Dall'aprile 2014 la Banca del Giappone (BoJ) ha avviato un massiccio programma di acquisto di titoli di stato (JGB) che l'ha visto acquistare JGB a un tasso di 5, 5 trilioni di yen (46, 6 miliardi di dollari) al mese. In effetti, durante quel periodo il mucchio di JGB di azioni della BoJ è salito da ¥ 98, 1 trilioni a ¥ 218, 5 trilioni ($ 1, 8 trilioni). Mettendo in prospettiva quella cifra, è all'incirca la dimensione dell'economia canadese (11 ° più grande del mondo) alla fine del 2014, secondo i dati del FMI.
Tutto ciò pone la domanda, perché la BoJ dovrebbe fare questo e quanto tempo può durare?
Consumo in partenza
Naturalmente, il programma di acquisto di obbligazioni della BoJ non era una questione casuale, ma piuttosto un'azione molto deliberata con un obiettivo ben preciso in mente: porre fine alla deflazione e far ripartire i consumi. L'economia giapponese è stata in uno stato moribondo da quando è scoppiata la sua economia delle bolle all'inizio degli anni '90. Questa volta, ora spesso indicato come "decennio perduto del Giappone", è stato caratterizzato da periodi prolungati di bassa inflazione e deflazione (vedere la tabella seguente). (Per la lettura correlata, vedere l'articolo: The Lost Decade: Lezioni dalla crisi immobiliare giapponese .)
La deflazione è generalmente considerata problematica, a causa del suo impatto negativo sui consumi - vale a dire, anche con tassi di interesse sui risparmi quasi pari a zero, le famiglie hanno un incentivo a differire i consumi fino a periodi successivi in cui i prezzi sono in calo. Man mano che il denaro si trova in banca e, nel tempo, il prezzo di beni e servizi diminuisce, il potere d'acquisto di quel denaro aumenta. Quindi vale la pena aspettare prima di acquistare. (Per la lettura correlata, vedere l'articolo: I pericoli della deflazione .)
Di conseguenza, per contrastare questa pressione negativa sui consumi (una componente chiave della crescita economica stessa), il governo giapponese e la BoJ hanno dovuto elaborare un piano per forzare i prezzi a ricominciare a salire. Un modo che è stato individuato per il potenziale raggiungimento di questo è aumentando l'offerta di moneta. Se la quantità di denaro che circola in un'economia aumenta, ma l'offerta di beni e servizi rimane costante, allora i prezzi dovrebbero aumentare, mantenendo tutto il resto costante. O almeno questo è il pensiero. (Per le varie iniziative che un governo intraprende per avere un impatto sui processi di mercato, vedi l'articolo: Come i governi influenzano i mercati .)
In che modo l'acquisto di obbligazioni raggiunge questo obiettivo? Gli istituti finanziari (siano essi banche, cooperative di credito, compagnie assicurative, gestori degli investimenti, ecc.) Sono i principali facilitatori del flusso di denaro in qualsiasi economia. Prendono soldi da quelle famiglie e società che hanno denaro per risparmiare, quindi li restituiscono alle famiglie che ne hanno bisogno (ad esempio per comprare una casa o una macchina, o per fare acquisti usando le carte di credito), così come le società (ad es. costruire nuovi impianti o assumere più lavoratori) e persino il governo. Quindi, se la BoJ inizia ad acquistare JGB da quegli istituti finanziari, gli istituti finanziari finiscono con un sacco di soldi extra a portata di mano.
Poiché è improbabile che tali istituti finanziari siedano semplicemente su questo denaro, si spera che torneranno alle famiglie e alle società per opportunità di profitto. Possono tentare di offrire prestiti, ecc. A condizioni migliori, oppure possono anche prendere in considerazione il rotolamento della catena del credito e l'offerta di prestiti ai clienti che in precedenza erano riluttanti a considerare. Ad ogni modo, più famiglie possono permettersi di acquistare case, automobili e altri beni e servizi, mentre allo stesso tempo più aziende possono ottenere i soldi di cui hanno bisogno per espandere le loro operazioni costruendo / espandendo fabbriche e assumendo lavoratori. E tutta questa nuova domanda dovrebbe, alla fine, portare a prezzi più alti.
