La Federal Reserve ha annunciato l'intenzione di aumentare il tasso sui fondi alimentati al 2, 5% a dicembre 2018, al 3% nel 2019 e al 3, 5% nel 2020, nel tentativo di combattere l'inflazione e una temuta trappola di liquidità in cui le persone accumulano liquidità invece di investire. I tassi sono aumentati gradualmente dal dicembre 2015, che è stata la prima volta che la Fed ha aumentato i tassi dal giugno 2006. Dal dicembre 2008, i tassi sono rimasti tra lo 0% e lo 0, 25% per favorire la ripresa dopo la Grande recessione.
Tuttavia, si prevede che la Banca centrale europea (BCE) ridurrà nuovamente i tassi, o addirittura estenderà la scala del suo allentamento quantitativo (QE), e il Giappone ha visto i suoi tassi di interesse più bassi che mai - persino i tassi reali negativi - per incoraggiare le persone a spendere e non salvare. In tutto questo, qual è l'impatto dei tassi di interesse sui fondi e le imprese di private equity?
Che cos'è il private equity?
Il private equity (PE) è un patrimonio netto o una partecipazione di proprietà che non è quotata in borsa. Le imprese del PE investono in grandi aziende private o pubbliche con l'obiettivo di eliminare le società e renderle private. La base sottostante è trovare attività sottovalutate che hanno il potenziale per migliorare per sfornare una maggiore redditività.
Le imprese PE si concentrano sui profitti. La struttura dei costi operativi e la struttura organizzativa sono snelle, la strategia è riorientata verso una crescita più elevata e la direzione è allineata per aiutare l'azienda a raggiungere un maggiore controllo. Le imprese del settore PE entrano con un'uscita in mente e con l'obiettivo di rendimenti più elevati in tempi di consegna da brevi a medi. (Per ulteriori informazioni, vedi: A Primer on Private Equity , e anche Cos'è il Private Equity ?)
Tassi di interesse e PE
I tassi di interesse hanno un effetto sulle imprese a causa dei prestiti e, a un livello più ampio, i tassi di interesse determinano l'attività economica e i prezzi delle attività (tassi di interesse più bassi significano che le persone hanno più denaro, il che aumenta i prezzi delle attività a causa dell'aumento della domanda). Le società di private equity sono più reattive alle variazioni dei tassi di interesse a causa delle due principali strategie di investimento coinvolte nel business PE: capitale di rischio e acquisizione di leva finanziaria.
Nelle operazioni di acquisto di leva finanziaria, le società PE finanziano l'acquisizione di società che utilizzano poco capitale e fanno affidamento sul debito (di solito sotto forma di strumenti di fondi pensione o banche di investimento che hanno un orizzonte a lungo termine) per far fronte al costo di acquisizione. Ciò consente ai PE di aumentare i loro rendimenti. Tuttavia, richiede un flusso di cassa costante in termini di pagamenti di interessi. Quindi, c'è sensibilità ai tassi di interesse. Il tasso di rendimento interno (IRR) che l'impresa PE ottiene quando esce dall'azienda dipende fortemente dai tassi di interesse a cui assume il debito.
Le imprese PE cercano aziende target che abbiano un flusso di cassa costante, spese di capitale minime e requisiti di capitale circolante operativo. Usano il flusso di cassa libero costante che l'azienda genera per servire il debito. Ciò che rimane viene accumulato fino all'uscita o pagato come dividendi (essenzialmente il ritorno all'impresa PE e agli altri proprietari). L'impatto dei tassi di interesse sulle imprese PE è un'arma a doppio taglio; influisce sui riacquisti ed esce in modo diverso. Le imprese PE che intendono vendere e quelle che intendono acquistare hanno reazioni contrastanti a una variazione dei tassi di interesse.
