Le obbligazioni convertibili presentano caratteristiche di titoli azionari in quanto possono essere convertite condizionalmente in azioni. Ciò li rende più sensibili alle notizie specifiche dell'azienda e meno sensibili alle condizioni economiche sistematiche, almeno rispetto alle obbligazioni tradizionali. La valutazione di un'obbligazione convertibile deve pertanto presentare caratteristiche di valutazione dell'obbligazione e valutazione del patrimonio netto.
L'opzione di conversione azionaria si comporta come un'opzione call per il titolo della società sottostante. Come per le opzioni call, il valore cambia in base alla varianza del prezzo delle azioni sottostanti, al rapporto di conversione, ai tassi di interesse e alla scadenza dello strumento opzionale.
Il ruolo della valutazione
Valutazione è il termine usato per descrivere il processo di determinazione del fair value di un'attività finanziaria. Quasi tutti i modelli di valutazione di base si concentrano sulla ricerca del valore attuale dei flussi finanziari futuri attesi di un'attività.
La stima del flusso di cassa per le obbligazioni può essere difficile. Le obbligazioni tradizionali, in cui né l'emittente né l'investitore possono modificare i pagamenti contrattuali o le scadenze, possono essere determinate in modo relativamente semplice purché le preoccupazioni relative al default siano lasciate da parte per un momento.
Il problema è che la maggior parte delle obbligazioni ha una qualche forma di opzioni incorporate o altre modifiche condizionali ai flussi di cassa futuri. Le obbligazioni possono essere putable o callable, portare opzioni di riscatto accelerate, potrebbero avere un tasso variabile o potrebbero essere convertibili.
Valutazione obbligazionaria tradizionale
La valutazione delle obbligazioni tradizionali prevede tre fasi: una stima dei flussi di cassa futuri previsti; un modo per determinare un tasso di sconto ragionevole per i flussi di cassa futuri, sebbene possano essere utilizzati tassi di sconto multipli; e un modo per applicare il (i) tasso (i) di sconto ai flussi di cassa futuri previsti per arrivare a un valore attuale.
I flussi di cassa futuri dovrebbero essere uguali alle cedole non ancora pagate lasciate prima della scadenza più il valore nominale dell'obbligazione alla scadenza. I tassi di sconto non possono essere impostati in modo accurato; devono essere adeguati man mano che i rendimenti attuali si adeguano. La relazione tra valore delle obbligazioni e tassi di attualizzazione è la stessa della relazione tra prezzi delle obbligazioni e rendimenti: più basso è il tasso di attualizzazione, maggiore è il valore dell'obbligazione e viceversa.
Valutazione delle obbligazioni convertibili
Le obbligazioni convertibili hanno una capacità incorporata di essere convertite in azioni. Questa è talvolta definita "funzionalità di partecipazione azionaria". Esistono diversi metodi per valutare le obbligazioni convertibili. Alcuni sono relativamente semplici, ma altri sono più dettagliati e cercano di rispondere a domande difficili. Una domanda difficile potrebbe essere come valutare il premio di conversione per azione o obbligazioni convertibili che hanno anche opzioni call e put. L'investitore potrebbe voler anticipare l'impatto dei tassi di interesse sui prezzi delle azioni e su come ciò possa cambiare i valori convertibili.
Uno dei metodi di valutazione più comuni e più semplici per le obbligazioni convertibili può essere espresso come: valore dell'obbligazione convertibile = valore indipendente dell'obbligazione ordinaria + valore indipendente dell'opzione di conversione.
Le obbligazioni convertibili sono in qualche modo paradossalmente meno sensibili al rischio rispetto alle obbligazioni tradizionali. Questo perché un aumento del rischio riduce il valore delle funzionalità di sicurezza del debito e aumenta il valore dell'opzione di conversione.
