Immunizzazione del portafoglio e corrispondenza del flusso di cassa: una panoramica
Ogni volta che parliamo dell'approccio di gestione del portafoglio di attività e passività (ALM), entrano in gioco i concetti di immunizzazione e corrispondenza dei flussi di cassa. Nella gestione del portafoglio, l'immunizzazione e la corrispondenza dei flussi di cassa sono due tipi di strategie di dedica.
Quando un portafoglio è costruito allo scopo di finanziare specifiche passività future, esiste il rischio che il valore del portafoglio non raggiunga il valore obiettivo alla scadenza delle passività. L'immunizzazione del portafoglio è precisamente la strategia per superare e minimizzare questo rischio.
Key Takeaways
- L'immunizzazione del portafoglio e l'adeguamento del flusso di cassa sono due tipi di strategie di deduzione per salvaguardare il finanziamento delle passività quando dovute. L'immunizzazione mira a bilanciare gli effetti opposti sui tassi di interesse sul rendimento del prezzo e sul ritorno di reinvestimento di un'obbligazione cedolare. quando i cambiamenti dei tassi di interesse non sono troppo arbitrari. La corrispondenza del flusso di cassa si basa sulla disponibilità di titoli con entità, cedole e scadenze specifiche per funzionare in modo efficiente.
Immunizzazione del portafoglio
In parole povere, per immunizzare un portafoglio, dobbiamo abbinare la durata delle attività del portafoglio con la durata delle passività future. Per capire, esaminiamo il compromesso tra rischio di prezzo e rischio di reinvestimento nel contesto di un portafoglio a reddito fisso. Esiste una relazione inversa tra rischio di prezzo (rendimento) e rischio di reinvestimento (rendimento).
Quando i tassi di interesse aumentano, il prezzo di un'obbligazione cedola diminuisce, mentre aumenta il rendimento del reinvestimento sulla cedola. L'obiettivo dell'immunizzazione è quello di stabilire un portafoglio in cui queste due componenti del rendimento totale - rendimento del prezzo e rendimento del reinvestimento (le cedole sono costanti) - si compensino esattamente in caso di uno spostamento parallelo dei tassi di interesse una volta creato il portafoglio. Ciò si ottiene abbinando la durata del portafoglio con quella dell'orizzonte di investimento della passività futura.
Consideriamo un'obbligazione a due anni con una cedola del 6% pagabile semestralmente che vende al valore nominale di $ 1.000, con un rendimento del 6%. L'orizzonte temporale dell'investitore per tale obbligazione è di un anno, ovvero la durata della passività futura.
La durata (vedi Durata Macaulay) di questo legame è di 1, 91 anni.
L'importo necessario dopo un anno per finanziare questa responsabilità è:
1000 * (1 + 0, 06 / 2) 2 = 1060, 90
Consideriamo ora tre diversi scenari che comportano variazioni dei tassi di interesse subito dopo l'acquisto dell'obbligazione. Lo Scenario 1 corrisponde a nessuna variazione nelle tariffe, mentre negli Scenari 2 e 3, ci sono percentuali rispettivamente dell'8% e del 4%.
Per ottenere un tasso di rendimento immunizzato del 6% nell'arco temporale di un anno, la durata dell'obbligazione o del portafoglio di obbligazioni deve essere fissata a 1. Quando le durate sono abbinate, il rendimento del prezzo e il rendimento del reinvestimento si compensano reciprocamente in modo tale che non vi è alcuna variazione netta nel rendimento totale.
Nel caso sopra, la durata dell'obbligazione era 1, 91 rispetto alla durata della passività di 1, 0 e quindi il rendimento del portafoglio (colonna 6) variava con gli spostamenti dei tassi di interesse (colonna 1). Pertanto, è fondamentale che la durata del portafoglio rimanga sempre abbinata alla durata della responsabilità come primo passo per ottenere l'immunizzazione.
Il caso sopra è spesso chiamato immunizzazione classica a periodo singolo. Tuttavia, quando un investitore deve finanziare un flusso di passività future, questo approccio viene esteso per includere diverse altre condizioni che devono essere soddisfatte per ottenere un'immunizzazione a responsabilità multipla.
Fong e Vasicek (1984) hanno identificato queste condizioni come segue:
- Il valore attuale delle attività dovrebbe essere uguale al valore attuale delle passività. (Vedi video: Comprensione del valore attuale netto) La durata del portafoglio dovrebbe essere uguale a quella delle passività. L'intervallo di durate delle singole obbligazioni nel portafoglio deve avere una durata che va oltre l'intervallo di durate delle singole passività, il che significa che il portafoglio deve contenere obbligazioni individuali ciascuna con una durata inferiore a quella della prima passività e una durata superiore a quella dell'ultima passività.
