Le mie aspettative per i rapporti bancari in questa stagione degli utili sono state piuttosto basse. Ero preoccupato per il rallentamento della crescita e per un contesto di tassi di interesse che avrebbe reso difficile per le banche aumentare il loro margine di interesse netto. Sono ancora preoccupato per questi problemi, ma insieme a molti altri analisti, potrei aver sopravvalutato i problemi che le banche avrebbero avuto a livello del margine di interesse sulla base dei rapporti pubblicati finora.
Il 12 aprile, la stagione degli utili per le grandi banche è stata avviata dai rapporti di JPMorgan Chase & Co. (JPM), Wells Fargo & Co. (WFC) e PNC Financial Services Group Inc. (PNC). In tutti e tre i casi, la performance del credito al consumo è stata migliore del previsto, il che ha contribuito a ottenere guadagni sorprendenti per JPM e PNC.
Il margine di interesse netto è essenzialmente la differenza tra il capitale che costa alla banca (o i costi di finanziamento della banca) rispetto a quello che possono addebitare ai clienti. Quando la Fed ha alzato il tasso overnight, le banche sono state in grado di aumentare l'importo addebitato ai clienti senza subire un forte aumento dei loro costi di prestito. Ad esempio, i profitti di JPM presso la sua banca dei consumatori sono aumentati del 19% a causa della rapida crescita del debito delle carte di credito e dei prestiti auto, amplificata da un miglioramento del margine di interesse netto.
Questo è un buon segno che le banche hanno ancora un certo potenziale di crescita e un incentivo per continuare a prestare. Significa anche che i consumatori chiedono credito per il consumo. Questi due fattori sono componenti chiave della crescita economica. Come puoi vedere nel grafico seguente, il debito delle carte di credito è aumentato rapidamente dal 2014 (rosso) mentre il tasso di interesse applicato sulle carte di credito è passato dal 12% a oltre il 15%. L'aumento del volume e i tassi di consumo più elevati hanno contribuito notevolmente a incrementare i profitti per JPM e fanno ben sperare per gli altri rapporti bancari in scadenza nelle prossime due settimane.
Federal Reserve Bank of St. Louis
Ci sono stati anche alcuni aspetti negativi nei dati, tra cui margini globali piatti rispetto all'ultimo trimestre del 2018 e il rallentamento dei profitti delle banche d'investimento e della gestione patrimoniale. Tuttavia, penso che le notizie sul finanziamento al consumo siano abbastanza positive da compensare tali aspetti negativi a breve termine. Suggerisco anche che questi dati possano aiutare gli operatori a fare stime su abitazioni, mutui e vendite al dettaglio.
alloggiamento
Il tasso medio sui mutui fissi a 30 anni negli Stati Uniti è sceso al 4, 12% da novembre 2018, quando era quasi il 5%. Esiste un reale potenziale che gli investitori hanno sottovalutato il modo in cui la domanda di mutui e beni immobili di consumo potrebbe aumentare nel prossimo trimestre a causa del calo dei tassi per due motivi:
- L'aumento del debito delle carte di credito e dei tassi di interesse delle carte di credito potrebbe continuare a stimolare la domanda di rifinanziamento dei mutui mentre il debito delle carte di credito si gonfia ai massimi livelli di tutti i tempi per i consumatori statunitensi. Spostare il debito dei consumatori ad alto costo in debito immobiliare a basso costo utilizzando i proventi di un'ipoteca per ripagare carte di credito e prestiti auto è un modello comune quando i tassi scendono. I consumatori che cercano un acquisto di immobili possono utilizzare tassi bassi e una crescita occupazionale positiva per innescare la loro decisione a breve termine. Un modo per rilevare uno spostamento del sentimento come questo è guardando l'indice del sentimento della National Association of Home Builder (NAHB).
L'indice NAHB verrà riportato il 16 aprile e ho scoperto che è un indicatore predittivo per le azioni immobiliari e i prestiti. Ad esempio, prima del crollo dell'S & P 500 all'inizio di ottobre 2018, i titoli immobiliari avevano già rotto il supporto. Il NAHB aveva segnalato la presenza di problemi nel mercato in costante calo nei 10 mesi precedenti.
