Molti investitori al dettaglio evitano il mercato obbligazionario perché non offrono lo stesso livello di potenziale rialzo del mercato azionario. Mentre il mercato obbligazionario è diverso dal mercato azionario, non dovrebbe essere ignorato. È paragonabile per dimensioni al mercato azionario e ha un'enorme profondità. Il libro "Triumph Of The Optimists: 101 Years Of Global Investment Return" (2002), di Dimson, Marsh e Staunton, può aiutarci a rivedere le obbligazioni nel 20 ° secolo. Considereremo quindi l'impatto dell'innovazione. Infine, esamineremo i rendimenti del mercato obbligazionario durante i primi due decenni del 21 ° secolo.
PRINCIPALI ATTIVITÀ
- Gli investitori azionari hanno trionfato sugli investitori obbligazionari nel corso del 20 ° secolo: i rendimenti delle obbligazioni a lungo termine sono diminuiti da un massimo di quasi il 15% nel 1981 al 7% entro la fine del secolo, portando a un aumento dei prezzi delle obbligazioni. Nel primo decennio del 21 ° secolo, le obbligazioni hanno sorpreso la maggior parte degli osservatori sovraperformando il mercato azionario. A settembre del 2019, i titoli sono tornati alla loro posizione dominante durante la seconda decade del 21 ° secolo. Per lo più, investire nel reddito fisso nel corso dell'ultimo secolo non è stato eccessivo proposizione redditizia.
Un secolo poco gentile per gli investitori in obbligazioni
Gli investitori azionari hanno trionfato sugli investitori obbligazionari nel corso del 20 ° secolo. Il premio per il rischio incorporato nelle obbligazioni nel corso del 1900 era troppo basso per compensare gli investitori per le turbolenze imminenti. Questo periodo ha visto due mercati laici e rialzisti nel reddito fisso statunitense. L'inflazione ha raggiunto il picco alla fine della prima e della seconda guerra mondiale a seguito dell'aumento della spesa pubblica durante quei periodi.
Il primo mercato rialzista iniziò dopo la prima guerra mondiale e durò fino alla seconda guerra mondiale. Secondo Dimson, Marsh e Staunton, il governo degli Stati Uniti ha mantenuto artificialmente bassi i rendimenti obbligazionari durante il periodo inflazionistico della seconda guerra mondiale e fino al 1951. Non è stato fino a quando queste restrizioni sono state revocate che il mercato obbligazionario ha iniziato a riflettere il nuovo ambiente inflazionistico. Ad esempio, da un minimo dell'1, 9% nel 1951, i rendimenti delle obbligazioni statunitensi a lungo termine sono saliti a un massimo di quasi il 15% nel 1981. Questa è stata la svolta per il secondo mercato toro del secolo.
Il grafico seguente mostra i rendimenti dei titoli di Stato reali per il 20 ° secolo. Tutti i paesi elencati nella tabella seguente hanno mostrato rendimenti reali positivi sui loro mercati azionari durante questo periodo. Ironia della sorte, non si può dire lo stesso dei loro mercati obbligazionari.
I paesi che hanno mostrato rendimenti reali negativi sono stati quelli maggiormente colpiti dalle guerre mondiali. Ad esempio, la Germania ha visto due periodi in cui il reddito fisso era quasi spazzato via. Durante il peggio dei due periodi, 1922-23, l'inflazione raggiunse un insondabile 209.000.000.000%. Secondo "Triumph of the Optimists", 300 cartiere e 150 tipografie con 2.000 macchine da stampa lavoravano giorno e notte per soddisfare la domanda di banconote durante questo periodo. Il 20 ° secolo ebbe più di un episodio di iperinflazione, ma quello che la Germania vide nei primi anni '20 fu particolarmente grave.
Il grafico seguente contrappone i rendimenti dei titoli di Stato reali per la prima e la seconda metà del 20 ° secolo. Si noti come i paesi che hanno visto i loro mercati obbligazionari fare molto male nella prima metà del 20 ° secolo hanno visto un'inversione del loro destino nella seconda metà:
Questa illustrazione ti dà una buona sensazione per il mercato dei titoli di Stato. Secondo Dimson, Marsh e Staunton, anche il mercato delle obbligazioni societarie statunitensi è andato meglio. Le obbligazioni societarie statunitensi hanno aggiunto in media 100 punti base rispetto a titoli di stato comparabili nel corso del 20 ° secolo. Hanno calcolato che circa la metà di questa differenza era correlata al premio di default. L'altra metà è correlata a valori predefiniti, downgrade e chiamate anticipate.
