Flush with cash, Apple Inc. (AAPL) ha riacquistato azioni del suo titolo come mezzo per cercare di aumentare il prezzo delle azioni e fornire valore agli azionisti. Questo può anche essere visto come un segno da alcuni che il gigante della tecnologia considera il potenziale ritorno sul suo stock come un investimento migliore per i suoi soldi rispetto al reinvestimento nel business.
È difficile discutere con la strategia di Apple. Le azioni del colosso della tecnologia hanno guadagnato oltre il 46% l'anno scorso mentre continua a vendere iPhone su larga scala. Per il trimestre conclusosi il 30 settembre 2017, Apple ha registrato un utile per azione (EPS) di $ 2, 07 su ricavi per $ 52, 6 miliardi. Tuttavia, Apple non è certamente la norma a Wall Street e gli analisti continuano a porre la domanda: i riacquisti di azioni societarie sono una buona cosa?
Una delle quattro scelte
Per le società con liquidità extra, ci sono essenzialmente quattro scelte su cosa fare: l'impresa può effettuare spese in conto capitale o investire in altri modi nella propria attività esistente; possono pagare dividendi in contanti agli azionisti; possono acquisire un'altra società o unità aziendale, oppure possono utilizzare i soldi per riacquistare le proprie azioni: un riacquisto di azioni.
Simile a un dividendo, un riacquisto di azioni è un modo per restituire capitale agli azionisti. Mentre un dividendo è effettivamente un bonus in denaro pari a una percentuale del valore totale delle azioni di un azionista, tuttavia, un riacquisto di azioni richiede che l'azionista restituisca le azioni alla società per ricevere denaro. Tali azioni vengono quindi ritirate dalla circolazione e ritirate dal mercato.
Nazione di riacquisto
Prima del 1980, i riacquisti non erano poi così comuni. Più recentemente, sono diventati molto più frequenti: tra il 2003 e il 2012, le 449 società quotate in borsa sull'S & P 500 hanno stanziato 2, 4 trilioni di dollari - circa il 54% dei loro guadagni - ai riacquisti, secondo una Harvard Business Review rapporto. E non sono solo giganti come Apple e Amazon.com Inc. (AMZN); anche le aziende più piccole stanno entrando nel gioco del riacquisto. Ad esempio, nel 2015 SolarWinds Inc. (SWI) ha accettato di riacquistare quasi il 10% delle sue azioni, a soli sei anni dalla sua offerta pubblica iniziale.
Nel 2015, i riacquisti di azioni da parte di società statunitensi sono ammontati a $ 572, 2 miliardi - la somma maggiore dal 2007. L'attività è leggermente diminuita da allora (a $ 536, 4 miliardi nel 2016), ma nel complesso, le società hanno immesso quasi $ 4 trilioni di denaro nel riacquisto delle proprie azioni nell'ultima decade.
Secondo una recente ricerca di Bloomberg, oltre la metà degli utili aziendali (56%) negli Stati Uniti è destinata a riacquisti di azioni. Alcuni economisti e investitori sostengono che l'uso di liquidità in eccesso per acquistare le loro azioni nel mercato aperto è l'opposto di ciò che le aziende dovrebbero fare, che sta reinvestendo per facilitare la crescita (così come la creazione di posti di lavoro e la capacità).
La più grande preoccupazione sociale al riguardo ha a che fare con i costi delle opportunità: il denaro destinato agli azionisti in un programma di riacquisto di azioni potrebbe essere stato utilizzato per la manutenzione e la manutenzione. In media, le immobilizzazioni e i beni di consumo durevoli negli Stati Uniti sono ora più vecchi di quanto non siano mai stati dall'era Eisenhower (anni '50). C'è molta attenzione prestata alle strade e ai ponti fatiscenti della nazione, ma anche l'infrastruttura privata soffre di abbandono - semplicemente non si parla.
L'entità e la frequenza dei riacquisti sono diventati così significativi che persino gli azionisti, che presumibilmente beneficiano di tale generosità aziendale, non sono senza preoccupazioni. "Ci preoccupa il fatto che, a seguito della crisi finanziaria, molte aziende abbiano evitato di investire nella crescita futura delle loro società", ha scritto Laurence Fink, presidente e CEO di BlackRock Inc. "Troppe aziende hanno ridotto le spese in conto capitale e persino un aumento del debito per aumentare i dividendi e aumentare i riacquisti di azioni."
