Gli investitori possono utilizzare diverse formule diverse nel calcolo del valore terminale di un'impresa, ma tutte consentono - almeno in teoria - un tasso di crescita terminale negativo. Ciò si verificherebbe se il costo del capitale futuro eccedesse il tasso di crescita ipotizzato. In pratica, tuttavia, in realtà non esistono valutazioni negative negative per molto tempo. Il valore azionario di una società può realisticamente scendere a zero e tutte le passività rimanenti sarebbero classificate in una procedura fallimentare.
Poiché il valore terminale è calcolato in perpetuo (esteso per sempre nel tempo), una società dovrebbe essere fortemente sovvenzionata dal governo o disporre di infinite riserve di cassa per sostenere un tasso di crescita negativo.
Come vengono calcolati i valori del tasso di crescita terminale
Il valore terminale di un'azienda è una stima del suo valore futuro al di là del flusso di cassa previsto. Esistono diversi modelli per calcolare un valore terminale, incluso il metodo di crescita perpetua e il Modello di crescita Gordon.
Valore delle azioni = k − gD1 dove: D1 = dividendo annuo atteso per azionek = tasso di sconto dell'investitore o tasso di rendimento richiesto g = tasso di crescita del dividendo atteso (si presume che sia costante)
Il modello di crescita Gordon ha un modo unico di determinare il tasso di crescita terminale. Altri calcoli del valore terminale si concentrano interamente sui ricavi dell'azienda e ignorano i fattori macroeconomici, ma il metodo di crescita di Gordon include un tasso di crescita terminale totalmente soggettivo basato su tutti i criteri che l'investitore vorrebbe.
Ad esempio, il tasso di crescita del flusso di cassa potrebbe essere legato alla crescita o all'inflazione del PIL prevista. Potrebbe essere arbitrariamente fissato al tre percento. Questo numero viene quindi aggiunto agli utili prima di interessi, imposte, ammortamenti (EBITDA). Successivamente, il numero risultante viene diviso per il costo medio ponderato del capitale (WACC) meno lo stesso tasso di crescita terminale.
La maggior parte delle interpretazioni accademiche del valore terminale suggeriscono che i tassi di crescita terminali stabili devono essere inferiori o uguali al tasso di crescita dell'economia nel suo insieme. Questo è uno dei motivi per cui il PIL viene utilizzato come approssimazione per il modello di crescita di Gordon.
Ancora una volta, non vi è alcun motivo concettuale per credere che questo tasso di crescita possa essere negativo. Un tasso di crescita negativo implica che l'impresa liquiderebbe una parte di se stessa ogni anno fino a scomparire definitivamente, rendendo più attraente la scelta di liquidare. L'unico caso in cui ciò sembra fattibile è quando un'azienda viene sostituita lentamente da nuove tecnologie.
Perché è difficile valutare le aziende in calo con modelli di crescita terminali
Le imprese in declino o in difficoltà non sono facili da valutare per gli investitori con modelli di crescita terminali. È molto probabile che un'impresa del genere non riuscirà mai a raggiungere una crescita costante. Tuttavia, non ha senso per gli investitori fare questa ipotesi ogni volta che i costi attuali del capitale superano gli utili attuali.
Un tasso di crescita negativo è particolarmente difficile con le imprese giovani, complesse o cicliche. Gli investitori non possono ragionevolmente fare affidamento sull'utilizzo dei costi di capitale esistenti o sui tassi di reinvestimento, quindi potrebbero dover fare ipotesi rischiose sulle prospettive future.
Ogni volta che un investitore incontra un'azienda con utili netti negativi rispetto al suo costo del capitale, è probabilmente meglio fare affidamento su altri strumenti fondamentali al di fuori della valutazione terminale.
