Il titolo SunEdison è una classica storia del boom e del fallimento di Wall Street, con le azioni che schizzano oltre il 2000% prima di perdere quasi tutto il loro valore. La volatilità è stata in gran parte guidata da fluttuazioni operative attribuibili al deterioramento dei fondamentali nel settore solare.
SunEdison Inc., che costruisce e gestisce centrali elettriche rinnovabili che utilizzano energia solare ed eolica, è stata acquistata da MEMC Electronic Materials nel 2009. Nel 2013, MEMC ha adottato il nome SunEdison per riflettere un focus più concentrato sull'energia solare. Dopo che la società ha presentato istanza di fallimento nell'aprile 2016, le azioni SunEdison sono state cancellate dalla borsa di New York, dove in precedenza erano state negoziate con i ticker WFR e SUNE. Le azioni SunEdison vengono ora negoziate sul mercato over-the-counter (OTC) con il ticker SUNQE.
La storia di SunEdison
MEMC Electronic Materials, un fornitore di wafer di silicio per le società di semiconduttori e celle fotovoltaiche, è entrata nel settore solare nel 2006, crescendo fino a detenere il 14% del mercato dei wafer solari entro l'anno successivo. I risultati finanziari della società hanno destato allarme tra gli investitori nel 2008, in quanto ha lottato con condizioni difficili nel mercato dei wafer elettronici. Le vendite sono diminuite e il suo margine lordo è stato ridotto tra sporgenze di scorte e un difficile contesto dei prezzi.
MEMC Electronic Materials ha acquistato SunEdison LLC nel 2009 per $ 200 milioni, approfondendo l'esposizione dell'azienda al mercato solare. I risultati sono migliorati nel 2010, sebbene le prestazioni di fascia alta e di fondo fossero ancora ben al di sotto dei livelli precedenti. Ciò ha coinciso con la stabilità relativa dei corsi azionari nel titolo SunEdison per tutto il 2010.
Il calo dei prezzi del silicio ha esercitato un'enorme pressione sui ricavi dell'azienda, spingendola a mettere offline la capacità e ridurre il personale di quasi il 20% nel 2011. SunEdison ha riconosciuto spese per ristrutturazione e svalutazioni di quasi $ 1, 3 miliardi. I risultati hanno sofferto di nuovo nel 2012, poiché i ricavi sono diminuiti e si è registrata una perdita netta. Anche la partenza del direttore finanziario ha inferto un duro colpo alla fiducia degli investitori.
La ristrutturazione ha scatenato l'ottimismo nel 2013. La società ha interrotto la sua attività di wafer di elettronica, mantenendo le operazioni di wafer e di energia solare. Lo spin-off di SunEdison Semiconductor (NASDAQ: SEMI) ha fornito una iniezione di $ 94 milioni in contanti, e la società legacy ha cambiato il suo nome in SunEdison Inc. per riflettere la sua attenzione mutevole. Una struttura di spesa più snella e una migliore liquidità hanno fornito agli investitori la speranza che fosse in atto un'inversione di tendenza nel titolo SunEdison.
Una futura acquisizione da 2, 2 miliardi di dollari di Vivint Solar (NYSE: VSLR) è stata scarsamente accolta dal mercato e gli utili significativamente peggiori del previsto seguiti nell'agosto 2015 hanno motivato un rapido declino del titolo SunEdison, poiché gli investitori hanno iniziato a dubitare della redditività del modello di business. Di fronte a un'altra forte contrazione dei ricavi, al calo dei coefficienti di liquidità e all'aumento della leva finanziaria, l'azienda ha iniziato ad adottare misure drastiche per proteggere la propria salute finanziaria.
SunEdison ha ripetutamente ritardato il suo deposito annuale, citando debolezze materiali nei controlli interni che hanno compromesso l'accuratezza della segnalazione. La società ha presentato istanza di fallimento nell'aprile 2016 e ha espulso le sue controllate TerraForm Power Inc. (NASDAQ: TERP) e TerraForm Global Inc. (NASDAQ: GLBL). La società ha anche ottenuto nuovi finanziamenti per far fronte agli obblighi a breve termine e proseguire le operazioni.
La storia del modello di business di SunEdison
Il modello di business originale di SunEdison prevedeva la costruzione di progetti di energia alternativa per grandi aziende, istituzioni o servizi di pubblica utilità che non avrebbero dovuto fornire denaro in anticipo. I clienti sarebbero attratti dai risparmi in termini di minori costi energetici e crediti d'imposta. SunEdison gestirà i costi di costruzione e trarrebbe profitto raccogliendo entrate dal consumo di energia. Tenterebbe di cartolarizzare questi flussi di cassa in obbligazioni e di venderli agli investitori. Sebbene questi sforzi abbiano avuto successo in termini di rendere SunEdison il più grande costruttore di progetti di energia alternativa, non si è tradotto in un aumento del prezzo delle azioni.
