Forse nessun'altra organizzazione ispira tanto timore, intrighi, polemiche e curiosità quanto la banca di investimento globale. Le banche di investimento hanno una storia storica e oggi siedono a cavallo del flusso frenetico del commercio e del capitale globali.
Questo articolo fornisce una breve panoramica storica delle banche di investimento, descrive i diversi ruoli che svolgono nella creazione e distribuzione di titoli ed esamina i conflitti di interesse che sorgono quando queste funzioni si svolgono sotto lo stesso tetto aziendale.
Una storia antica
Adam Smith ha descritto il capitalismo come una mano invisibile che guida il mercato nella sua allocazione di beni e servizi. I motori finanziari di questa mano durante il XVIII e XIX secolo furono le banche mercantili europee come Hope & Co., Baring Brothers e Morgan Grenfell. Per un certo periodo, i Paesi Bassi - e in seguito la Gran Bretagna - hanno dominato le ondate del commercio globale in porti remoti come India e Hong Kong.
Il modello di banca mercantile attraversò quindi l'Atlantico e servì da fonte d'ispirazione per le società finanziarie fondate da famiglie di spicco in quello che forse si potrebbe definire il mercato emergente del momento: gli Stati Uniti. La struttura e le attività delle prime società statunitensi come JP Morgan & Co., Dillon Read e Drexel & Co. riflettevano quelle delle loro controparti europee e includevano il finanziamento di nuove opportunità commerciali attraverso la raccolta e l'implementazione di capitale di investimento.
Nel tempo sono nati due modelli piuttosto distinti. Il vecchio modello di banca commerciale era in gran parte un affare privato condotto tra gli abitanti privilegiati del mondo clubby della vecchia ricchezza europea. La banca commerciale in genere accumula ingenti somme del proprio capitale (di proprietà della famiglia) insieme a quello di altri interessi privati che sono entrati negli accordi come soci a responsabilità limitata.
Key Takeaways
- I moderni investimenti bancari sono iniziati con il modello del merchant-banking nei secoli 18 ° e 19 °. L'investment banking è un settore del settore che si occupa principalmente del finanziamento del capitale per una gamma di clienti in attività globali e locali. clienti di alto valore netto.
L'ascesa delle banche di investimento
Durante il diciannovesimo secolo, un nuovo modello divenne popolare, in particolare negli Stati Uniti. Le imprese che cercano di ottenere capitali emetterebbero titoli a investitori terzi, che avrebbero quindi la possibilità di negoziare tali titoli nelle borse valori organizzate dei principali centri finanziari come Londra e New York. Il ruolo dell'impresa finanziaria era quello di sottoscrittore, che rappresentava l'emittente per il pubblico degli investitori, ottenendo interessi dagli investitori e facilitando i dettagli dell'emissione. Le imprese impegnate in questo settore sono diventate banche d'investimento.
Aziende come JP Morgan non si sono limitate all'investment banking, ma si sono affermate in una varietà di altre attività finanziarie, compresi i prestiti e l'assunzione di depositi (ovvero le banche commerciali). Il crollo del mercato azionario del 1929 e la conseguente Grande Depressione portarono il governo degli Stati Uniti a giungere alla conclusione che i mercati finanziari dovevano essere regolati più da vicino per proteggere gli interessi finanziari degli americani medi. Ciò ha comportato la separazione dell'investment banking dal commercial banking (il Glass-Steagall Act del 1933).
Goldman Sachs, Barclays e Citgroup (in nessun ordine particolare) sono tre delle prime 10 banche di investimento globali nel 2019.
Le società del settore degli investimenti bancari di questa separazione (Morgan Stanley, Goldman Sachs, Lehman Brothers e First Boston) hanno continuato a svolgere un ruolo di primo piano nella sottoscrizione dell'America corporativa durante il dopoguerra, e la più grande ha guadagnato fama come il chiamato staffa di rigonfiamento.
Merchant Banks e società di private equity
Il termine banca commerciale tornò in voga alla fine degli anni '70 con la nascente attività di private equity di società come Kohlberg, Kravis & Roberts (KKR). Il merchant banking nel suo contesto moderno si riferisce all'utilizzo del proprio capitale proprio (spesso accompagnato da finanziamenti con debito esterno) in una transazione privata, anziché sottoscrivere un'emissione azionaria tramite titoli negoziati in borsa su una borsa, la classica funzione di una banca di investimento. Molte delle grandi aziende globali conducono oggi sia operazioni bancarie mercantili (private equity) sia attività di investimento.
