Sommario
- Cause di guadagni negativi
- Tecniche di valutazione
- Flussi di cassa attualizzati (DCF)
- Valore aziendale su EBITDA
- Altri multipli
- Multipli specifici del settore
- Lunghezza della non redditività
- Non per investimenti conservativi
- La valutazione corrisponde al rischio-rendimento
- Come parte di un portafoglio
- La linea di fondo
Investire in società non redditizie è generalmente una proposta ad alto rischio e ad alto rendimento, ma che molti investitori sembrano disposti a fare. Per loro, la possibilità di imbattersi in piccole biotecnologie con un potenziale farmaco di successo, o un minatore junior che scopre una grande scoperta di minerali, significa che vale la pena correre il rischio.
Mentre centinaia di società quotate in borsa segnalano perdite trimestre dopo trimestre, una manciata di esse può raggiungere il successo e diventare nomi familiari. Il trucco, ovviamente, è identificare quale di queste aziende riuscirà a fare il salto in avanti verso la redditività e lo status di blue chip.
Cause di guadagni negativi
Gli utili o le perdite negativi possono essere causati da fattori temporanei (a breve o medio termine) o difficoltà permanenti (a lungo termine).
Le questioni temporanee possono interessare solo una società - come una grave interruzione presso il principale impianto di produzione - o l'intero settore, come le aziende del legname durante il crollo degli alloggi negli Stati Uniti nel 2008.
Problemi a lungo termine potrebbero avere a che fare con cambiamenti fondamentali della domanda, dovuti al cambiamento delle preferenze dei consumatori (come il drammatico declino di Blackberry nel 2013 a causa della popolarità degli smartphone Apple e Samsung) o ai progressi tecnologici che potrebbero rendere obsoleti i prodotti di un'azienda o di un settore (come i produttori di compact disc nei primi anni 2000).
Gli investitori sono spesso disposti ad attendere una ripresa degli utili in società con problemi temporanei, ma potrebbero essere meno indulgenti per le questioni a più lungo termine. Nel primo caso, le valutazioni per tali società dipenderanno dall'entità dei problemi temporanei e dalla loro durata. In quest'ultimo caso, la valutazione di fondo di una società con un problema a lungo termine può riflettere la percezione degli investitori che la sua stessa sopravvivenza potrebbe essere in gioco.
Le aziende in fase iniziale con utili negativi tendono ad essere raggruppate in settori in cui la potenziale ricompensa può superare di gran lunga il rischio - come la tecnologia, la biotecnologia e l'estrazione mineraria.
Tecniche di valutazione
Poiché i rapporti prezzo / utili (P / E) non possono essere utilizzati per valutare le società non redditizie, devono essere utilizzati metodi alternativi. Questi metodi possono essere diretti - come il flusso di cassa attualizzato (DCF) - o la valutazione relativa.
La valutazione relativa utilizza valutazioni comparabili (o "comps") che si basano su multipli come valore aziendale su EBITDA e prezzo su vendite. Questi metodi di valutazione sono discussi di seguito:
Flussi di cassa attualizzati (DCF)
DCF tenta essenzialmente di stimare il valore attuale di una società e delle sue azioni proiettando i suoi futuri flussi di cassa liberi (FCF) e "attualizzandoli" al presente con un tasso adeguato come il costo medio ponderato del capitale (WACC). Sebbene DCF sia un metodo popolare ampiamente utilizzato nelle aziende con utili negativi, il problema risiede nella sua complessità. Un investitore o un analista deve elaborare stime per (a) i flussi di cassa liberi della società durante il periodo previsto, (b) un valore terminale per tenere conto dei flussi di cassa oltre il periodo di previsione e (c) il tasso di sconto. Una piccola modifica di queste variabili può influenzare in modo significativo il valore stimato di una società e le sue azioni.
Ad esempio, supponiamo che una società abbia un flusso di cassa gratuito di $ 20 milioni nell'anno in corso. Prevedi che l'FCF crescerà del 5% annuo per i prossimi cinque anni e assegni un valore terminale multiplo di 10 al suo FCF quinto anno di $ 25, 52 milioni. Con un tasso di sconto del 10%, il valore attuale di questi flussi di cassa (compreso il valore terminale di $ 255, 25 milioni) è di $ 245, 66 milioni. Se la società ha in circolazione 50 milioni di azioni, ogni azione varrebbe $ 245, 66 milioni ÷ 50 milioni di azioni = $ 4, 91 (per semplificare le cose, supponiamo che la società non abbia debiti sul proprio bilancio).
Ora cambiamo il valore del terminale multiplo a 8 e il tasso di sconto al 12%. In questo caso, il valore attuale dei flussi di cassa è di $ 198, 61 milioni e ogni azione vale $ 3, 97. L'ottimizzazione del valore terminale e del tasso di sconto ha comportato un prezzo delle azioni inferiore di quasi un dollaro o del 20% rispetto alla stima iniziale.
