Il primo trimestre del 2019 includeva i migliori guadagni trimestrali medi per azioni e prezzi del petrolio dal 1998 e 2002 rispettivamente. Anche includendo la vendita a sorpresa alla fine di marzo, l'S & P 500 è aumentato del 14, 43% dal 1 ° gennaio. Poiché i prezzi sono stati estesi, non dovrebbe essere uno shock vedere un po 'di angoscia tra gli investitori, e una correzione temporanea è probabilmente dovuto. Dal mio punto di vista, la gravità della correzione diventa una funzione di ciò che accade con la curva dei rendimenti e i guadagni nelle prossime settimane.
Il lavoro può dare nuova vita alla curva del rendimento?
Come probabilmente molti investitori già sanno, la curva dei rendimenti dei titoli del Tesoro USA si è invertita a marzo. Ciò significa che il tasso di interesse a 3 mesi sui buoni del Tesoro è superiore al tasso di interesse a 10 anni sui titoli del Tesoro. In passato, questo è stato un segnale affidabile per una recessione in entrata. Tuttavia, la storia ha dimostrato che il periodo di tempo che intercorre tra un'inversione e la recessione è generalmente di diversi mesi, il che offre agli investitori più tempo per trarre profitto e apportare aggiustamenti del portafoglio, anche se si tratta dello scenario peggiore.
Un fattore che può influenzare la curva dei rendimenti (e il relativo segno di recessione) che viene spesso trascurato sono i tassi di crescita del lavoro e dei salari. Se la manodopera e i salari sono in aumento negli Stati Uniti, le aspettative di inflazione dovrebbero aumentare. I tassi di interesse sui buoni del Tesoro a lungo termine aumentano quando si prevede che l'inflazione aumenti, il che potrebbe invertire la curva dei rendimenti se i dati fossero abbastanza sorprendenti.
Il rapporto sulle retribuzioni e la disoccupazione (NFP) del Bureau of Labor Statistics degli Stati Uniti sarà pubblicato il 5 aprile; Penso che ci sia motivo di aspettarsi una sorpresa positiva. Il rapporto NFP è soggetto ad aggiustamenti stagionali per "lisciare" i dati ed evitare gli alti e bassi delle assunzioni stagionali. Il numero effettivo di posti di lavoro aggiunti è un'altra stima basata su un piccolo campione statistico raccolto dall'Ufficio di statistica del lavoro.
Come puoi immaginare, queste due stime aggravano i potenziali errori nei dati e non è insolito vedere alcuni aggiustamenti significativi a seguito di una grande sorpresa o di una grande delusione in un determinato mese. Nella mia esperienza, ciò che tende ad accadere quando ci sono stati uno o due mesi con un rapporto di lavoro sorprendentemente elevato è il seguente rapporto che mostra un sottovalutazione che riporta la media corrente verso la sua normale linea di tendenza.
Come puoi vedere nel grafico seguente, i rapporti NFP a gennaio (312.000 nuovi posti di lavoro) e febbraio (304.000 nuovi posti di lavoro) hanno superato le aspettative di un ampio margine. Normalmente, ci aspetteremmo che i dati successivamente "scendano" le aspettative il mese successivo, cosa che è accaduta con il rapporto di marzo di 20.000 nuovi posti di lavoro. Il rapporto del mese scorso è stato così anomalo che è molto probabile che i dati torneranno indietro e supereranno di nuovo le aspettative.
Payroll non agricoli (blu) vs. stime (oro).
Il rapporto NFP è importante perché se le assunzioni sono più forti del previsto, le vendite al dettaglio e altri titoli di consumo dovrebbero aumentare e le aspettative di inflazione miglioreranno. Se gli investitori inizieranno a valutare in una maggiore inflazione futura tutti i nuovi salari che colpiscono l'economia, il rendimento dei titoli del Tesoro a lungo termine aumenterà. I rendimenti del Tesoro a breve termine sono solo minimamente influenzati dall'inflazione, quindi un cambiamento come questo potrebbe riportare la curva dei rendimenti in territorio normale e spianare la strada a maggiori guadagni nel mercato azionario.