L'infrastruttura normativa
Negli Stati Uniti, le banche di investimento operano secondo la legislazione emanata al tempo di Glass-Steagall. Il Securities Act del 1933 divenne un modello per il modo in cui le banche di investimento sottoscrivono titoli nei mercati pubblici. L'atto ha stabilito le pratiche di due diligence, l'emissione di un prospetto preliminare e finale, la determinazione del prezzo e la sindacazione di una nuova emissione.
Il Securities Exchange Act del 1934 si rivolge alle borse valori e alle organizzazioni di broker-dealer. Il 1940 Investment Company Act e il 1940 Investment Advisors Act stabilirono regolamenti per i fiduciari, come fondi comuni di investimento, gestori di fondi privati e consulenti di investimento registrati. Nel parlamento di Wall Street, le banche di investimento rappresentano il "lato vendita" (in quanto si occupano principalmente di vendere titoli agli investitori), mentre i fondi comuni di investimento, i consulenti e altri costituiscono il "lato acquisto".
Anatomia di un'offerta
Una società seleziona una banca d'investimento come gestore principale di un'offerta di titoli; le responsabilità comprendono la direzione della dovuta diligenza e la redazione del prospetto. Il lead manager forma un team di specialisti di terze parti, tra cui consulenti legali, specialisti contabili e fiscali, tipografi finanziari e altri. Inoltre, il lead manager invita altre banche in un sindacato di sottoscrizione come co-gestori. Il capofila e i co-gestori assegneranno parti delle azioni da offrire tra loro. Poiché le loro commissioni di sottoscrizione derivano dalla quantità dell'emissione che vendono, la concorrenza per i lead manager e le posizioni senior di assegnazione è piuttosto intensa.
Quando una società emette titoli quotati in borsa per la prima volta attraverso un'offerta pubblica iniziale (IPO), il lead manager nomina un analista di ricerca per scrivere un rapporto di ricerca e iniziare una copertura continua della società. Il rapporto conterrà un'analisi economica del business e delle sue prospettive, dato al mercato per i suoi prodotti e servizi, la concorrenza e altri fattori. Una volta avviata la copertura, l'analista fornirà raccomandazioni continue ai clienti della banca per l'acquisto, la detenzione o la vendita di azioni in base al valore equo percepito relativo al prezzo corrente delle azioni.
Distribuzione e sottoscrizione
La distribuzione inizia con il processo di creazione del libro. Il sindacato di sottoscrizione crea un libro di interesse durante il periodo di offerta, generalmente accompagnato da un road show, in cui i dirigenti del gruppo dirigente e il sindacato dell'emittente si incontrano con potenziali investitori (principalmente investitori istituzionali come fondi pensione, fondi e compagnie assicurative). I potenziali investitori ricevono un'aringa rossa, un prospetto preliminare che contiene tutte le informazioni materialmente significative sull'emittente ma omette il prezzo di emissione finale e il numero di azioni.
Alla fine del road show, il lead manager stabilisce il prezzo di offerta finale in base alla domanda prevalente. I sottoscrittori cercano di sottoscrivere l'offerta in eccesso (creare più domanda rispetto alle azioni disponibili). Se avranno successo, eserciteranno un'opzione di totalotment, chiamata greenshoe, che prende il nome dalla Green Shoe Company, il primo emittente di tale opzione. Ciò consente ai sottoscrittori di aumentare il numero di nuove azioni emesse fino al 15% (rispetto al numero indicato nel prospetto) senza procedere ad alcuna registrazione aggiuntiva. Il nuovo mercato di emissione si chiama mercato primario.
La Securities and Exchange Commission (SEC) registra i titoli prima della loro emissione primaria, quindi iniziano a negoziare nel mercato secondario presso la Borsa di New York, il Nasdaq o altre sedi in cui i titoli sono stati accettati per la quotazione e la negoziazione.