Valore aziendale su EBITDA
Con questo metodo, viene applicato un multiplo appropriato all'EBITDA di una società (utili prima di interessi, imposte, ammortamenti) per arrivare a una stima del suo valore aziendale (EV). EV è una misura del valore di una società e, nella sua forma più semplice, equivale a equità più debito meno liquidità. Il vantaggio di utilizzare un metodo di valutazione comparabile come questo è che è molto più semplice (se non altrettanto elegante) del metodo DCF. Gli svantaggi sono che non è rigoroso come il DCF e si dovrebbe prestare attenzione a includere solo elementi comparabili appropriati e pertinenti. Inoltre, non può essere utilizzato per le società in fase iniziale che sono ancora abbastanza lontane dalla segnalazione dell'EBITDA.
Ad esempio, una società può registrare un EBITDA di $ 30 milioni in un determinato anno. Un'analisi di società comparabili rivela che stanno negoziando con un multiplo medio da EV a EBITDA di 8. L'applicazione di questo multiplo dà quindi alla società un EV di $ 240 milioni. Supponiamo che la società abbia un debito di $ 30 milioni, $ 10 milioni in contanti e 50 milioni di azioni in circolazione. Il suo valore azionario è quindi di $ 220 milioni o $ 4, 40 per azione.
Altri multipli
Altri multipli come il rapporto prezzo / azioni, o prezzo / vendite, sono anche usati in molti casi, in particolare le società tecnologiche quando diventano pubbliche. Twitter (TWTR), che è stato reso pubblico a novembre 2013, ha valutato le sue azioni IPO a $ 26, ovvero 12, 4 volte le sue vendite stimate nel 2014 di $ 1, 14 miliardi. In confronto, Facebook (FB) veniva quindi scambiato con un multiplo delle vendite di 11, 6 volte e LinkedIn (LNKD) veniva scambiato con un multiplo delle vendite di 12, 2 volte.
Multipli specifici del settore
Questi sono utilizzati per valutare le aziende non redditizie in un settore specifico e sono particolarmente utili quando si valutano le aziende in fase iniziale. Ad esempio, nel settore delle biotecnologie, poiché sono necessari molti anni e più prove per ottenere un prodotto per ottenere l'approvazione della FDA, le aziende vengono valutate sulla base di dove si trovano nel processo di approvazione (prove cliniche di fase I, prove di fase II, ecc.), nonché la malattia per la quale viene sviluppato il trattamento. Pertanto, una società con un singolo prodotto in fase III di sperimentazione come terapia del diabete verrà confrontata con altre società simili per farsi un'idea della sua valutazione.
Lunghezza della non redditività
Per una società matura, un potenziale investitore dovrebbe determinare se la fase degli utili negativi è temporanea o se segnala una tendenza al ribasso duratura delle fortune dell'azienda. Se la società è un'entità ben gestita in un settore ciclico come l'energia o le materie prime, è probabile che la fase non redditizia sarà solo temporanea e che la società tornerà nel buio in futuro.
Non per investimenti conservativi
Ci vuole un balzo di fiducia per mettere i tuoi risparmi in un'azienda in fase iniziale che potrebbe non riportare profitti per anni. Le probabilità che una start-up si rivelerà essere il prossimo Google o Facebook sono molto più basse delle probabilità che possa essere un artista mediocre nella migliore delle ipotesi e un busto completo nella peggiore. Investire in società in fase iniziale può essere adatto a investitori con un'alta tolleranza al rischio, ma stai alla larga se sei un investitore molto conservatore.
La valutazione corrisponde al rischio-rendimento
La valutazione della società dovrebbe giustificare la tua decisione di investimento. Se lo stock appare sopravvalutato e vi è un alto grado di incertezza sulle sue prospettive di business, può essere un investimento altamente rischioso. Il rischio di investire in una società non redditizia dovrebbe inoltre essere più che compensato dal potenziale rendimento, il che significa una possibilità di triplicare o quadruplicare l'investimento iniziale. Se esiste un rischio di perdita del 100% del proprio investimento, un potenziale rendimento del 50% nella migliore delle ipotesi non è quasi sufficiente per giustificare il rischio.
Inoltre, accertare se il team di gestione ha la credibilità e la competenza per trasformare l'azienda (per un'entità matura) o supervisionare il suo sviluppo attraverso la sua fase di crescita alla redditività finale (per un'azienda in fase iniziale).
Come parte di un portafoglio
Quando si investe in società con utili negativi, si raccomanda vivamente un approccio di portafoglio, poiché il successo di una sola società nel portafoglio può essere sufficiente per compensare il fallimento di alcune altre partecipazioni. Il monito a non mettere tutte le uova nello stesso paniere è particolarmente appropriato per gli investimenti speculativi.
La linea di fondo
Investire in società con utili negativi è una proposta ad alto rischio. Tuttavia, l'utilizzo di un metodo di valutazione adeguato come DCF o EV-EBITDA e il rispetto di garanzie di buon senso - come la valutazione della remunerazione del rischio, la valutazione della capacità di gestione e l'utilizzo di un approccio di portafoglio - possono mitigare il rischio di investire in tali società e renderlo un esercizio gratificante.