La società cambiò rotta e iniziò a vendere i suoi progetti subito dopo la costruzione. A breve termine, questa era una strategia più redditizia con meno rischi e gli investitori hanno iniziato a prenderne atto.
Il passo successivo per SunEdison prevedeva la creazione di veicoli quotati in borsa che avrebbero acquistato questi progetti da SunEdison e quindi avrebbero distribuito dividendi ai suoi investitori. Questi erano conosciuti come i rendimenti, in quanto filiali di SunEdison. TerraForm Power e TerraForm Global sono stati due dei maggiori rendimenti di SunEdison.
Gli investitori di Wall Street erano estasiati da questo modello di business, poiché i rendimenti avrebbero acquistato i progetti di SunEdison a prezzi ricchi. Inoltre, a Wall Street c'era una forte domanda di rendimenti, a causa dei bassi tassi di interesse. Ciò ha portato a grandi dividendi per i rendimenti e gli utili per la società madre. Sulla base di questa logica, il titolo SunEdison è diventato il preferito dagli investitori in crescita e da molti noti gestori di hedge fund, tra cui David Einhorn, Ken Griffin, George Soros e Daniel Loeb. Tra giugno 2012 e luglio 2015, il titolo SunEdison è salito del 2.200%.
SunEdison ha sfruttato il suo successo per prendere in prestito ancora più denaro con la sicurezza che qualsiasi progetto potesse essere venduto ai suoi rendimenti come ultima risorsa. Tuttavia, ciò ha creato un rischio morale in cui SunEdison è diventata meno esigente in termini di progetti selezionati.
Alla fine del 2015, gli investitori nei rendimenti si sono opposti ai ricchi prezzi pagati e all'apparente conflitto di interessi. Ad esempio, il direttore finanziario di SunEdison (CFO), Brian Wuebbels, era anche amministratore delegato (CEO) di TerraForm Power. Molti si sono lamentati del fatto che SunEdison stava scaricando progetti indesiderati a prezzi non realistici nei suoi rendimenti. Ciò ha portato a un maggiore controllo per SunEdison e sono state poste domande su come queste entità fossero valutate su entrambi i bilanci. In sostanza, SunEdison stava scaricando progetti a valutazioni estese per rendimenti controllati dalla direzione di SunEdison.
Finché gli investitori fossero disposti ad acquistare azioni di questi rendimenti per i loro dividendi, SunEdison non dovrà affrontare alcuna conseguenza e gli investitori in SunEdison, TerraForm Power e TerraForm Global saranno contenti. Tuttavia, le conseguenze di questa ingegneria finanziaria sono diventate rapidamente evidenti quando i rendimenti sono stati ostacolati nelle loro capacità di acquistare progetti da SunEdison poiché più denaro è stato pagato in dividendi. Di conseguenza, le attività nel bilancio di SunEdison hanno dovuto essere contrassegnate in ribasso.
Ciò ha creato una spirale negativa in cui molti hanno iniziato a mettere in discussione la legalità di queste strutture e la valutazione di queste entità. Ovviamente, queste domande hanno solo accelerato la scomparsa di SunEdison, in quanto gli investitori sono diventati ancora meno disposti a mettere soldi per lavorare nei suoi rendimenti. Poiché il mercato ha perso la fiducia nella gestione, è iniziata la liquidazione. Nei nove mesi precedenti la dichiarazione di fallimento della società, il titolo SunEdison ha perso il 99% del suo valore.
File SunEdison per fallimento
Il 20 aprile 2016, SunEdison ha presentato domanda di protezione fallimentare per il capitolo 11. Le azioni SunEdison sono state cancellate dal NYSE e hanno iniziato a negoziare sui fogli rosa con il simbolo SUNEQ. Yieldcos TerraForm Power e TerraForm Global non sono stati inclusi nella dichiarazione di fallimento. All'epoca, SunEdison era anche sottoposta a un'indagine da parte della Securities and Exchange Commission (SEC) su ciò che aveva rivelato agli investitori.
Il capitolo 11 della protezione fallimentare consente a una grande società in forte debito di ristrutturare e pagare i creditori nel tempo, mentre i suoi beni rimangono sotto la giurisdizione giudiziaria. Al momento in cui SunEdison ha presentato istanza di fallimento, i suoi debiti sono stati stimati in $ 16, 1 miliardi e sono stati in gran parte attribuiti alla follia di acquisizione che la società ha continuato. Dopo che le cose non si sono messe in moto, è iniziata una folle vendita e la società ha cercato di vendere i suoi beni in tutto il mondo, tra cui India e Giappone.
Il 25 luglio 2017 SunEdison ha ottenuto l'approvazione finale per il suo piano fallimentare.