Cosa guardare
Se la storia è la nostra guida, è probabile che il rapporto sul lavoro del 5 aprile sarà migliore del previsto poiché i dati tornano più vicini alla sua media a lungo termine. Se i posti di lavoro e i salari crescono molto più rapidamente del previsto, l'effetto potrebbe essere quello di aumentare i rendimenti a lungo termine e creare una migliore prospettiva di crescita. Tuttavia, se i posti di lavoro sono peggiori del previsto per il secondo mese consecutivo, il probabile impatto sui titoli azionari potrebbe inviare prezzi molto inferiori rispetto alla recente pausa.
I guadagni non contano - ma Margins lo farà
I rapporti sugli utili per la maggior parte delle azioni con un trimestre conclusosi il 31 marzo inizieranno a fluire a metà aprile. La stagione inizia davvero con i grandi rapporti bancari che iniziano il 14 aprile. I rapporti di questa stagione sono fondamentali perché è uno dei fattori più importanti che potrebbero affondare il mercato, indipendentemente da ciò che accade con la curva dei rendimenti.
Secondo Zacks Investment Research, l'aspettativa media degli analisti per gli utili del primo trimestre è che i profitti si contrarranno di quasi il -4%. Le stime sono in costante calo negli ultimi quattro mesi mentre gli investitori si preparano a vedere il rallentamento economico comparire nei rapporti sugli utili.
Sarebbe facile spazzare via i rapporti sugli utili scadenti come una tantum a causa del taglio delle tasse che è entrato in vigore nel 2018 e ha temporaneamente aumentato la performance dei profitti. Le riduzioni fiscali hanno solo quell'effetto sugli utili per un ciclo di rendicontazione, quindi le relazioni di questo trimestre sono in una sorta di svantaggio. È difficile battere un numero gonfiato, quindi la crescita negativa in questo trimestre non dovrebbe essere un grosso problema. Se gli analisti eliminassero l'effetto dei tagli delle tasse, questo trimestre potrebbe non apparire così male - o sarebbe?
Raccomando agli investitori di ignorare del tutto la parte "utili" o utili netti delle relazioni di questo trimestre. Saranno distorti dai tagli delle tasse e probabilmente non riveleranno comunque molte informazioni approfondite sulla crescita. Al contrario, raccomando agli investitori di abbreviare il conto economico in questo trimestre e di osservare i margini (entrate o vendite totali) e il margine operativo.
Il margine operativo è calcolato come il rapporto tra il reddito operativo diviso per i ricavi totali. Il reddito operativo è diverso dal reddito netto perché è il profitto che una società ricava dai ricavi dopo che i costi di produzione sono stati sottratti ma al lordo delle imposte sul reddito o degli interessi passivi. L'uso di questa metrica dovrebbe aiutare gli investitori a fare un confronto migliore rispetto allo scorso anno.
Sono un po 'preoccupato per il margine operativo perché, anche nell'ultimo anno, si è verificato un significativo deterioramento di questa misura. Ad esempio, nel grafico seguente puoi vedere come il prezzo delle azioni di The Home Depot (HD) è aumentato lo scorso anno con un margine netto (basato sugli utili) rispetto alla tendenza relativamente piatta del margine operativo che esclude gli effetti positivi a breve termine del 2017 taglio delle tasse. L'andamento dei fondamentali di HD è caratteristico delle azioni nella media S&P 500.
Cosa guardare dai guadagni
Mentre la situazione sembra accatastarsi contro una sorpresa positiva dal punto di vista del profitto operativo, basse aspettative potrebbero essere la fonte di sorprese positive. Poiché la maggior parte degli investitori è già pronta per una brutta stagione per i profitti, è più probabile che prestino attenzione ai margini operativi. Se i margini operativi sono peggiori del previsto, gli investitori dovrebbero aspettarsi una correzione più profonda del mercato. Tuttavia, se siamo sorpresi a livello operativo, mi aspetto che gli investitori ignorino le cattive notizie sulla linea di fondo e facciano salire i prezzi delle azioni.
