Una volta avviata la deflazione, possono essere necessari decenni prima che un'economia sfugga alla sua presa: il Giappone sta ancora cercando di uscire da una spirale deflazionistica chiamata Lost Decades iniziata nel 1990. Ma cosa possono fare le banche centrali per combattere i perniciosi e effetti devastanti della deflazione? Negli ultimi anni, le banche centrali di tutto il mondo hanno utilizzato misure estreme e strumenti innovativi per combattere la deflazione nelle loro economie. Di seguito, discutiamo di come le banche centrali combattono la deflazione.
Gli effetti della deflazione
La deflazione è definita come un forte e prolungato calo dei livelli dei prezzi in un'economia per un periodo. La deflazione è l'opposto dell'inflazione ed è anche diversa dalla disinflazione, che rappresenta un periodo in cui il tasso di inflazione è positivo ma in calo.
Brevi periodi di prezzi più bassi, come in un ambiente disinflazionistico, non fanno male all'economia. Pagare meno per beni e servizi lascia ai consumatori più denaro rimasto per spese discrezionali, il che dovrebbe favorire l'economia. In un periodo di calo dell'inflazione, è improbabile che la banca centrale sia "falco" (in altre parole, pronto ad alzare i tassi di interesse in modo aggressivo) sulla politica monetaria, il che stimolerebbe anche l'economia.
Ma la deflazione è diversa. Il problema più grande creato dalla deflazione è che induce i consumatori a differire il consumo di articoli a prezzo elevato come elettrodomestici, automobili e case. Dopotutto, la possibilità che i prezzi possano salire è un grande motivatore per l'acquisto di articoli a biglietto grande (motivo per cui le vendite e altri sconti temporanei sono così efficaci).
Negli Stati Uniti, la spesa per consumi rappresenta il 70% dell'economia e gli economisti lo considerano uno dei motori più affidabili dell'economia globale. Immagina l'impatto negativo se i consumatori rimandano la spesa perché pensano che i beni potrebbero essere più economici l'anno prossimo.
Una volta che la spesa dei consumatori inizia a rallentare, ha un effetto a catena sul settore aziendale, che inizia a differire o ridurre le spese in conto capitale: spese per immobili, edifici, attrezzature, nuovi progetti e investimenti. Le società possono anche iniziare a ridimensionare per mantenere la redditività. Ciò crea un circolo vizioso, con licenziamenti aziendali che mettono in pericolo la spesa dei consumatori, che a sua volta porta a più licenziamenti e all'aumento della disoccupazione. Tale contrazione della spesa al consumo e aziendale può innescare una recessione e, nel peggiore dei casi, una depressione in piena regola.
Un altro effetto estremamente negativo della deflazione è il suo impatto sull'onere del debito. Mentre l'inflazione si allontana dal valore reale (cioè corretto per l'inflazione) del debito, la deflazione aumenta l'onere del debito reale. Un aumento dell'onere del debito durante una recessione aumenta le insolvenze e i fallimenti delle famiglie e delle società indebitate.
Preoccupazioni recenti di deflazione
Nel corso dell'ultimo quarto di secolo, le preoccupazioni sulla deflazione sono aumentate dopo le grandi crisi finanziarie e / o lo scoppio di bolle di attività come la crisi asiatica del 1997, il "disastro tecnologico" dal 2000 al 2002 e la Grande recessione dal 2008 al 2009. Queste preoccupazioni hanno assunto un ruolo centrale negli ultimi anni a causa dell'esperienza del Giappone dopo che la sua bolla patrimoniale è scoppiata nei primi anni '90.
Per contrastare l'aumento del 50% dello yen giapponese negli anni '80 e la conseguente recessione nel 1986, il Giappone ha avviato un programma di stimolo monetario e fiscale. Ciò ha causato una massiccia bolla di attività, poiché i prezzi dei terreni urbani e giapponesi sono triplicati nella seconda metà degli anni '80. La bolla è scoppiata nel 1990 quando l'indice Nikkei ha perso un terzo del suo valore nel giro di un anno, iniziando una scivolata che è durata fino all'ottobre 2008 e ha portato il Nikkei in calo dell'80% rispetto al picco del dicembre 1989. Mentre la deflazione si radicava, l'economia giapponese - che era stata una delle più in rapida crescita nel mondo dagli anni '60 agli anni '80 - ha rallentato drasticamente. La crescita del PIL reale è stata in media solo dell'1, 1% all'anno dal 1990. Nel 2013, il PIL nominale del Giappone era di circa il 6% inferiore al livello di metà degli anni '90.
