Una "classe di attività" è definita come una categoria specifica di strumenti finanziari correlati, come azioni, obbligazioni o liquidità. Queste tre categorie sono spesso considerate le classi di attività primarie, sebbene le persone includano spesso anche il settore immobiliare.
Le istituzioni e altri professionisti finanziari sostengono la necessità di diversificare adeguatamente i portafogli tra più classi di attività al fine di diversificare il rischio. Decenni di ricerca accademica supportano l'opinione secondo cui la selezione di ciascuna classe di attività in un portafoglio è molto più importante della selezione dei singoli titoli o di altre posizioni.
Perché diversificare tra le classi di attività può effettivamente essere rischioso
Tuttavia, c'è un unico e significativo difetto nei loro risultati di ricerca. È la stessa colpa inerente alle classi di attivi in generale. Le classi di attività sono intenzionalmente auto-limitanti e il loro uso non è in grado di creare una vera diversificazione del portafoglio per due motivi principali:
- Classificando le classi di attività come long-only nei mercati correlati, le varie classi di attività espongono le persone agli stessi "fattori di rendimento". Di conseguenza, esiste il rischio che il fallimento di un singolo driver di rendimento abbia un impatto negativo su più classi di attività. Limitare le opportunità di diversificazione alle classi di attività elimina numerose strategie di trading che, poiché sono alimentate da driver di rendimento completamente separati, possono fornire un'enorme diversificazione valore per il tuo portafoglio.
Quando si osserva un portafoglio diversificato tra classi di attività, è chiaro che la maggior parte di tali classi di attività dipende dagli stessi driver di rendimento o condizioni di base per produrre i loro rendimenti. Ciò espone inutilmente il portafoglio al rischio "evento", il che significa che un singolo evento, se è sbagliato, può influire negativamente sull'intero portafoglio.
La figura seguente mostra le prestazioni dei componenti di un portafoglio basato sulla saggezza convenzionale durante il mercato ribassista del 2007-2009. Questo portafoglio comprende 10 classi di attività "diversificate" tra azioni, obbligazioni e immobili, sia negli Stati Uniti che a livello internazionale. Secondo la saggezza convenzionale, questo portafoglio è considerato altamente diversificato. Delle 10 classi di attività, tuttavia, solo le obbligazioni statunitensi e internazionali hanno evitato perdite. Tutte le altre classi di attività sono diminuite drasticamente. Un portafoglio allocato equamente per ciascuna classe di attività è diminuito di oltre il 40% in un periodo di 16 mesi. È ovvio che la saggezza degli investimenti convenzionali ha fallito.
I portafogli costruiti attorno a classi di attività sono inutilmente rischiosi e assumere rischi non necessari è l'equivalente del gioco d'azzardo con i tuoi soldi.
Diversificazione tra driver di ritorno e strategie di trading
La vera diversificazione del portafoglio può essere raggiunta solo diversificando tra i driver di rendimento e le strategie di trading, non le classi di attività. Questo processo inizia con l'identificazione e la comprensione preliminari delle condizioni di base necessarie e dei driver di ritorno che sono alla base della performance di ciascuna strategia di trading.
Una "strategia di trading" è composta da due componenti: un sistema che sfrutta un driver di ritorno e un mercato più adatto a catturare i rendimenti promessi dal driver di ritorno.
Le strategie di trading vengono quindi combinate per creare un portafoglio di investimenti equilibrato e diversificato.
Le classi di attività contenute nei portafogli della maggior parte degli investitori sono semplicemente un sottoinsieme limitato delle potenzialmente centinaia (o più) combinazioni di driver di rendimento e mercati disponibili da incorporare in un portafoglio.
Ad esempio, la classe di attività azionaria degli Stati Uniti è in realtà la strategia che comprende il sistema di acquisto di posizioni lunghe nel mercato "azioni statunitensi".
Come il rischio è definito dai driver di ritorno
Il rischio è generalmente definito nella teoria del portafoglio come la deviazione standard (volatilità) dei rendimenti. Senza una comprensione dei driver di rendimento alla base delle strategie all'interno di un portafoglio, tuttavia, questa tipica definizione di rischio è inadeguata. Driver di ritorno sani e razionali sono la chiave per qualsiasi strategia di trading di successo. Il rischio può essere determinato solo attraverso la comprensione e la valutazione di questi fattori di rendimento. La storia è piena di esempi di investimenti apparentemente a basso rischio (caratterizzati da consistenti rendimenti mensili con bassa volatilità) che improvvisamente sono diventati inutili perché l'investimento non si basava su un solido motore di rendimento.