L'impatto di tassi di interesse bassi o in calo
Tassi di interesse bassi o in calo significano più fondi disponibili per le imprese PE poiché gli investitori tendono a guardare altrove, lontano dai titoli a reddito fisso e di credito. Ciò crea un'opportunità per le aziende PE che desiderano acquistare. In primo luogo, hanno accesso a fondi facili e aumentano le attività di raccolta fondi. In secondo luogo, le imprese PE possono concludere una transazione, bloccare tassi di interesse più bassi, ridurre il loro deflusso periodico, aumentare l'IRR e, infine, il ritorno sul proprio investimento.
Tuttavia, l'attuale scenario economico mondiale, in cui molti paesi hanno bassi tassi di interesse storici, ha portato alla sovrabbondanza di capitale. Ciò non serve alle imprese PE che desiderano acquistare. Il facile capitale e la concorrenza sull'acquisto di beni fanno salire i prezzi. I prezzi elevati delle attività dissuadono i PE dalla stipula di un accordo perché le società non sono più sottovalutate.
D'altra parte, la sovrabbondanza di capitale è un vantaggio per i venditori. L'attività dell'IPO è in aumento in un ambiente a basso tasso di interesse. Pertanto, le società PE che desiderano uscire hanno un momento opportuno in cui i tassi di interesse sono bassi o in calo in quanto possono ottenere una valutazione più elevata e rendimenti molto più elevati del previsto.
Secondo il Global Private Equity Report della società di consulenza gestionale Bain and Company, nel 2014 le uscite sostenute dall'acquisizione di PE hanno registrato livelli record sia in termini di contabilità (in crescita del 15% dal 2013) sia di valore (in crescita del 67% dal 2013). In Europa, vi è stato un raddoppio delle IPO sostenute da acquisizioni sia in termini di contabilità che di valore. Nell'Asia del Pacifico, i valori di IPO sostenuti dal PE erano quasi quattro volte superiori rispetto all'anno precedente. Tuttavia, il rapporto ha anche rilevato che anche gli acquirenti non se la sono cavata bene: l'attività di investimento di acquisizione globale è cresciuta solo del 2% nel conteggio e del 2% in valore.
Impatto del rialzo dei tassi di interesse
Un aumento dei tassi di interesse avrebbe l'effetto opposto: gli investitori affollano titoli a reddito fisso e titoli di credito. Pertanto, la raccolta fondi diventa una sfida. Inoltre, gli investitori e il pubblico mostrano una riduzione dell'appetito per le IPO e la valutazione delle attività cala, il che è problematico per le aziende PE che avrebbero pianificato le loro uscite nello stesso periodo. Tuttavia, è vantaggioso per le aziende PE che cercano società e attività sottovalutate. Queste aziende possono distribuire il capitale che hanno accumulato dal periodo di basso interesse e investire. Inoltre, le imprese PE hanno accesso al capitale da grandi investitori istituzionali che hanno prospettive a lungo termine e esigenze di diversificazione, e questo accende il loro interesse e appetito per PE. Un incombente aumento dei tassi negli Stati Uniti ha molte aziende del PE che si preparano a riprogrammare. Le imprese PE devono bloccare un tasso di interesse più basso o garantire che le previsioni del flusso di cassa siano intatte e immuni ai rischi che un aumento del tasso di interesse porterebbe.
La linea di fondo
Con l'aumento della regolamentazione, le imprese PE hanno difficoltà ad attrarre la quantità di leva finanziaria nelle imprese target. La maggior parte delle banche è riluttante a prestare a livelli superiori a sei volte l'EBITDA (debito / EBITDA> 6). Tuttavia, negli Stati Uniti, un aumento dei tassi di interesse stimolerà le imprese PE desiderose di concludere accordi. Le imprese PE dovranno procedere con cautela all'aumentare dei tassi di interesse poiché devono coprire l'aumento con un flusso di cassa sufficiente. Ciononostante, le società PE hanno storicamente raggiunto rendimenti maggiori attraverso strategie innovative e molto probabilmente continueranno a farlo.