Il trucco magico chiave qui è questo: la BoJ è l'istituzione che ha la capacità di stampare denaro in Giappone. Quindi non deve necessariamente "avere" i soldi in anticipo per acquistare JGB. Piuttosto, la BoJ decide semplicemente quante obbligazioni desidera acquistare, e quindi "stampa" il denaro necessario per farlo. Naturalmente, tuttavia, il processo attuale è un po 'più complicato di così.
Alcune prove di successo
Quindi funziona tutto questo, allora? Da un lato, sembrano esserci almeno alcune prove del funzionamento del programma. In primo luogo, secondo la BoJ, la base monetaria in Giappone ha visto una massiccia espansione che corrisponde al programma di acquisto di obbligazioni (vedi grafico sotto).
Base monetaria
E forse in modo critico, i prestiti bancari hanno effettivamente iniziato ad accelerare a seguito di un forte declino a seguito della crisi finanziaria globale (vedi grafico sotto).
Sfortunatamente, non tutti gli indicatori dipingono un'immagine rosea.
Cause di preoccupazione
Una lezione che le multinazionali giapponesi hanno appreso nel modo più duro (molti direbbero addirittura disimparati) dal crollo dell'economia delle bolle è che l'eccessiva dipendenza dal finanziamento del debito può essere pericolosa. Infatti, da quando ha raggiunto il picco al 46, 9% nel trimestre conclusosi a luglio 1993, il rapporto debito / debito (obbligazioni e debiti verso attività) delle società giapponesi è sceso al suo livello più basso dagli anni '50 (vedi grafico sotto). E la loro posizione in contanti è cresciuta fino a raggiungere l'incredibile cifra di 164, 7 trilioni di yen (1, 4 trilioni di dollari) entro ottobre 2014, secondo il Ministero delle finanze giapponese.
In altre parole, non è del tutto chiaro se le società giapponesi vorrebbero davvero prendere in prestito per espandere le loro operazioni. Supponendo che volessero espandersi, con così tanti soldi a portata di mano, perché dovresti prendere in prestito? Di conseguenza, gran parte del dibattito riguardante i prossimi passi da fare si è concentrato su come far sì che le aziende inizino a usare le loro massicce orde di denaro.
Ancora più importante, forse, i salari reali in Giappone sono diminuiti quasi continuamente durante l'intero programma di acquisto di obbligazioni (vedere la tabella seguente). Con il calo dei salari delle famiglie, i budget dei consumatori si stanno riducendo, suggerendo ancora una volta che le famiglie stesse potrebbero avere poca domanda per qualsiasi capacità di prestito extra che gli istituti finanziari potrebbero avere.
Ma forse l'indicatore più preoccupante è l'inflazione stessa. Nell'aprile 2014 il governo ha aumentato l'imposta nazionale sulle vendite dal 5% all'8%. L'adeguamento per tale aumento delle imposte sulle vendite suggerirebbe che, nonostante tutti questi acquisti di obbligazioni, i prezzi reali hanno continuato a scendere (o almeno a crescere molto più lentamente di quanto sperato) per quasi l'intero programma.
Atto di bilanciamento difficile
Vi sono anche preoccupazioni più profonde, in primo luogo sulle conseguenze indesiderate dell'acquisto di obbligazioni, nonché sulla capacità della BoJ stessa di continuare ad acquistare a questo ritmo.
Insieme ai titoli di stato americani, tedeschi e britannici, i JGB sono stati spesso considerati il gold standard degli investimenti a basso rischio. Mettendo da parte le preoccupazioni delle agenzie di rating come Moody's e Standard & Poor's circa il carico di debito del Giappone per un momento, questi strumenti di debito pubblico di questi quattro paesi rappresentano mercati enormi, liquidi e stabili e sono denominati in quattro delle valute di riserva più importanti del mondo. (Per la lettura correlata, vedere: In che modo le banche centrali acquisiscono riserve valutarie e quanto sono tenuti a detenere?)
Detto questo, vi sono legittime preoccupazioni che il programma di acquisto di obbligazioni della BoJ, data la sua portata, stia restringendo gravemente il mercato secondario dei JGB (dove le istituzioni scambiano obbligazioni tra loro e altri investitori). Se il mercato secondario si prosciuga, ciò potrebbe preoccupare gli attuali detentori di JGB sulla loro liquidità, e quindi potrebbero evitare di acquistare nuove emissioni in futuro. Al suo estremo, ciò potrebbe eventualmente influire negativamente sulla capacità del governo giapponese di aumentare il debito. (Vedi: Uno sguardo ai mercati primari e secondari .)
