.
Una volta che sia Schwab che Fidelity hanno ridotto le commissioni a zero, Schwab ha iniziato a mettere in discussione la qualità delle esecuzioni di Fidelity. In particolare, Schwab ha chiamato Fidelity per il routing delle negoziazioni attraverso i suoi servizi finanziari nazionali affiliati, per l'accettazione di sconti dai mercati in cui indirizza i suoi ordini e la ricezione di pagamenti per il flusso di ordini sulle negoziazioni di opzioni.
Fidelity ha affermato con enfasi che non accetta pagamenti per il flusso di ordini su operazioni azionarie e, in risposta a ciò, Schwab sottolinea che alcuni dei luoghi verso i quali instrada gli ordini lo offrono. "Francamente, il fatto che Fidelity sia uscito così fortemente contro il pagamento per il flusso di ordini su azioni e ETF ci ha lasciato un po 'perplessi, date le loro operazioni", afferma un rappresentante Schwab.
Fidelity gestisce un sistema di trading alternativo (ATS) per le negoziazioni istituzionali e indirizza lì alcuni ordini al dettaglio che vengono eseguiti nel punto intermedio tra bid e ask, o meglio. Un portavoce di Fidelity afferma che un piccolo numero di operazioni viene effettivamente eseguito presso il suo ATS proprietario - solo il 3% - ma quelle operazioni generano il 10% del miglioramento dei prezzi dell'azienda. Gli ordini che non vengono evasi presso l'ATS di Fidelity vengono indirizzati verso altre sedi.
Per quanto riguarda il pagamento per il flusso di ordini per i contratti di opzione, tali mercati sono strutturalmente diversi dai mercati azionari. Al fine di ottenere un miglioramento del prezzo per un particolare ordine di opzioni, il router di Fidelity avvierà un'asta sulla borsa. Consolidatori come Citadel e Susquehanna hanno produttori di mercati affiliati, che Fidelity utilizzerà per ottenere un miglioramento dei prezzi. "Prendiamo tutte le nostre decisioni di routing sulla base delle statistiche di miglioramento del prezzo. Facciamo esattamente la stessa cosa con le opzioni che facciamo con le azioni", ha dichiarato un rappresentante di Fidelity. Secondo questo rappresentante, le statistiche della regola 606 di Fidelity mostrano che accetta $ 0, 22 in pagamento per il flusso di ordini per contratto, mentre Schwab accetta $ 0, 35 ed E * TRADE accetta $ 0, 39.
Uno dei dirigenti con cui abbiamo parlato ha sottolineato che i broker non devono accettare pagamenti per il flusso degli ordini anche se offerti. Esiste un percorso per non prendere nulla per il flusso di ordini di opzioni o per passare tali pagamenti al cliente, ma nessuno dei broker fa ancora quella scelta.
Il difetto nella segnalazione della regola 606, secondo un dirigente di un broker concorrente che ha parlato con noi in background, è che tali rapporti mostrano solo dove viene effettivamente eseguita l'operazione. I concorrenti di Fidelity lamentano che il suo algoritmo di routing degli ordini inizia a inviare gli ordini dei clienti al proprio sistema di trading istituzionale interno, ma la maggior parte degli ordini finisce per essere eseguita altrove. Questo dirigente afferma che Fidelity e Schwab svolgono entrambi un buon lavoro con la qualità dell'esecuzione e hanno osservato che la composizione del flusso degli ordini varia da azienda a azienda. "Ciò che i nostri clienti scambiano potrebbe essere diverso da quello che scambia un cliente Fidelity", ha osservato il dirigente.
Ecco gli ultimi 606 rapporti di Fidelity e Schwab:
- Rapporto sulla regola 606 di Charles Schwab
Il ruolo del forum di informazioni finanziarie
All'inizio di questo decennio, un gruppo di broker e altri partecipanti al mercato ha avviato il Financial Information Forum, che ha iniziato a pubblicare alcuni rapporti sulla qualità dell'esecuzione nel 2015. L'adesione comprende parecchi broker al dettaglio, market maker e sedi di negoziazione. Inizialmente, Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E * TRADE e Fidelity hanno concordato di pubblicare statistiche sulla qualità dell'esecuzione secondo un modello concordato, ma l'unico broker che utilizza ancora quel modello è Fidelity. TD Ameritrade, Wells Fargo Invest ed E * TRADE abbandonarono prima che le statistiche fossero pubblicate e Scottrade uscì quando fu acquisita da TD Ameritrade.