Il mercato obbligazionario non sarebbe mai più lo stesso
Negli anni '70, la globalizzazione dei mercati mondiali iniziò di nuovo sul serio. Non dalla Gilded Age il mondo aveva visto una tale globalizzazione, e questo avrebbe davvero avuto un impatto sui mercati obbligazionari negli anni '80. Fino ad allora, gli investitori al dettaglio, i fondi comuni di investimento e gli investitori stranieri non erano una parte importante del mercato obbligazionario. L'articolo "Gestione del reddito fisso: passato, presente e futuro" di Daniel Fuss fornisce un'utile analisi. Secondo Fuss, il mercato obbligazionario vedrebbe più sviluppo e innovazione negli ultimi due decenni del 20 ° secolo di quanto non fosse nei due secoli precedenti. Ad esempio, sono state create nuove classi di attività come titoli protetti dall'inflazione, titoli garantiti da attività (ABS), titoli garantiti da ipoteca, titoli ad alto rendimento e obbligazioni catastrofali. I primi investitori in questi nuovi titoli sono stati compensati per aver accettato la sfida di comprenderli e valutarli.
L'impatto dell'innovazione
Il mercato obbligazionario è entrato nel 21 ° secolo uscendo dal suo più grande mercato rialzista. I rendimenti delle obbligazioni a lungo termine sono diminuiti da un massimo di quasi il 15% nel 1981 al 7% entro la fine del secolo, portando a un aumento dei prezzi delle obbligazioni. Anche l'innovazione nel mercato obbligazionario è aumentata negli ultimi tre decenni del 20 ° secolo e probabilmente continuerà. Inoltre, la cartolarizzazione potrebbe essere inarrestabile e qualsiasi cosa con futuri flussi di cassa materiali potrebbe essere trasformata in un ABS. I crediti sanitari, le commissioni dei fondi comuni di investimento e i prestiti agli studenti, per esempio, sono solo alcune delle aree in via di sviluppo per il mercato ABS.
Un altro probabile sviluppo è che i derivati diventeranno una parte più significativa del reddito fisso istituzionale. L'uso di strumenti come futures su tassi di interesse, swap su tassi di interesse e credit default swap probabilmente continuerà a crescere. Sulla base dell'emissione e della liquidità, i mercati degli Stati Uniti e dell'Eurobond manterranno il loro dominio sul mercato obbligazionario globale. Con il miglioramento della liquidità del mercato obbligazionario, i fondi negoziati in borsa (ETF) continueranno a guadagnare quote di mercato. Gli ETF possono demistificare gli investimenti a reddito fisso per il cliente al dettaglio attraverso una negoziazione semplificata e una maggiore trasparenza. Ad esempio, il sito Web Barclays iShares contiene dati giornalieri sui suoi ETF obbligazionari. Infine, la forte domanda continua di reddito fisso da parte di fondi pensione di questo tipo contribuirà ad accelerare queste tendenze solo nei prossimi decenni.
Obbligazioni nel 21 ° secolo
Il mercato rialzista delle obbligazioni ha mostrato una forza costante all'inizio del XXI secolo, ma questa forza mette in discussione il futuro. Nel primo decennio del 21 ° secolo, le obbligazioni hanno sorpreso la maggior parte degli osservatori sovraperformando il mercato azionario. Inoltre, in quel decennio il mercato azionario ha mostrato un'estrema volatilità. Il mercato obbligazionario è rimasto relativamente stabile, come mostrato nella tabella seguente.
A partire da settembre 2019, le azioni erano tornate alla loro posizione dominante durante la seconda decade del 21 ° secolo. Le obbligazioni hanno continuato a produrre rendimenti sostanziali. In particolare, l'intero mercato obbligazionario statunitense è cresciuto in modo impressionante durante gran parte del 2019, poiché la Federal Reserve ha tagliato i tassi di interesse. Tuttavia, tassi di interesse più bassi alla fine significano rendimenti più bassi per le obbligazioni in futuro. Al di fuori degli Stati Uniti, i rendimenti obbligazionari negativi sono già diventati normali in Germania e Giappone. Le obbligazioni con rendimenti negativi sono garantite a perdere denaro nel lungo periodo.
La linea di fondo
Per lo più, investire nel reddito fisso nel secolo scorso non è stata una proposta eccessivamente redditizia. Di conseguenza, l'attuale investitore a reddito fisso dovrebbe richiedere un premio per il rischio più elevato. Se ciò si verifica, avrà importanti implicazioni per le decisioni sull'asset allocation. L'aumento della domanda di reddito fisso contribuirà solo a un'ulteriore innovazione, che ha trasformato questa classe di attivi da stodgy a alla moda.
