AQR, un grande hedge fund fondato dal famoso investitore Cliff Asness, utilizza una strategia di arbitraggio statistico assumendo una posizione corta in titoli con beta elevato e una posizione lunga in titoli con beta basso. Questa strategia è conosciuta come una scommessa contro la beta. La teoria si basa su presunte inefficienze con il modello di determinazione del prezzo delle attività in conto capitale, o CAPM, a causa del fatto che grandi fondi sono vincolati dal tipo di leva finanziaria che possono utilizzare e dal rischio che possono correre. Beta è una misura statistica del rischio di un singolo titolo o portafoglio rispetto al mercato nel suo insieme. La frase scommessa contro la beta è stata coniata da alcuni articoli di economia scritti dai creatori della strategia.
Beta
Beta è una misura del rischio che non può essere ridotta dalla diversificazione. Una beta di uno significa che un titolo o un portafoglio si muove esattamente al passo con il mercato più ampio. Una beta maggiore di una indica che un'attività con una volatilità più elevata tende a muoversi su e giù con il mercato. Una beta inferiore a una indica un'attività meno volatile del mercato o un'attività a maggiore volatilità non correlata al mercato più ampio. Una beta negativa mostra che un'attività si sposta inversamente sul mercato globale. Alcuni derivati come le opzioni put hanno beta costantemente negativi.
CAPM
CAPM è un modello che calcola il rendimento atteso su un'attività o un portafoglio. La formula determina il rendimento atteso come tasso prevalente privo di rischio più il rendimento del mercato meno il tasso privo di rischio moltiplicato per il beta del titolo. La linea di mercato della sicurezza, o SML, è il risultato di CAPM. Mostra un tasso di rendimento atteso in funzione del rischio non diversificabile. SML è una linea retta che mostra il compromesso rischio-rendimento per un'attività. La pendenza dell'SML è pari al premio per il rischio di mercato. Il premio per il rischio di mercato è la differenza tra il rendimento atteso su un portafoglio di mercato e il tasso privo di rischio.
Scommetti contro la strategia beta
La scommessa di base contro la strategia beta è quella di trovare risorse con beta più alti e assumere una posizione corta in esse. Allo stesso tempo, una posizione lunga con leva viene presa in attività con beta inferiori. L'idea è che le attività beta più alte abbiano un prezzo eccessivo e le attività beta più basse abbiano un prezzo insufficiente. La teoria ipotizza che i prezzi delle azioni alla fine tornino in linea tra loro. Questa è essenzialmente una strategia di arbitraggio statistico con i prezzi delle attività che ritornano al prezzo mediano rispetto al rischio. Questa mediana è definita come SML.
Uno dei principi principali di CAPM è rappresentato dal fatto che tutti gli investitori ragionevoli investono il proprio denaro in un portafoglio con il massimo rendimento in eccesso previsto per unità di rischio. Il rendimento in eccesso atteso per unità di rischio è noto come rapporto di Sharpe. L'investitore può quindi sfruttare o ridurre questa leva in base alle sue preferenze di rischio individuali. Tuttavia, molti grandi fondi comuni di investimento e singoli investitori sono limitati nella quantità di leva finanziaria che possono utilizzare. Di conseguenza, hanno la tendenza a sovrappesare i loro portafogli verso attività beta più elevate per migliorare i rendimenti.
Questa inclinazione verso titoli beta più elevati indica che queste attività richiedono rendimenti adeguati al rischio più bassi rispetto alle attività beta più basse. In sostanza, alcuni esperti ritengono che la pendenza della linea SML sia troppo piatta per il mercato statunitense rispetto al CAPM. Ciò presumibilmente crea un'anomalia dei prezzi nel mercato in cui alcuni tentano di trarre profitto. Alcuni documenti economici che hanno effettuato test retrospettivi storici hanno mostrato rapporti Sharpe superiori rispetto al mercato nel suo insieme.
Nell'esaminare questo fenomeno, AQR ha costruito scommesse neutre sul mercato contro i fattori beta che possono essere utilizzati per misurare questa idea. In pratica, la performance di questa strategia risente delle commissioni e delle altre spese di trading. Pertanto, potrebbe non essere utile per i singoli investitori. La strategia probabilmente richiede una grande quantità di capitale e l'accesso a bassi costi di negoziazione per avere successo.