La grande recessione del 2008-2009 ha suscitato timori di un simile periodo di deflazione prolungata negli Stati Uniti e altrove a causa del catastrofico crollo dei prezzi di una vasta gamma di attività: azioni, titoli garantiti da ipoteca, immobili e materie prime. Il sistema finanziario globale è stato anche messo in agitazione dall'insolvenza di alcune delle principali banche e istituzioni finanziarie negli Stati Uniti e in Europa, esemplificata dal fallimento di Lehman Brothers nel settembre 2008 (Per saperne di più, leggi: Case Study - The Collapse of Lehman Brothers ). Vi erano preoccupazioni diffuse sul fatto che decine di banche e istituzioni finanziarie avrebbero fallito in un effetto domino che avrebbe portato a un collasso del sistema finanziario, una frantumazione della fiducia dei consumatori e una totale deflazione.
Come la Federal Reserve ha combattuto la deflazione
Il presidente Ben Bernanke della Federal Reserve aveva già acquisito il soprannome di "Helicopter Ben". In un discorso del 2002, aveva fatto riferimento alla famosa linea dell'economista Milton Friedman che la deflazione poteva essere contrastata facendo cadere denaro da un elicottero. Sebbene Bernanke non abbia dovuto ricorrere alla caduta dell'elicottero, la Federal Reserve ha usato alcuni degli stessi metodi delineati nel suo discorso del 2002 dal 2008 in poi per combattere la peggiore recessione dagli anni '30.
Nel dicembre 2008, il Federal Open Market Committee (FOMC, l'organo di politica monetaria della Federal Reserve) ha sostanzialmente ridotto a zero il tasso sui fondi federali target. Il tasso sui fondi alimentati è lo strumento convenzionale di politica monetaria della Federal Reserve, ma con quel tasso ora al "limite inferiore zero" - il cosiddetto perché i tassi di interesse nominali non possono andare al di sotto dello zero - la Federal Reserve ha dovuto ricorrere a politiche monetarie non convenzionali per allentare le condizioni del credito e stimolare l'economia.
La Federal Reserve si è rivolta a due tipi principali di strumenti di politica monetaria non convenzionali: (1) orientamento politico e (2) acquisti di attività su larga scala (meglio noto come quantitative easing (QE)).
La Federal Reserve ha introdotto espliciti orientamenti politici a termine nella dichiarazione del FOMC dell'agosto 2011 per influenzare i tassi di interesse a più lungo termine e le condizioni dei mercati finanziari. La Fed ha dichiarato che si aspettava che le condizioni economiche garantissero livelli eccezionalmente bassi per il tasso dei fondi federali almeno fino alla metà del 2013. Questa guida ha portato a un calo dei rendimenti del Tesoro man mano che gli investitori si sentivano a proprio agio sul fatto che la Fed avrebbe ritardato l'innalzamento dei tassi per i prossimi due anni. Successivamente, nel 2012 la Fed ha esteso due volte le sue linee guida in avanti grazie a una tiepida ripresa che le ha spinto a spingere l'orizzonte per mantenere bassi i tassi.
Ma è un allentamento quantitativo che ha fatto notizia e diventato sinonimo delle politiche easy-money della Fed. Il QE implica essenzialmente la creazione di nuovi fondi da parte di una banca centrale per acquistare titoli dalle banche nazionali e pompare liquidità nell'economia e far scendere i tassi di interesse a lungo termine. Ciò si increspa attraverso altri tassi di interesse in tutta l'economia e l'ampio calo dei tassi di interesse stimola la domanda di prestiti da parte di consumatori e imprese. Le banche possono soddisfare questa maggiore domanda di prestiti a causa dei fondi che hanno ricevuto dalla banca centrale in cambio delle loro disponibilità in titoli.
La sequenza temporale del programma QE della Fed era la seguente:
- Tra dicembre 2008 e agosto 2010, la Federal Reserve ha acquistato $ 1, 75 trilioni di dollari in obbligazioni, tra cui $ 1, 25 trilioni in titoli garantiti da ipoteca emessi da agenzie governative come Fannie Mae e Freddie Mac, $ 200 miliardi in debito di agenzie e $ 300 miliardi in titoli del Tesoro a più lungo termine. Questa iniziativa è stata successivamente conosciuta come QE1. Nel novembre 2010, la Fed ha annunciato il QE2, in cui avrebbe acquistato altri $ 600 miliardi di titoli del Tesoro a più lungo termine a un ritmo di $ 75 miliardi al mese. Nel settembre 2012, la Fed ha lanciato il QE3, inizialmente acquistando un mutuo titoli garantiti ad un ritmo di $ 40 miliardi al mese. La Fed ha ampliato il programma a gennaio 2013 acquistando $ 45 miliardi di Treasury a più lungo termine al mese per un impegno di acquisto mensile totale di $ 85 miliardi. Nel dicembre 2013, la Fed ha annunciato che avrebbe rallentato il ritmo degli acquisti di attività in fasi misurate e ha concluso gli acquisti nell'ottobre 2014.
Come le altre banche centrali hanno combattuto la deflazione
Altre banche centrali hanno anche fatto ricorso a politiche monetarie non convenzionali per stimolare le loro economie e contrastare la deflazione.