Bisogna tenere presente che queste condizioni assicurano un tasso di rendimento immunizzato solo in caso di uno spostamento del tasso parallelo. Se i tassi di interesse cambiano in modo arbitrario, come nel caso del mondo reale, tecniche come l'ottimizzazione e la programmazione lineare possono essere utilizzate per costruire un portafoglio immunizzato a rischio minimo. (Per la lettura correlata, consultare l'articolo: Le 4 migliori strategie per la gestione di un portafoglio obbligazionario .)
Corrispondenza del flusso di cassa
L'abbinamento del flusso di cassa è un'altra strategia di dedica ma è relativamente semplice da capire. Come notato sopra, esiste un flusso di passività da finanziare a intervalli di tempo specifici. Per raggiungere questo obiettivo, una strategia di abbinamento dei flussi di cassa si avvale dei flussi di cassa derivanti dai pagamenti di capitale e cedola su varie obbligazioni scelte in modo tale che i flussi di cassa totali corrispondano esattamente agli importi della passività. Questo è meglio compreso con un esempio.
La tabella sopra mostra un flusso di responsabilità per quattro anni. Per finanziare queste passività con la corrispondenza del flusso di cassa, iniziamo con il finanziamento dell'ultima passività con un'obbligazione di valore nominale di $ 10.000 quadriennale con pagamenti annuali di cedole di $ 1.000 (riga C4). I pagamenti di capitale e cedola insieme soddisfano la responsabilità di $ 11.000 al quarto anno.
Successivamente, esaminiamo la penultima responsabilità, la responsabilità 3 di $ 8.000, e la finanziamo con un'obbligazione a tre anni $ 6.700 a valore nominale con pagamenti annuali della cedola di $ 300. Successivamente, esaminiamo la responsabilità 2 di $ 9.000 e la finanziamo con un'obbligazione a valore nominale biennale di $ 7.000 con pagamenti annuali della cedola di $ 700. Infine, investendo in un'obbligazione zero coupon a un anno con un valore nominale di $ 3.000, possiamo finanziare la Responsabilità 1 di $ 5.000.
Questo, ovviamente, è un esempio semplificato e ci sono diverse sfide nel tentativo di far corrispondere il flusso di cassa a un flusso di responsabilità nel mondo reale. Innanzitutto, le obbligazioni con i valori nominali richiesti e i pagamenti delle cedole potrebbero non essere disponibili. In secondo luogo, potrebbero essere disponibili fondi in eccesso prima della scadenza di una passività e tali fondi in eccesso devono essere reinvestiti a un tasso prudente a breve termine. Ciò comporta un certo rischio di reinvestimento in una strategia di abbinamento dei flussi di cassa. Anche in questo caso, le tecniche di programmazione lineare possono essere utilizzate per selezionare un insieme di obbligazioni in un determinato contesto per creare una corrispondenza del flusso di cassa del rischio di reinvestimento minimo.
considerazioni speciali
In un mondo ideale in cui si ha accesso a tutti i tipi di titoli che offrono una gamma completa di valori nominali - cedole e scadenze - una strategia di abbinamento del flusso di cassa creerebbe una corrispondenza perfetta tra il flusso di liquidità e passività ed eliminerebbe completamente qualsiasi rischio di reinvestimento o rischio di corrispondenza del flusso di cassa. Tuttavia, l'ideale esiste raramente in qualsiasi scenario del mondo reale, quindi è difficile realizzare una strategia di abbinamento dei flussi di cassa senza un compromesso significativo in termini di maggiori investimenti di cassa e reinvestimenti di liquidità in eccesso a tassi molto prudenti.
Nell'adeguamento dei flussi di cassa, i flussi di cassa devono essere disponibili prima della scadenza di una passività, mentre, in più vaccinazioni, le passività sono finanziate dai flussi di cassa derivati dal ribilanciamento del portafoglio sulla base della durata del dollaro. A questo proposito, una strategia di immunizzazione a responsabilità multipla è generalmente superiore alla corrispondenza del flusso di cassa.
Tuttavia, in casi specifici in cui gli importi della passività e i flussi di cassa possono essere ragionevolmente abbinati nell'orizzonte temporale senza molto rischio di reinvestimento, una strategia di abbinamento dei flussi di cassa può essere favorita per la sua semplicità. In alcuni casi, è anche possibile combinare le due strategie in quella che viene definita combinazione di combinazioni, in cui le attività e le passività del portafoglio non sono solo legate alla durata per l'intero orizzonte temporale, ma anche al flusso di cassa per i primi anni.