Inoltre, il carico del debito del Giappone rispetto al PIL è già considerato il più grande nel mondo sviluppato dalla maggior parte delle misure. Comunemente quotato a oltre il 200% del PIL, il debito del Giappone indebolisce anche quello della Grecia, un paese che molti pensano sia sull'orlo del fallimento e dell'espulsione dall'Eurozona. Con i JGB che rappresentano già l'83, 5% del bilancio della BoJ, potrebbero sorgere rapidamente preoccupazioni sulla fattibilità della stessa BoJ se mai venisse messa in discussione la solvibilità del governo giapponese.
Sebbene tale scenario possa essere considerato da molti come solo in maniera minima possibile a breve termine, una preoccupazione più pratica è la prospettiva di una guerra valutaria globale. Come mostra il grafico seguente, dopo un lungo periodo di tempo in cui lo Yen si è rafforzato nei confronti del dollaro (e della maggior parte delle altre valute), il programma di acquisto di obbligazioni della BoJ in combinazione con altre politiche monetarie "facili" ha contribuito a contribuire a una brusca inversione di quella tendenza. (Per la lettura correlata, vedere l'articolo: Lo stato non ufficiale del dollaro USA come valuta mondiale .)
Una valuta debole è generalmente favorevole per gli esportatori, perché significa che i beni prodotti in casa diventano più economici (e quindi più competitivi all'estero). Ma con l'Eurozona che sta zoppicando in un'altra potenziale crisi valutaria con la Grecia, anche l'Euro si è indebolito rispetto al dollaro. Se il governo degli Stati Uniti si preoccupasse abbastanza dell'impatto che questo potrebbe avere sull'economia americana, potrebbe iniziare la propria campagna per indebolire il dollaro. E ciò potrebbe frenare la crescita della redditività delle imprese in Giappone e persino aggiungere una maggiore pressione deflazionistica sui prezzi (un rafforzamento dello yen renderebbe le merci straniere più economiche in Giappone, esercitando una maggiore pressione al ribasso sui prezzi). (Vedi: Global Trade And The Currency Market.)
Infine, nello scenario peggiore, c'è lo spettro dell'iperinflazione (si pensi alla Germania dopo la prima guerra mondiale). La paura qui è che la transizione dall'inflazione alla deflazione, e viceversa, sia particolarmente difficile da gestire. Con la deflazione che è diventata così persistente in Giappone, e con molte altre grandi economie in tutto il mondo che guardano allo spettro della deflazione (compresi gli Stati Uniti, l'Eurozona e alcuni temono persino la Cina), si teme che le azioni necessarie per rianimare l'inflazione in Il Giappone potrebbe essere così estremo che una volta che l'inflazione tornerà finalmente sarà impossibile controllarlo. Se la fiducia nello Yen inizia a fallire, si teme, allora anche la capacità del governo giapponese di raccogliere i fondi di cui ha bisogno per funzionare e di servire il debito esistente potrebbe anche mettere in dubbio.
La linea di fondo
Pochi non sarebbero d'accordo con l'argomento secondo cui, dopo oltre due decenni di deflazione e malessere economico, in Giappone era necessaria un'azione coraggiosa per segnare un cambiamento nel corso del paese. E molti meno direbbero che i passi fatti finora sono tutt'altro che audaci (anche se alcuni hanno messo in dubbio la saggezza di quelle azioni).
Tuttavia, il governo del Giappone e la Bank of Japan (BoJ) stanno intraprendendo un atto di bilanciamento estremamente delicato con conseguenze potenzialmente pericolose. Il dilemma che affrontano è: non andare abbastanza lontano e rischiare di non uscire dalla tendenza di una recessione economica estesa, anche dopo aver speso trilioni di yen, ma andare troppo lontano e rischiare di invitare il potenziale di iperinflazione, perdita di fiducia nello Yen e una crisi del debito pubblico. Mentre molti continuano a sperare che il governo e la BoJ riusciranno a infilare questo incredibile ago, quel compito sembra ancora lungi dall'essere svolto. (Per la lettura correlata, consultare: Quantitative Easing: funziona?)