Ecco una semplice verità (secondo il rapporto della Harvard Business Review): nel 2012, i 500 dirigenti più pagati citati nelle dichiarazioni di procura di società pubbliche statunitensi hanno ricevuto, in media, 30, 3 milioni di dollari ciascuno; Il 42% dei loro compensi proveniva da stock options e il 41% da stock option. Pertanto, i dirigenti di C-suite hanno pochi incentivi a ridimensionare i riacquisti, date le grandi posizioni nelle azioni della società che detengono in genere e quindi l'importo che devono guadagnare. Aumentando la domanda di azioni di una società, i riacquisti del mercato aperto aumentano automaticamente il prezzo delle azioni, anche se solo temporaneamente, e possono consentire alla società di raggiungere obiettivi EPS trimestrali.
Detto questo, i riacquisti possono essere effettuati per motivi perfettamente legittimi e costruttivi.
Vantaggi dei riacquisti di azioni
La teoria alla base dei riacquisti di azioni è che riducono il numero di azioni disponibili sul mercato e - a parità di condizioni - aumentano quindi l'EPS sulle azioni rimanenti, a vantaggio degli azionisti. Per le aziende a corto di liquidità, la prospettiva di aumentare l'EPS può essere allettante, soprattutto in un ambiente in cui il rendimento medio degli investimenti in liquidità aziendale è appena superiore all'1%.
Inoltre, le società che riacquistano le proprie azioni spesso credono:
- Lo stock è sottovalutato e un buon acquisto al prezzo di mercato attuale. L'investitore miliardario Warren Buffett utilizza i riacquisti di azioni quando ritiene che le azioni della sua società, la Berkshire Hathaway Inc. (BRK-A), siano scambiate a un livello troppo basso. Tuttavia, il rapporto annuale sottolinea che "i direttori del Berkshire autorizzeranno i riacquisti solo a un prezzo che ritengono essere ben al di sotto del valore intrinseco". Un riacquisto creerà un livello di supporto per il titolo, specialmente durante un periodo di recessione o durante una correzione del mercato. Un riacquisto aumenterà i prezzi delle azioni. Le azioni vengono scambiate in parte sulla base della domanda e dell'offerta e una riduzione del numero di azioni in circolazione fa precipitare spesso un aumento dei prezzi. Pertanto, una società può determinare un aumento della valutazione delle azioni creando uno shock dell'offerta tramite un riacquisto di azioni.
I riacquisti possono anche essere un modo per un'azienda di proteggersi da un'acquisizione ostile o segnalare che la società prevede di diventare privata.
Alcuni contro di riacquisto
Per anni, si è pensato che i riacquisti di azioni fossero una cosa del tutto positiva per gli azionisti. Tuttavia, ci sono anche alcuni aspetti negativi dei riacquisti. Una delle metriche più importanti per giudicare la posizione finanziaria di un'azienda è il suo rapporto EPS. EPS divide gli utili totali di una società per il numero di azioni in circolazione; un numero più elevato indica una posizione finanziaria più forte. Riacquistando le proprie azioni, una società riduce il numero di azioni in circolazione. Pertanto, un riacquisto di azioni consente a un'azienda di aumentare questo importante rapporto senza effettivamente aumentare i suoi guadagni o fare qualsiasi cosa per sostenere l'idea che sta diventando finanziariamente più forte.
A titolo di esempio, si consideri una società con guadagni annuali di $ 10 milioni e 500.000 azioni in circolazione. L'utile per azione di questa società è quindi di $ 20. Se riacquista 100.000 delle sue azioni in circolazione, il suo EPS aumenta immediatamente a $ 25, anche se i suoi guadagni non si sono mossi. Gli investitori che utilizzano l'EPS per valutare la posizione finanziaria possono considerare questa società più forte di un'azienda simile con un EPS di $ 20 quando in realtà l'uso della tattica di riacquisto rappresenta la differenza di $ 5.
Altri motivi per cui i riacquisti sono controversi:
- L'impatto sull'utile per azione può dare un impulso artificiale allo stock e mascherare i problemi finanziari che sarebbero rivelati da uno sguardo più attento ai rapporti della società. Le società utilizzeranno i riacquisti come un modo per consentire ai dirigenti di trarre vantaggio dai programmi di stock option mentre non diluire l'EPS. I riacquisti possono creare un rialzo a breve termine del prezzo delle azioni che alcuni sostengono che gli addetti ai lavori possano trarre profitto mentre succhiano altri investitori. All'inizio questo aumento dei prezzi può sembrare buono, ma l'effetto positivo è generalmente effimero, con l'equilibrio che riacquista quando il mercato si rende conto che la società non ha fatto nulla per aumentare il suo valore reale. Coloro che acquistano dopo l'urto possono quindi perdere denaro.
