I multipli di prezzo sono comunemente usati per determinare il valore azionario di una società. La relativa facilità e semplicità di questi relativi metodi di valutazione li rende tra i favoriti degli investitori istituzionali e al dettaglio. I valori prezzo-utili, prezzo-vendite e prezzo-libro vengono generalmente analizzati quando si confrontano i prezzi di vari titoli sulla base di uno standard di valutazione desiderato. Il multiplo price-to-cash-flow (P / CF) rientra nella stessa categoria dei parametri di prezzo sopra indicati, in quanto valuta il prezzo delle azioni di una società in relazione alla quantità di flusso di cassa che l'impresa sta generando.
Calcolo del rapporto P / CF
I multipli P / CF sono calcolati con un approccio simile a quello utilizzato nelle altre metriche basate sui prezzi. La P, o prezzo, è semplicemente l'attuale prezzo delle azioni. Al fine di evitare la volatilità nel multiplo, è possibile utilizzare un prezzo medio di 30 o 60 giorni per ottenere un valore più stabile che non sia distorto da movimenti casuali del mercato. Il CF, o flusso di cassa, che si trova nel denominatore del rapporto, è ottenuto attraverso un calcolo dei flussi finanziari a 12 mesi finali generati dall'impresa, diviso per il numero di azioni in circolazione.
Supponiamo che il prezzo medio delle azioni a 30 giorni della società ABC sia di $ 20: negli ultimi 12 mesi è stato generato un flusso di cassa di $ 1 milione e l'azienda ha 200.000 azioni in circolazione. Calcolando il flusso di cassa per azione, si ottiene un valore di $ 5 ($ 1.000.000 / 200.000). Successivamente, si dividerebbero $ 20 per $ 5 per ottenere il multiplo di prezzo richiesto. Si noti inoltre che lo stesso risultato sarebbe determinato se la capitalizzazione di mercato fosse divisa per il flusso di cassa totale dell'impresa. Il rapporto P / E è uno strumento semplice per valutare un'azienda, ma nessun rapporto singolo può raccontare l'intera storia.
Diversi tipi di flusso di cassa
Esistono diversi approcci per calcolare il flusso di cassa. Quando si esegue un'analisi comparativa tra i valori relativi di imprese simili, è necessario applicare un approccio di valutazione coerente durante l'intero processo di valutazione. Ad esempio, un analista potrebbe calcolare il flusso di cassa semplicemente aggiungendo indietro le spese non monetarie come l'ammortamento al reddito netto, mentre un altro analista potrebbe esaminare la figura del flusso di cassa gratuito più completa. Inoltre, un approccio alternativo alla determinazione del flusso di cassa sarebbe semplicemente la somma dei flussi di cassa operativi, finanziari e di investimento rilevati nel rendiconto finanziario.
Mentre l'approccio del flusso di cassa gratuito è il più dispendioso in termini di tempo, in genere produce i risultati più accurati, che possono essere confrontati tra le società. I flussi di cassa gratuiti sono calcolati come segue:
FCF =
La maggior parte di questi input può essere rapidamente estratta (a volte con alcuni calcoli minori) dal bilancio della società. Indipendentemente dall'approccio adottato, deve essere coerente. Quando si cerca di valutare un'azienda, si riduce sempre a determinare il valore dei flussi di cassa gratuiti e ad attualizzarli ad oggi.
Analisi del valore relativo
Una volta calcolato il rapporto P / CF, il risultato iniziale non rivela in realtà nulla di grande significato per l'analista. Analogamente alla procedura successiva per le metodologie del valore relativo, che utilizzano i multipli P / E, P / S e P / BV, il P / CF calcolato deve essere valutato sulla base di società comparabili. AP / CF di 5 non rivela in realtà molte informazioni utili a meno che non siano noti il settore e lo stadio di vita dell'azienda. Un multiplo di prezzi a basso flusso di cassa libero può non essere attraente per un'impresa di assicurazioni a crescita lenta ma presentare una solida opportunità di acquisto per una piccola impresa biotecnologica. Fondamentalmente, per avere un senso se una società viene scambiata a un prezzo economico rispetto ai suoi flussi di cassa, un elenco di comparabili appropriati deve costituire il benchmark di confronto.
Vantaggi e svantaggi di P / CF
Ci sono molti vantaggi che il P / CF detiene rispetto ad altri multipli di investimento. Ancora più importante, contrariamente ai guadagni, alle vendite e al valore contabile, le aziende hanno difficoltà a manipolare il flusso di cassa. Mentre le vendite, e inevitabilmente gli utili, possono essere manipolate attraverso pratiche come la contabilità aggressiva e il valore contabile delle attività cade vittima di stime soggettive e metodi di ammortamento, il flusso di cassa è semplicemente flusso di cassa - è una metrica concreta di quanto denaro ha portato un'impresa entro un determinato periodo. I multipli dei flussi di cassa forniscono anche un quadro più accurato di un'azienda. Le entrate, ad esempio, possono essere estremamente elevate, ma un margine lordo irrisorio eliminerebbe i benefici positivi di un volume di vendite elevato. Allo stesso modo, i multipli di utili sono spesso difficili da standardizzare a causa delle pratiche contabili variabili tra le società. Gli studi relativi all'analisi fondamentale hanno concluso che il rapporto P / CF fornisce un'indicazione affidabile dei rendimenti a lungo termine.
Nonostante i suoi numerosi vantaggi, ci sono alcune insidie minori del rapporto P / CF. Come precedentemente affermato, il flusso di cassa nel denominatore può essere calcolato in diversi modi per riflettere diversi tipi di flussi di cassa. Il flusso di cassa gratuito per i detentori di azioni, ad esempio, è calcolato in modo diverso rispetto al flusso di cassa per le parti interessate, che è diverso da una semplice somma dei vari flussi di cassa sul rendiconto finanziario. Al fine di evitare qualsiasi confusione, è sempre importante specificare il tipo di flusso di cassa applicato alla metrica. In secondo luogo, i rapporti P / CF trascurano l'impatto di componenti non monetari come i ricavi differiti. Sebbene questo sia spesso usato come argomento contro questo multiplo, le voci non in contanti come i ricavi differiti alla fine introdurranno una componente in contanti tangibile o misurabile. Infine, simile a tutte le tecniche di valutazione multipla, il rapporto P / CF è un approccio "rapido e sporco" che dovrebbe essere integrato con procedure di flusso di cassa scontate.
La linea di fondo
L'analisi del valore di un titolo in base al flusso di cassa è simile alla determinazione se una quota è sottovalutata o sopravvalutata in base agli utili. Un elevato rapporto P / CF indica che l'impresa specifica viene negoziata a un prezzo elevato ma non genera flussi di cassa sufficienti per supportare il multiplo, a volte ciò va bene, a seconda dell'impresa, del settore e delle sue operazioni specifiche. In genere si preferiscono indici di prezzo inferiori, in quanto potrebbero rivelare una società che genera ampi flussi di cassa che non sono ancora stati adeguatamente considerati nel prezzo attuale delle azioni.
Mantenendo costanti tutti i fattori, dal punto di vista degli investimenti, si preferisce un P / CF più piccolo rispetto a un multiplo più grande. Tuttavia, come tutti i rapporti fondamentali, una metrica non racconta mai l'intera storia. L'intera immagine deve essere correttamente determinata da più angolazioni (rapporti) per valutare il valore intrinseco di un investimento. Il multiplo P / CF è semplicemente un altro strumento che gli investitori dovrebbero aggiungere al loro repertorio di tecniche di ricerca del valore.
