| "Ogni giorno, le imprese e le istituzioni si confrontano con i rischi insiti in un mondo sempre più instabile. Per gestire questi rischi e favorire la crescita globale, hanno bisogno di accesso, efficienza, trasparenza e sicurezza. Il Gruppo CME risponde a queste esigenze attraverso prodotti, servizi e tecnologia che facilitano la gestione dei rischi e rimuovono gli ostacoli per aiutare le imprese di tutto il mondo ad avanzare con fiducia ".
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| "Semplicemente non so dove siano i soldi, o perché i conti non siano stati riconciliati fino ad oggi. Non so quali conti non riconciliati o se i conti non riconciliati erano o non erano soggetti alle regole di segregazione. Inoltre, c'erano un numero straordinario di transazioni durante gli ultimi giorni di MF Global, e non so, ad esempio, se si sono verificati errori operativi in MF Global o altrove, o se le banche e le controparti si sono trattenute su fondi che avrebbero dovuto essere correttamente restituiti a MF Global. "
- Testimonianza di Jon Corzine davanti al Comitato agricolo della Camera l'8 dicembre 2011 |
In un'epoca di accresciuta regolamentazione che ha assistito a un dilagante fallimento bancario e di mercato, a frodi definitive e ulteriori procedimenti giudiziari di insider trading, si potrebbe pensare che la protezione dei fondi dei clienti sarebbe un argomento controverso. Non lo era. La storia di MF Global, il broker di futures su materie prime recentemente fallito, è un esempio lampante di un collasso con sfortunate conseguenze in corso. Per Jon Corzine, ex presidente di Goldman Sachs e politico del New Jersey, l'annullamento di MF Global segna il fallimento dell'ultima serie di imprese con buone intenzioni.
Beginnings
Scomparso da Man Financial Group nel 2007, in un'offerta pubblica iniziale (IPO) tutt'altro che notevole, in un momento in cui cominciavano a farsi sentire turbamenti nei mercati finanziari globali, MF Global era una società di intermediazione di materie prime (commerciante di commissioni su futures, FCM) offrendo servizi di compensazione ed esecuzione. Aveva l'ambizione di diventare una società di servizi finanziari nell'ordine di una Goldman Sachs o JP Morgan. Spaventato dalla tendenza ad assumere rischi aggressivi, persino eccessivi, sembrerebbe giusto che Jon Corzine arrivasse a guidare l'azienda.
Una sostanziale infusione di capitale da parte di JC Flowers ha contribuito a rimettere in sesto l'azienda, anche se solo per un breve periodo. Si è dato a operazioni rischiose mentre era alla Goldman Sachs, che è diventato il leader, Corzine ha messo insieme una squadra che avrebbe condiviso le sue ambizioni per MF Global, ma con pochi avversari sia nel management che nel board. Un difetto fatale nella progettazione del management e un'apparente violazione dei canoni della gestione del rischio aziendale, è stata la sua assunzione del ruolo sia di CEO che di responsabile commerciale - due funzioni che dovrebbero rimanere separate. Il ruolo e le responsabilità del Chief Risk Officer (CRO) erano insufficienti.
Caduta
L'annullamento dell'impresa è il risultato di ciò che molti chiamano un riacquisto al commercio a scadenza (RTM), in base al quale l'impresa finanzia il proprio bilancio pubblicando una garanzia a una controparte che estende il credito dell'impresa e quindi rimborsando la controparte quando la garanzia - in questo caso, debito sovrano denominato in euro - matura. Alcuni, tuttavia, non sono d'accordo con questa interpretazione della strategia, definendo la transazione dell'impresa un total return swap, che è una forma di gestione del rischio di credito. In questo scenario, MF Global ha venduto protezione agli acquirenti per lungo tempo alle attività sottostanti - crediti sovrani della zona euro - ricevendo sia il rendimento che le plusvalenze da essi. MF Global ha venduto l'assicurazione e ha acquistato il prezzo e il rischio di insolvenza del credito di beni che erano sempre più instabili.
Come venditore che ha ricevuto il rendimento totale dell'attività di riferimento, MF Global non possedeva effettivamente le attività di riferimento, ma era soggetto al rischio di prezzo e di default in una transazione fuori bilancio, essendo sinteticamente lungo le attività e i relativi rischi. Uno svantaggio del total return swap è che le attività sottostanti devono essere facilmente negoziabili, cioè liquide. Chiaramente, i sovrani europei non hanno soddisfatto questo criterio. Chi voleva condurre affari con una società soggetta ad un aumento del rischio di insolvenza e liquidità?
Queste circostanze alla fine hanno danneggiato la salvezza dell'azienda da Interactive Brokers nell'undicesima ora. L'ondata di declassamenti del credito non migliorerebbe esattamente la posizione dell'azienda. Sebbene nessun paese della zona euro abbia ancora fallito, la percezione è diventata realtà, poiché i prestatori dell'impresa hanno emesso margini, temendo per la propria sicurezza.
Nel tentativo di adempiere ai propri obblighi, MF Global ha ammesso di accedere a quelli che avrebbero dovuto essere fondi dei clienti separati. Quest'ultima azione sembrerebbe costituire una frode, sebbene nessuno sia stato ancora accusato di qualsiasi illecito penale.
La linea di fondo
Il crollo di MF Global non ha interessato istituzioni finanziarie di grandi dimensioni, ma clienti più piccoli, come investitori individuali e clienti di piccole imprese (agricoltori, allevatori, consulenti finanziari) che hanno utilizzato materie prime per diversificare i portafogli e coprire il rischio. James Giddens, il fiduciario, sta cercando di recuperare tutti i fondi sottratti dai clienti, circa i due terzi dei quali sono stati restituiti fino ad oggi. A differenza dei depositi bancari o dei conti di intermediazione, i conti a termine non comportano alcun backstop simile all'assicurazione FDIC o alla copertura SIPC. Per questo motivo, la segregazione degli account è considerata sacrosanta.
Infine, dal fatto che non sembra esserci alcun effetto a catena sistemico, MF Global non sembrerebbe essere troppo grande per fallire. Tuttavia, le implicazioni per altre ditte di natura simile non sono insignificanti. Si è parlato della progettazione di un sistema assicurativo per i broker di futures sulla falsariga di un SIPC o di un FDIC, in quanto la normativa vigente appariva meno del compito di proteggere i clienti. Il boondoggle visitato su MF Global lancia un altro pallino sulla professione dei servizi finanziari e sulla sua affidabilità.
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