Critica ai riacquisti
Alcune società riacquistano azioni per raccogliere capitali da reinvestire. Tutto questo va bene e bene fino a quando i soldi non vengono iniettati nuovamente in azienda. Nel luglio 2017, l'Institute for New Economic Thinking ha pubblicato un documento intitolato "US Pharma's Financialized Business Model" sulle società farmaceutiche e sulla loro strategia di riacquisto di azioni e dividendi. Lo studio ha rilevato che i riacquisti di azioni non venivano utilizzati in modi per far crescere la società e, in molti casi, i riacquisti di azioni totali superavano i fondi spesi in ricerca e sviluppo. "Nel nome di" massimizzare il valore per gli azionisti "(MSV), le società farmaceutiche assegnano i profitti generati dagli alti prezzi dei farmaci a riacquisti o riacquisti massicci delle loro azioni societarie al solo scopo di dare aumenti manipolativi ai loro prezzi delle azioni", rapporto ha detto. "L'incentivazione di questi riacquisti è una compensazione basata su azioni che premia i dirigenti senior per la performance del prezzo delle azioni."
E, come accennato in precedenza, qualsiasi spinta al prezzo delle azioni dal riacquisto sembra essere di breve durata. Insieme ad Apple, Exxon Mobil e IBM hanno effettuato significativi riacquisti di azioni. Un articolo della CNBC del maggio 2017 affermava che dall'inizio del secolo, le quote totali in circolazione di Exxon Mobil sono diminuite del 40% e quelle di IBM sono diminuite di un enorme 60% dal suo picco nel 1995. L'articolo rileva che non solo si adatta " ingegneria finanziaria ", ma influisce anche sugli indici azionari complessivi che sono valutati in base ai coefficienti correttori di queste società.
Riacquisti contro dividendi
Come accennato in precedenza, riacquisti e dividendi possono essere modi per distribuire liquidità in eccesso e compensare gli azionisti. Con una scelta, la maggior parte degli investitori sceglierà un dividendo rispetto a titoli di valore più elevato; molti si affidano ai pagamenti regolari forniti dai dividendi. E proprio per questo motivo, le società possono essere caute nell'istituire un programma di dividendi. Una volta che gli azionisti si sono abituati ai pagamenti, è difficile interromperli o ridurli, anche quando è probabilmente la cosa migliore da fare. Detto questo, la maggior parte delle società redditizie paga dividendi - due notevoli eccezioni sono Alphabet Inc. e Berkshire Hathaway.
I riacquisti avvantaggiano tutti gli azionisti nella misura in cui, in caso di riacquisto di azioni, gli azionisti ottengono un valore di mercato, oltre a un premio dell'azienda. E se il prezzo delle azioni aumenta, quelli che vendono le loro azioni sul mercato aperto vedranno un beneficio tangibile. Altri azionisti che non vendono le loro azioni ora possono vedere il calo dei prezzi e non trarne vantaggio quando alla fine vendono le loro azioni in futuro.
La linea di fondo
I programmi di riacquisto di azioni hanno sempre avuto i loro vantaggi e svantaggi sia per la direzione aziendale che per gli azionisti. Tuttavia, poiché la loro frequenza è aumentata negli ultimi anni, il valore reale dei riacquisti di azioni è stato messo in discussione. Alcuni analisti di finanza aziendale ritengono che le aziende li utilizzino come metodo disonesto per gonfiare determinati indici finanziari, come l'EPS, con il patrocinio di fornire un vantaggio agli azionisti. I riacquisti di azioni consentono inoltre alle società di esercitare una pressione al rialzo sui corsi azionari, incidendo su una riduzione improvvisa della loro offerta.
Gli investitori non dovrebbero giudicare un titolo basato esclusivamente sul programma di riacquisto della società, anche se vale la pena guardarlo quando stai considerando di investire. Una società che riacquista le proprie azioni in modo troppo aggressivo potrebbe essere sconsiderata in altre aree, mentre una società che riacquista azioni solo nelle circostanze più rigorose (prezzo delle azioni irragionevolmente basso, azioni non detenute da vicino) ha maggiori probabilità di avere i propri azionisti i migliori interessi a cuore davvero. Ricorda di concentrarti anche sugli stalwarts di una crescita costante, il prezzo come un ragionevole multiplo di guadagni e adattabilità. In questo modo, avrai maggiori possibilità di partecipare alla creazione di valore rispetto all'estrazione di valore.
Alcuni esperti sostengono che i riacquisti agli attuali alti livelli di mercato inducono la società a pagare in eccesso per il titolo e vengono effettuate per placare i grandi azionisti. Per i clienti che investono in singoli titoli, un consulente finanziario informato può aiutare ad analizzare le prospettive a più lungo termine di un determinato titolo e può guardare oltre tali azioni societarie a breve termine per realizzare il valore effettivo dell'azienda.