Conflitto di interessi
L'investment banking è irto di potenziali conflitti di interesse. Questo problema si è intensificato attraverso il consolidamento che ha attraversato il settore dei servizi finanziari, al punto in cui una manciata di grandi preoccupazioni - le leggendarie banche con rigonfiamento - rappresentano una quota sproporzionata di affari sia dal lato dell'acquisto che da quello della vendita.
Il potenziale conflitto che ne deriva è semplice da capire. Gli agenti di acquisto (consulenti per gli investimenti e gestori di fondi) hanno l'obbligo fiduciario di agire esclusivamente nel migliore interesse dei clienti che investono, senza considerare i propri incentivi economici a raccomandare un prodotto o una strategia rispetto a un altro. I banchieri di investimento dal lato della vendita cercano di massimizzare i risultati per i loro clienti, gli emittenti. Quando un'azienda in cui la principale linea di attività è la vendita acquisisce un gestore patrimoniale lato acquirente, questi incentivi possono essere in contrasto.
Sfortunatamente per gli investitori, l'economia del business è tale che una parte sproporzionata degli utili di una banca di investimento deriva dalle sue attività di sottoscrizione e negoziazione. La competizione per i mandati è intensa e la pressione è alta su tutti i partecipanti - banchieri, analisti della ricerca, commercianti e venditori - per ottenere risultati.
Un esempio in particolare è la ricerca. Si suppone che l'analista di ricerca giunga a conclusioni indipendenti indipendentemente dagli interessi dei banchieri di investimento. I regolamenti impongono alle banche di imporre una separazione tra ricerca e attività bancaria. In realtà, tuttavia, molte aziende hanno legato la compensazione degli analisti di ricerca alla redditività delle banche di investimento. L'esame a seguito del crollo della bolla delle dotcom nel 2000 ha portato ad alcuni tentativi di riformare alcune di queste pratiche imperfette.
Compensi per le carriere nel settore dell'investment banking
Una discussione sull'investment banking non sarebbe completa senza affrontare le enormi somme di denaro pagate dai banchieri. In sostanza, le principali attività produttive di una banca escono ogni sera dall'edificio degli uffici. Le offerte vengono completate e il denaro viene effettuato esclusivamente sulla base delle relazioni, dell'esperienza e del pensiero intelligente dei professionisti che vi lavorano.
Come tale, una banca di investimento ha poco a che fare con i profitti che guadagna se non per pagare le persone che li hanno prodotti. Non è insolito che il 50% o più dei ricavi di punta vadano verso gli stipendi e i bonus dei dipendenti di una banca di investimento. La maggior parte di questo va ai principali architetti delle trattative, ma va anche ai soci e agli analisti che lavorano su fogli di calcolo del flusso di cassa scontati e modelli comparabili fino alle prime ore del mattino.
Il pescato è che la maggior parte di questa compensazione viene pagata come bonus. Gli stipendi fissi non sono affatto modesti, ma i grandi guadagni a sette cifre derivano da distribuzioni di bonus. Il rischio per un banchiere di investimento è che tali pagamenti possano svanire rapidamente se le condizioni del mercato diminuiscono o l'impresa ha un anno negativo.
I banchieri di investimento trascorrono una quantità eccessiva di tempo cercando di capire nuovi modi per fare soldi in tempi buoni e cattivi. Aree commerciali come fusioni e acquisizioni (fusioni e acquisizioni), ristrutturazione, private equity e finanza strutturata, la maggior parte delle quali non facevano parte del repertorio di una banca di investimento prima della metà della fine degli anni '70, dimostrano la capacità di questa professione di trovare continuamente nuovi modi per realizzare i soldi.
La linea di fondo
Per tutto il mistero che circonda le banche di investimento, il ruolo che hanno svolto durante l'evoluzione del capitalismo moderno è abbastanza semplice. Queste istituzioni forniscono i mezzi finanziari per consentire alla mano invisibile di Adam Smith di funzionare.
Le banche di investimento hanno prosperato in una varietà di economie, dai commercianti della Londra e Amsterdam del 18 ° secolo ai colossi di oggi, la cui influenza attraversa il globo. Finché c'è un'economia di mercato, è probabile che ci siano banchieri di investimento che escogitano nuovi modi per fare soldi.