Schwab non utilizza più il modello completo; I suoi rapporti non includono negoziazioni di 5.000 azioni e più per ordine. Un portavoce afferma che Fidelity imposta automaticamente quelle grandi dimensioni per limitare gli ordini e non include alcuni dei tipi di ordini consentiti da Schwab. Fidelity afferma che Schwab sta facendo trading di ciliegie per migliorare le sue statistiche. Schwab trasse le statistiche per quelle operazioni perché non c'era modo di confrontare direttamente i grandi ordini di Schwab con i grandi ordini di Fidelity.
Fidelity risponde che non cambia i tipi di ordine su scambi di qualsiasi dimensione e contesta anche il presupposto di Schwab che le sue statistiche siano riportate in modo impreciso. "Questo è un altro esempio di Schwab che cerca di deviare un argomento fingendo confusione", afferma un portavoce di Fidelity.
Ecco le più recenti statistiche sulla qualità delle esecuzioni al dettaglio pubblicate da Fidelity e Schwab.
Il percorso intrapreso dal tuo computer ai mercati
In sostanza, ci sono tre modi generali in cui i broker indirizzano il tuo ordine. Il primo modo è il routing per generare pagamenti per il flusso degli ordini e sconti dagli scambi, cosa che stanno facendo Robinhood e IBKR Lite. Questi sistemi di routing non cercano il miglioramento dei prezzi, ma le negoziazioni sono esenti da commissioni. Questo sistema ha ora molta concorrenza.
I funzionari di Robinhood si oppongono a questa rappresentazione del loro sistema di routing degli ordini, dicendo che il suo sistema di routing invia automaticamente ordini al market maker tra questi che probabilmente forniranno la migliore esecuzione, in base alle prestazioni storiche. Sfortunatamente, Robinhood sceglie di riportare le proprie statistiche in un modo unico nel settore, rendendo impossibile confrontarle con altri broker.
Il secondo metodo prevede la ricerca del miglioramento dei prezzi pur accettando pagamenti per il flusso degli ordini e gli sconti dagli scambi, che è dove troviamo la maggior parte del settore dell'intermediazione, tra cui Schwab, TD Ameritrade ed E * TRADE.
Fidelity cerca di distinguersi seguendo un terzo percorso, che rifiuta il pagamento per il flusso degli ordini e non cerca sconti sugli scambi, ma li accetta se un ordine si qualifica. Il suo obiettivo principale dichiarato nella progettazione di sistemi di routing degli ordini è trovare il miglioramento dei prezzi. Poiché Fidelity è detenuta privatamente, non vi è alcuna divulgazione delle entrate generate dalle commissioni o dalle sue pratiche di routing degli ordini. L'azienda pubblicizza la sua trasparenza ma non rivela come fa soldi.
Dovrebbe esserci più divulgazione ai commercianti al dettaglio?
Ci sono nuovi regolamenti in corso per il commercio istituzionale, che modifica la regola 606 per richiedere ulteriori informazioni. La comunità istituzionale sta spingendo per la trasparenza e combattendo sui conflitti di interesse dei broker. "Queste cose sono rilevanti anche per i clienti al dettaglio", afferma Joe Wald, CEO del Clearpool Group, un fornitore di soluzioni di trading elettronico con sede a New York City. "Che tipo di divulgazione avranno i grandi broker al dettaglio con una maggiore divulgazione sull'instradamento?"
Wald afferma che i broker istituzionali che effettuano operazioni commerciali attraverso la sua azienda sono dotati di piena trasparenza e controllo sui luoghi che desiderano scegliere. "Ogni cliente può impostare il routing come desidera, anche su base personalizzata per i singoli clienti", afferma Wald. La sua azienda è già conforme alle nuove regole proposte.
Wald afferma che l'intento delle nuove informazioni avanzate 606 è quello di fornire ai clienti istituzionali un quadro completo di come vengono instradati i loro ordini. Wald dice: "Non sarà esteso alla vendita al dettaglio nel prossimo futuro, ma dovrebbe". I clienti al dettaglio avevano la percezione che i broker fossero in competizione con le commissioni, ma Wald ritiene che i broker dovrebbero essere tenuti a rivelare come effettivamente guadagnano dal flusso degli ordini.
I clienti di intermediazione al dettaglio avranno bisogno di maggiori informazioni quando scelgono un broker ora che le commissioni sono essenzialmente un non fattore. I dati non sono disponibili nel sistema attuale. Wald desidera che vengano applicate ulteriori regole di divulgazione per i broker al dettaglio, analogamente a quanto sta per essere attuato dal lato istituzionale, per aiutare i trader a capire quale broker funzionerebbe meglio per il loro stile di investimento.
Tali regolamenti non esistono ancora, ma sarebbe saggio per i partecipanti del settore trovare un modo per divulgare queste cifre onestamente prima che vengano scritte ulteriori regole da seguire per i broker al dettaglio.
