Che cos'è una struttura di capitale ottimale?
Una struttura di capitale ottimale è il mix oggettivamente migliore di debito, azioni privilegiate e azioni ordinarie che massimizza il valore di mercato di un'azienda minimizzando al contempo il costo del capitale.
In teoria, il finanziamento del debito offre il minor costo di capitale grazie alla sua deducibilità fiscale. Tuttavia, un debito eccessivo aumenta il rischio finanziario per gli azionisti e il rendimento del capitale proprio di cui hanno bisogno. Pertanto, le aziende devono trovare il punto ottimale in cui il vantaggio marginale del debito è uguale al costo marginale.
Secondo gli economisti Modigliani e Miller, in assenza di tasse, costi di fallimento, costi di agenzia e informazioni asimmetriche. In un mercato efficiente, il valore di un'impresa non è influenzato dalla sua struttura patrimoniale.
Mentre il teorema di Modigliani-Miller è studiato in finanza, le imprese reali affrontano tasse, rischio di credito, costi di transazione e mercati inefficienti.
Struttura del capitale ottimale
Le basi della struttura del capitale ottimale
La struttura del capitale ottimale viene stimata calcolando il mix di debito ed equità che minimizza il costo medio ponderato del capitale (WACC) massimizzando il suo valore di mercato. Più basso è il costo del capitale, maggiore è il valore attuale dei flussi di cassa futuri dell'azienda, attualizzato dal WACC. Pertanto, l'obiettivo principale di qualsiasi dipartimento di finanza aziendale dovrebbe essere quello di trovare la struttura di capitale ottimale che comporterà il WACC più basso e il valore massimo della società (ricchezza degli azionisti).
Il teorema di Modigliani-Miller (M&M) è un approccio di struttura del capitale che prende il nome da Franco Modigliani e Merton Miller negli anni '50. Modigliani e Miller erano due professori di economia che hanno studiato la teoria della struttura del capitale e hanno collaborato allo sviluppo della proposta di irrilevanza della struttura del capitale.
Questa proposta afferma che nei mercati perfetti la struttura del capitale utilizzata da un'azienda non ha importanza perché il valore di mercato di un'impresa è determinato dal suo potere di guadagno e dal rischio delle sue attività sottostanti. Secondo Modigliani e Miller, il valore è indipendente dal metodo di finanziamento utilizzato e dagli investimenti di un'azienda. Il teorema di M&M fece due proposizioni:
Proposta I
Questa proposta afferma che la struttura del capitale è irrilevante per il valore di un'impresa. Il valore di due aziende identiche rimarrebbe lo stesso e il valore non sarebbe influenzato dalla scelta del finanziamento adottato per finanziare le attività. Il valore di un'impresa dipende dagli utili futuri previsti. È quando non ci sono tasse.
Proposizione II
Questa proposta afferma che la leva finanziaria aumenta il valore di un'azienda e riduce il WACC. È quando le informazioni fiscali sono disponibili.
Teoria dell'ordine di beccata
La teoria degli ordini di becco si concentra su costi di informazione asimmetrici. Questo approccio presuppone che le aziende diano la priorità alla propria strategia di finanziamento in base al percorso di minor resistenza. Il finanziamento interno è il primo metodo preferito, seguito da debito e finanziamenti di capitale proprio come ultima risorsa.
Key Takeaways
- Una struttura di capitale ottimale è il mix oggettivamente migliore di debito, azioni privilegiate e azioni ordinarie che massimizza il valore di mercato di un'azienda riducendo al minimo il costo del capitale. Il costo medio ponderato del capitale (WACC) è un modo per ottimizzare il mix di costo più basso di finanziamento. Tuttavia, WACC non tiene conto del rischio di credito, delle tasse e delle informazioni asimmetriche. Secondo gli economisti Modigliani e Miller, in assenza di tasse, costi di fallimento, costi di agenzia e informazioni asimmetriche; e in un mercato efficiente, il valore di un'impresa non è influenzato dalla sua struttura patrimoniale. Sappiamo che in realtà le aziende affrontano questi ostacoli.
considerazioni speciali
Quale miscela di equità e debito si tradurrà nel WACC più basso?