Pertanto, il rischio non è determinato dalla volatilità dei rendimenti. In effetti, le strategie di trading altamente volatili, se basate su un solido driver logico di rendimento, possono essere un contributo "sicuro" a un portafoglio.
Quindi, se la volatilità dei rendimenti non è una definizione accettabile di rischio, qual è una definizione più appropriata? La risposta sono gli svantaggi. I drawdown sono il principale ostacolo agli alti rendimenti e alla vera misura del rischio. È molto più facile perdere denaro che recuperare da tali perdite. Ad esempio, per recuperare da un drawdown dell'80 percento è necessario uno sforzo quattro volte rispetto a un drawdown del 50 percento. Un piano di gestione dei rischi deve affrontare specificamente il potere distruttivo dei prelievi.
Volatilità e correlazione
Sebbene la volatilità non sia la vera misura del rischio (poiché la volatilità non descrive adeguatamente il driver di rendimento sottostante), la volatilità contribuisce comunque in modo significativo al potere di diversificazione del portafoglio.
I rapporti di misurazione della performance del portafoglio, come ad esempio il rapporto Sharpe, sono generalmente espressi come relazione tra rendimenti adeguati al rischio e rischio di portafoglio. Pertanto, quando la volatilità diminuisce, aumenta il rapporto di Sharpe.
Una volta sviluppate strategie di trading basate su solidi driver di rendimento, la vera diversificazione del portafoglio comporta quindi il processo di combinazione di posizioni individuali apparentemente più rischiose in un portafoglio diversificato più sicuro. In che modo la combinazione di posizioni migliora la performance di un portafoglio? La risposta si basa sulla correlazione, che è definita come "una misura statistica di come due titoli si muovono l'uno rispetto all'altro".
Come è utile? Se i rendimenti sono negativamente correlati tra loro, quando un flusso di ritorno sta perdendo, è probabile che vada a vincere un altro flusso di ritorno. Pertanto, la diversificazione riduce la volatilità complessiva. La volatilità del flusso di ritorno combinato è inferiore alla volatilità dei singoli flussi di ritorno.
Questa diversificazione dei flussi di rendimento riduce la volatilità del portafoglio e poiché la volatilità è il denominatore del rapporto Sharpe, al diminuire della volatilità, aumenta il rapporto Sharpe. In effetti, nel caso estremo della perfetta correlazione negativa, il rapporto di Sharpe va all'infinito! Pertanto, l'obiettivo della vera diversificazione del portafoglio è quello di combinare strategie (basate su solidi driver di rendimento), che non sono correlate o (ancora meglio) correlate negativamente.
La linea di fondo
Alla maggior parte degli investitori viene insegnato a costruire un portafoglio basato su classi di attività (di solito limitate a azioni, obbligazioni e possibilmente immobili) e di mantenere queste posizioni a lungo termine. Questo approccio non è solo rischioso, ma è l'equivalente del gioco d'azzardo. I portafogli devono includere strategie basate su driver di ritorno logici e solidi. I rendimenti degli investimenti più coerenti e persistenti in una varietà di ambienti di mercato si ottengono meglio combinando più strategie di trading non correlate, ognuna progettata per trarre profitto da un "driver di rendimento" logico e distinto in un portafoglio di investimenti realmente diversificato.
La vera diversificazione del portafoglio offre i più alti rendimenti nel tempo. Un portafoglio veramente diversificato ti offrirà rendimenti maggiori e meno rischi rispetto a un portafoglio diversificato solo tra classi di attività convenzionali. Inoltre, la prevedibilità delle performance future può essere aumentata espandendo il numero di diversi driver di rendimento impiegati in un portafoglio.
I vantaggi della diversificazione del portafoglio sono reali e forniscono risultati tangibili. Semplicemente imparando come identificare ulteriori driver di rendimento, sarai in grado di passare dal gioco d'azzardo del tuo portafoglio su uno solo di essi a diventare un "investitore" diversificandoli in molti di essi.
