Opzione modificata - OAS vs. Zero-Volatility Spread - Z-Spread: una panoramica
Sia l'aggiustamento delle opzioni (OAS) che lo spread a volatilità zero (Z-spread) sono utili per calcolare il valore di un titolo. In generale, uno spread rappresenta la differenza tra le due misurazioni. L'OAS e lo spread Z aiutano gli investitori a confrontare il rendimento di due diverse offerte a reddito fisso che hanno opzioni incorporate. Le opzioni incorporate sono disposizioni incluse in alcuni titoli a reddito fisso che consentono all'investitore o all'emittente di compiere azioni specifiche, come richiamare l'emissione.
Ad esempio, i titoli garantiti da ipoteca (MBS) hanno spesso opzioni incorporate a causa del rischio di pagamento anticipato associato ai mutui sottostanti. Pertanto, l'opzione incorporata può avere un impatto significativo sui flussi di cassa futuri e sul valore attuale dell'MBA.
Uno spread aggiustato per opzione confronta il rendimento o il rendimento di un prodotto a reddito fisso con il tasso di rendimento sull'investimento privo di rischio. Il tasso privo di rischio è teorico e mostra il valore di un investimento con tutte le possibili dinamiche di rischio rimosse. La maggior parte degli analisti utilizza US Treasurys come base per un rendimento privo di rischio.
Lo spread a volatilità zero offre all'analista un modo per valutare il prezzo di un'obbligazione. È lo spread consistente - o differenza - tra l'attuale valore del flusso di cassa e la curva dei rendimenti del tasso spot del Tesoro USA. La diffusione Z è anche nota come diffusione statica a causa della funzione coerente.
Lo spread nominale è il tipo più semplice di concetto di spread. Misura la differenza nei punti base tra uno strumento di debito del Tesoro USA privo di rischio e uno strumento non del Tesoro. Questa differenza di diffusione viene misurata in punti base. Lo spread nominale fornisce la misura solo in un punto lungo la curva dei rendimenti del Tesoro, che è una limitazione significativa.
Diffusione aggiustata per opzione
A differenza del calcolo dello spread Z, lo spread corretto per le opzioni tiene conto di come l'opzione incorporata in un'obbligazione può modificare i flussi di cassa futuri e il valore complessivo dell'obbligazione. Queste opzioni allegate possono includere il consentire all'emittente di richiamare anticipatamente l'offerta di debito o l'investitore di convertire l'obbligazione in azioni di società sottostanti o di richiedere un rimborso anticipato.
Il costo dell'opzione incorporata viene calcolato come differenza tra lo spread corretto per l'opzione al tasso di interesse di mercato atteso e lo spread Z. I calcoli di base per entrambi gli spread sono simili. Tuttavia, lo spread corretto per le opzioni attualizzerà il valore dell'obbligazione a causa di eventuali opzioni incluse nell'emissione. Questo calcolo consente a un investitore di determinare se il prezzo quotato di un titolo a reddito fisso è utile a causa dei rischi associati alle opzioni aggiunte.
OAS regola lo spread Z per includere il valore dell'opzione incorporata. Pertanto, si tratta di un modello di prezzi dinamico che dipende fortemente dal modello utilizzato. Inoltre, consente il confronto utilizzando il tasso di interesse di mercato e la possibilità che l'obbligazione venga chiamata in anticipo, nota come rischio di pagamento anticipato.
Lo spread corretto per opzione considera i dati storici come la variabilità dei tassi di interesse e dei tassi di pagamento anticipato. I calcoli di questi fattori sono complessi poiché tentano di modellare le future variazioni dei tassi di interesse, il comportamento di pagamento anticipato dei mutuatari e la probabilità di rimborso anticipato. Metodi di modellazione statistica più avanzati come l'analisi Monte Carlo vengono spesso utilizzati per prevedere le probabilità di pagamento anticipato.
Z-Spread
Lo spread a volatilità zero fornisce la differenza in punti base lungo l'intera curva dei rendimenti del Tesoro. Lo spread Z è la misura uniforme che confronta il prezzo dell'obbligazione pari al suo valore attuale del flusso di cassa con ciascun punto di scadenza per la curva dei rendimenti del Tesoro. Pertanto, il flusso di cassa dell'obbligazione è scontato rispetto al tasso spot della curva del Tesoro. Il calcolo complesso include il rilevamento della frequenza spot in un determinato punto della curva e l'aggiunta dello z-spread a questo numero. Tuttavia, lo Z-spread non include il valore delle opzioni incorporate nel suo calcolo che può influire sul valore attuale dell'obbligazione.
I titoli garantiti da ipoteca includono spesso opzioni incorporate, poiché esiste un rischio significativo di pagamento anticipato. I mutuatari ipotecari hanno maggiori probabilità di rifinanziare i loro mutui se i tassi di interesse scendono. L'opzione incorporata significa che i flussi di cassa futuri sono modificabili dall'emittente poiché è possibile chiamare l'obbligazione. L'emittente può utilizzare l'opzione incorporata se i tassi di interesse calano. La chiamata consente all'emittente di chiamare il debito in essere, pagarlo e riemetterlo a un tasso di interesse più basso. Potendo riemettere il debito a un tasso di interesse inferiore, l'emittente può ridurre il costo del capitale.
Pertanto, gli investitori in obbligazioni con opzioni incorporate assumono maggiori rischi. Se viene chiamato l'obbligazione, l'investitore sarà probabilmente costretto a reinvestire in altre obbligazioni con tassi di interesse più bassi. Le obbligazioni con opzioni call incorporate spesso pagano un premio di rendimento rispetto alle obbligazioni con condizioni simili. Pertanto, lo spread corretto per le opzioni è utile per comprendere il valore attuale dei titoli di debito con opzioni call incorporate.
Key Takeaways
- Lo spread corretto per l'opzione (OAS) considera come l'opzione incorporata di un'obbligazione può cambiare i flussi di cassa futuri e il valore complessivo dell'obbligazione. Lo spread aggiustato per opzione regola lo spread Z per includere il valore dell'opzione incorporata. Lo spread a volatilità zero (spread Z) fornisce la differenza in punti base lungo l'intera curva dei rendimenti del Tesoro. L'analista utilizzerà OAS e lo spread Z per confrontare i titoli di debito per valore.