Il costo del debito è meno costoso dell'equità perché è meno rischioso. Il rendimento richiesto necessario per compensare gli investitori obbligazionari è inferiore al rendimento richiesto necessario per compensare gli investitori azionari, poiché i pagamenti di interessi hanno priorità sui dividendi e i detentori del debito ricevono priorità in caso di liquidazione. Il debito è anche più economico del capitale proprio, perché le società ottengono sgravi fiscali sugli interessi, mentre i pagamenti dei dividendi vengono pagati al netto delle imposte al netto delle imposte.
Tuttavia, esiste un limite alla quantità di debito che un'azienda dovrebbe avere perché una quantità eccessiva di debito aumenta i pagamenti di interessi, la volatilità degli utili e il rischio di fallimento. Questo aumento del rischio finanziario per gli azionisti comporta la necessità di un maggiore rendimento per compensarli, il che aumenta il WACC e riduce il valore di mercato di un'azienda. La struttura ottimale prevede l'utilizzo di sufficiente capitale proprio per mitigare il rischio di non essere in grado di rimborsare il debito, tenendo conto della variabilità del flusso di cassa dell'azienda.
Le società con flussi di cassa costanti possono tollerare un carico di debito molto maggiore e avranno una percentuale di debito molto più elevata nella loro struttura di capitale ottimale. Al contrario, una società con un flusso di cassa volatile avrà un debito limitato e una grande quantità di capitale proprio.
I cambiamenti nella struttura del capitale inviano segnali al mercato
Poiché può essere difficile individuare la struttura ottimale, i manager di solito tentano di operare all'interno di un intervallo di valori. Devono inoltre tenere conto dei segnali che le loro decisioni di finanziamento inviano al mercato.
Una società con buone prospettive proverà a raccogliere capitali utilizzando il debito anziché il capitale proprio, per evitare la diluizione e l'invio di segnali negativi al mercato. Gli annunci fatti su una società che assume debiti sono generalmente visti come notizie positive, che sono conosciute come segnalazioni di debito. Se una società raccoglie troppo capitale durante un determinato periodo di tempo, i costi del debito, delle azioni privilegiate e del capitale ordinario inizieranno ad aumentare e, in questo modo, aumenterà anche il costo marginale del capitale.
Per valutare quanto sia rischiosa una società, i potenziali investitori azionari guardano al rapporto debito / patrimonio netto. Confrontano anche la quantità di leva finanziaria che altre aziende dello stesso settore stanno usando, supponendo che queste società operino con una struttura di capitale ottimale, per vedere se la società sta impiegando una quantità insolita di debito all'interno della sua struttura di capitale.
Un altro modo per determinare i livelli ottimali di indebitamento in capitale è pensare come una banca. Qual è il livello ottimale di debito che una banca è disposta a prestare? Un analista può anche utilizzare altri indici di debito per mettere la società in un profilo di credito utilizzando un rating obbligazionario. Lo spread di default associato al rating obbligazionario può quindi essere utilizzato per lo spread al di sopra del tasso privo di rischio di una società con rating AAA.
Limitazioni alla struttura patrimoniale ottimale
Sfortunatamente, non esiste un rapporto magico tra debito ed equità da utilizzare come guida per raggiungere una struttura di capitale ottimale nel mondo reale. Ciò che definisce una sana combinazione di debito ed equità varia in base alle industrie coinvolte, al settore di attività e allo stadio di sviluppo di un'impresa e può anche variare nel tempo a causa di cambiamenti esterni nei tassi di interesse e nel contesto normativo.
Tuttavia, poiché è meglio che gli investitori mettano i loro soldi in società con bilanci solidi, è logico che il saldo ottimale generalmente rifletta livelli più bassi di debito e livelli più elevati di capitale proprio.