Nel dicembre 2012, il primo ministro giapponese Shinzo Abe ha lanciato un ambizioso quadro politico per porre fine alla deflazione e rilanciare l'economia. Chiamato "Abenomics", il programma ha tre elementi principali: (1) allentamento monetario, (2) politica fiscale flessibile e (3) riforme strutturali. Nell'aprile 2013, la Banca del Giappone ha annunciato un programma record di QE. La banca centrale ha annunciato che acquisterebbe titoli di stato giapponesi e raddoppierebbe la base monetaria a 270 trilioni di yen entro la fine del 2014 con l'obiettivo di porre fine alla deflazione e raggiungere l'inflazione del 2% entro il 2015. L'obiettivo politico di ridurre del 50% il disavanzo fiscale entro il 2015 dal 2010 il livello del 6, 6% del PIL e il raggiungimento di un avanzo entro il 2020 è iniziato con un aumento dell'imposta sulle vendite del Giappone dal 5% all'8% nell'aprile 2014. L'elemento delle riforme strutturali ha richiesto misure audaci per compensare gli effetti dell'invecchiamento della popolazione, come consentire agli stranieri lavoro e assunzione di donne e lavoratori anziani.
Nel gennaio 2015, la Banca centrale europea (BCE) ha avviato la propria versione di QE impegnandosi ad acquistare almeno 1, 1 trilioni di euro di obbligazioni a un ritmo mensile di 60 miliardi di euro fino a settembre 2016. La BCE ha lanciato il suo programma di QE per sei anni dopo la Federal Reserve nel tentativo di sostenere la fragile ripresa in Europa e scongiurare la deflazione. La sua mossa senza precedenti per ridurre il tasso di prestito di riferimento al di sotto dello 0% alla fine del 2014 ha avuto un successo limitato.
Mentre la BCE è stata la prima grande banca centrale a sperimentare tassi di interesse negativi, alcune banche centrali in Europa, comprese quelle di Svezia, Danimarca e Svizzera, hanno spinto i loro tassi di interesse di riferimento al di sotto del limite zero. Quali saranno le conseguenze di tali misure non convenzionali?
Conseguenze intenzionali e non intenzionali
Il torrente di denaro nel sistema finanziario globale a seguito di programmi di QE e altre misure non convenzionali ha dato i suoi frutti al mercato azionario. La capitalizzazione di mercato globale ha superato per la prima volta i $ 70 trilioni di dollari nell'aprile 2015, con un aumento del 175% rispetto al livello minimo di $ 25, 5 trilioni di marzo 2009. Lo S&P 500 è triplicato in questo periodo mentre molti indici azionari in Europa e in Asia sono attualmente a massimi.
Ma l'impatto sull'economia reale è meno chiaro. Secondo Reuters, riferendo sulle stime del Congressional Budget Office, la crescita economica degli Stati Uniti rallenterà nel 2019 a meno del 3% quotato dall'amministrazione Trump mentre l'effetto dello stimolo fiscale svanisce. Nel frattempo, le mosse concordate per contrastare la deflazione a livello globale hanno avuto alcune strane conseguenze:
- I bilanci delle banche centrali stanno gonfiando : gli acquisti di attività su larga scala da parte della Federal Reserve, della Banca del Giappone e della BCE stanno gonfiando i loro bilanci a livelli record. Il bilancio della Fed è cresciuto da meno di 870 miliardi di dollari nell'agosto 2007 a oltre 4 trilioni di dollari nell'ottobre 2018. Ridurre questi bilanci delle banche centrali può avere conseguenze negative lungo la strada. Il QE potrebbe portare a una guerra di valuta nascosta : i programmi di QE hanno portato a forti valute che si sono precipitate su tutta la linea contro il dollaro USA. Con la maggior parte delle nazioni che ha esaurito quasi tutte le opzioni per stimolare la crescita, il deprezzamento valutario potrebbe essere l'unico strumento rimasto per stimolare la crescita economica, il che potrebbe portare a una guerra monetaria segreta. (Per saperne di più, leggi: " Cos'è una guerra valutaria e come funziona? "). I rendimenti dei titoli europei sono diventati negativi : oltre un quarto del debito pubblico emesso dai governi europei ha attualmente rendimenti negativi. Ciò potrebbe essere il risultato del programma di acquisto di obbligazioni della BCE, ma potrebbe anche segnalare un forte rallentamento economico in futuro.
La linea di fondo
Le misure prese dalle banche centrali sembrano vincere la battaglia contro la deflazione, ma è troppo presto per dire se hanno vinto la guerra. Un timore non espresso è che le banche centrali potrebbero aver speso la maggior parte, se non di tutte le loro munizioni, nel respingere la deflazione. In tal caso negli anni a venire, la deflazione potrebbe essere una sconfitta estremamente difficile.