Come puoi vedere nel grafico seguente, la tendenza negativa del sentiment tra i costruttori di case ha toccato il fondo e sembra molto più positiva negli ultimi 4 mesi. Se l'indice NAHB sorprende di nuovo il 16, le prospettive per i costruttori di case e le azioni correlate sembrano buone. Consiglio di utilizzare indicatori simili come il rapporto sulle vendite di case esistenti che sarà pubblicato il 22 aprile dalla National Association of Realtors, per confermare i segnali positivi dei costruttori di case.
Ritengo che l'indice NAHB non sia sottovalutato dalla stampa finanziaria rispetto ad altri rapporti economici come l'avvio di abitazioni e permessi di costruzione perché manca lo stesso tipo di dati quantitativi inclusi in tali altri rapporti. Tuttavia, ciò che secondo il rapporto NAHB che gli altri mancano, è un aggiustamento per le stime previsionali degli intervistati. Come l'indice ISM del responsabile degli acquisti (che sarà pubblicato il 1 ° maggio), penso che le stime future siano un'istantanea più accurata delle attività commerciali attuali rispetto a uno sguardo ai dati storici.
Vendite al dettaglio
Come ho accennato in precedenza, il debito totale delle carte di credito è ai massimi storici. In combinazione con prestiti auto e debito studentesco, i consumatori hanno assunto una quantità senza precedenti di debito "revolving" dal 2008.
Mentre tutto questo debito crea profondi rischi negativi in futuro, nel breve termine gli investitori possono utilizzare queste informazioni per valutare i rischi degli investimenti in titoli al dettaglio e bancari. Ciò che abbiamo appreso dai rapporti JPM, WFC e PNC è stato che la domanda di credito al consumo ha continuato a essere molto robusta nonostante l'aumento dei tassi di finanziamento al consumo.
La crescita del finanziamento al consumo è stata supportata anche da un numero elevato di posti di lavoro, che dovrebbe posticipare qualsiasi grave conseguenza negativa dalla crescita del debito fino a quando i tassi di insolvenza riprenderanno ad aumentare. I tassi di insolvenza attuali sul debito delle carte di credito sono ancora prossimi ai minimi a lungo termine del 2-3%.
A mio avviso, gli investitori dovrebbero interpretare questi dati come positivi per la spesa per consumi continui. Ho scritto in precedenza su come i titoli al dettaglio hanno visto cadere i loro margini di profitto operativo nell'ultimo anno; tuttavia, come abbiamo appreso dalle banche, tale rischio sta svanendo nel breve termine, poiché gli investitori utilizzano tassi di interesse più bassi per rifinanziare il debito a breve termine e accedere al capitale proprio nelle loro case per integrare l'aumento dei salari.
Le società di vendita al dettaglio che offrono finanziamenti propri potrebbero essere particolarmente interessanti nell'attuale contesto di mercato. Ad esempio, AutoZone Inc. (AZO), CarMax Inc. (KMX) e Rent-A-Center Inc. (RCII) sono tipici del tipo di titoli che dovrebbero beneficiare della domanda combinata di finanziamento e spesa al consumo. I fornitori di finanziamenti e credito come PayPal Holdings Inc. (PYPL), Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A) e Discover Financial Services (DFS) aumenteranno anche la loro serie vincente se i rimanenti rapporti bancari e immobiliari continuano come previsto.
Linea di fondo
Mi aspetto che le notizie sugli utili di tutti i settori domineranno la stampa e determineranno la direzione generale del mercato per il resto di questo mese. Tuttavia, ciò che abbiamo appreso da alcuni dei primi rapporti indica che il comportamento dei consumatori al consumo porterà a sovraperformance tra le scorte di vendita al dettaglio, abitazioni e finanziamenti. Il flusso di capitali verso questi settori potrebbe facilmente compensare il rallentamento a breve termine delle azioni industriali e dei mercati emergenti. Gli investitori in un'ottica di lungo termine vorranno sicuramente essere attenti alle variazioni dei tassi di insolvenza, ma, a breve termine, le opportunità di profitto sembrano molto promettenti.
