Alcuni investitori stanno già emettendo un sospiro di sollievo mentre i titoli riprendono dal più grande sell-off dell'anno di lunedì. Ma non dovrebbero mettersi troppo a proprio agio. Lo stratega di Nomura Masanari Takada ha recentemente avvertito gli investitori di prepararsi a un potenziale scossa di assestamento "simile a Lehman", suggerendo che la caduta del mercato di questa settimana potrebbe essere solo il tremore iniziale di un terremoto finanziario molto più ampio. Il picco di volatilità, innescato dai timori per le crescenti tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina, è solo la prima ondata.
"Aggiungiamo qui che la seconda ondata potrebbe colpire più duramente della prima, come una scossa di assestamento che eclissa il terremoto iniziale", ha scritto Takada in una nota ai clienti, secondo una recente storia dettagliata del Financial Times. "A questo punto, pensiamo che sarebbe un errore liquidare la possibilità di uno shock simile a Lehman come un semplice rischio di coda."
Che cosa significa per gli investitori
Citando le svendite storiche passate ad agosto, Takada ha affermato che un altro tuffo nel mercato potrebbe avvenire già alla fine del mese. Gli hedge fund stanno vendendo e i trader algoritmici che seguono la tendenza sono ancora in procinto di svolgersi operazioni rialziste. "Ci aspetteremmo che un rally a breve termine non sia altro che un falso capo, e pensiamo che tale rally sarebbe meglio trattato come un'opportunità di vendita in preparazione della seconda ondata di volatilità che prevediamo arriverà alla fine di agosto o all'inizio di settembre ", ha detto.
Le attuali tendenze del sentiment suggeriscono che il quadro della domanda e dell'offerta per le azioni si sta deteriorando e i fondamentali stanno crollando. Il rimbalzo di martedì potrebbe essere di breve durata. "Soprattutto, il modello del sentimento del mercato azionario statunitense è arrivato ad assomigliare ancora di più al quadro del sentimento alla vigilia del crollo di Lehman Brothers del 2008 che ha segnato l'inizio della crisi finanziaria globale", ha aggiunto Takada.
Sfortunatamente, illiquidità potrebbe essere ancora più un problema in una recessione questa volta rispetto a un decennio fa. I regolamenti imposti a seguito della crisi finanziaria hanno limitato i market maker tradizionali dalla quantità di accordi bilaterali che potrebbero altrimenti essere disposti a fare. I loro inventari di beni non sono più quelli di una volta. Il credito investment grade statunitense, ad esempio, è cresciuto del 43% tra il 2007 e il 2018, ma gli inventari dei rivenditori sono solo il 6% di quelli che erano nel 2007, secondo JPMorgan Asset Management, secondo il Financial Times.
Con i rivenditori limitati nelle loro capacità di prendere l'altra parte di un commercio, gli acquirenti e i venditori di attività finanziarie oggi sono molto più dipendenti da una doppia coincidenza di desideri o interessi. Una doppia coincidenza di desideri può essere sporadica, e in un mercato orso quando tutti vendono, non c'è nessuno disposto a prendere l'altra parte del commercio.
Il governatore della Bank of England Mark Carney ha affermato all'inizio dell'anno che c'erano $ 30 trilioni di dollari legati a investimenti difficili da scambiare (cioè illiquidi). La Federal Reserve ha rilevato preoccupazioni simili riguardo ai fondi comuni di investimento e di prestito. Un recente rapporto di Moody's indica che anche presunte attività liquide, come i fondi negoziati in borsa (ETF), non sono immuni da improvvisi picchi estesi di volatilità.
Gli investitori si sono già precipitati verso attività più sicure con l'aumento dell'oro e con i fondi obbligazionari che hanno registrato afflussi record. Gli spread tra obbligazioni spazzatura ad alto rendimento e obbligazioni prive di rischio sono ora al massimo tra tre anni quando gli investitori hanno abbandonato il debito rischioso a favore di un debito più sicuro. "L'alto rendimento è spesso il canarino nella miniera di carbone quando si tratta di recessioni", ha dichiarato Max Gokham, responsabile dell'asset allocation presso Pacific Life Fund Advisors, aggiungendo che "se le preoccupazioni relative a una fase di recessione vedranno molte vendite. ”
È interessante notare che il recente sell-off e il picco della volatilità sono arrivati solo pochi giorni dopo che uno dei maggiori fornitori di liquidità - la Fed - ha tagliato i tassi di interesse per la prima volta dopo la crisi. I mercati non hanno reagito bene, interpretando l'etichettatura del taglio del presidente della Fed Jerome Powell come un "aggiustamento a metà ciclo" come un taglio "unico e fatto". Quella scivolata non ha instillato il tipo di fiducia che gli investitori stavano cercando tra le crescenti tensioni commerciali e i segni di un rallentamento dell'economia globale, ha scritto il rispettato dirigente finanziario Mohammad El-Erian.
Guardando avanti
Liquidità e fiducia sono altamente correlate e i maggiori fornitori di entrambi nell'ultimo decennio sono stati le banche centrali. Se hanno abbastanza potenza di fuoco nel serbatoio per combattere la prossima recessione in un mondo di tassi di interesse da record (anche negativi) è ancora un grande punto di domanda a questo punto. L'allentamento quantitativo (QE) potrebbe presto diventare una politica monetaria convenzionale .
