Gli investitori spesso includono obbligazioni estere o internazionali nei loro portafogli per alcuni motivi principali: trarre vantaggio da tassi di interesse o rendimenti più elevati e diversificare le loro partecipazioni. Tuttavia, il rendimento più elevato previsto dall'investimento in obbligazioni estere è accompagnato da un aumento del rischio derivante da fluttuazioni valutarie avverse.
A causa dei livelli relativamente più bassi di rendimenti assoluti delle obbligazioni rispetto alle azioni, la volatilità delle valute può avere un impatto significativo sui rendimenti delle obbligazioni. Pertanto, gli investitori dovrebbero essere consapevoli del rischio di cambio derivante dalle obbligazioni estere e attuare misure per mitigare il rischio valutario.
Rischio valutario e obbligazioni estere
Il rischio di cambio non deriva solo dal possesso di un'obbligazione in valuta estera emessa da un'entità estera. Esiste ogni volta che un investitore detiene un'obbligazione denominata in una valuta diversa dalla valuta nazionale dell'investitore, indipendentemente dal fatto che l'emittente sia un ente locale o un'entità estera.
Le multinazionali e i governi emettono abitualmente obbligazioni denominate in varie valute per beneficiare di minori costi di finanziamento e adeguarsi anche ai loro afflussi e deflussi di valuta.
Queste obbligazioni possono essere ampiamente classificate come segue:
Obbligazione estera
Un'obbligazione estera è un'obbligazione emessa da una società o istituzione straniera in un paese diverso dal proprio, denominata nella valuta del paese in cui l'emissione dell'obbligazione. Ad esempio, se una società britannica ha emesso un'obbligazione in valuta in dollari USA negli Stati Uniti
Eurobond
Un Eurobond è un'obbligazione emessa da una società al di fuori del proprio mercato interno, denominata in una valuta diversa da quella del paese in cui l'emissione dell'obbligazione. Ad esempio, se una società britannica ha emesso un'obbligazione in valuta in dollari USA in Giappone.
"Eurobond" non si riferisce alle obbligazioni emesse solo in Europa, ma piuttosto è un termine generico che si applica a qualsiasi obbligazione emessa senza una giurisdizione specifica. Gli Eurobond prendono il nome dalla loro valuta di denominazione. Ad esempio, le obbligazioni Eurodollar si riferiscono a Eurobond denominati in USD, mentre le obbligazioni Euroyen si riferiscono a obbligazioni denominate in yen giapponesi.
Obbligazione estera
Un'obbligazione a pagamento estero è un'obbligazione emessa da una società locale nel suo paese che è denominata in una valuta estera. Ad esempio, un'obbligazione denominata in dollari canadesi emessa da IBM negli Stati Uniti sarebbe un'obbligazione a pagamento estero.
Il rischio di cambio deriva dalla valuta di denominazione dell'obbligazione e dalla posizione dell'investitore, piuttosto che dal domicilio dell'emittente. Un investitore statunitense che detiene un'obbligazione denominata in yen emessa da Toyota Motor è ovviamente esposto al rischio di cambio. Ma cosa succede se l'investitore detiene anche un'obbligazione denominata in dollari canadesi emessa da IBM negli Stati Uniti? Anche in questo caso esiste il rischio di cambio, sebbene IBM sia una società nazionale.
Tuttavia, se un investitore statunitense detiene un'obbligazione Yankee o un'obbligazione Eurodollar emessa da Toyota Motor, il rischio di cambio non esiste nonostante l'emittente sia un'entità estera.
In che modo le fluttuazioni valutarie incidono sui rendimenti totali
Una diapositiva nella valuta in cui è denominata la tua obbligazione ridurrà i rendimenti totali. Al contrario, un apprezzamento della valuta aumenterà ulteriormente i rendimenti derivanti dal possesso del legame: la ciliegina sulla torta, per così dire.
Si consideri un investitore statunitense che ha acquistato un valore nominale di 10.000 euro di un'obbligazione di un anno, con una cedola annuale del tre percento e negoziazione alla pari. All'epoca l'euro stava volando alto, con un tasso di cambio rispetto al dollaro USA di 1, 45, ovvero 1 EUR = 1, 45 USD. Di conseguenza, l'investitore ha pagato $ 14.500 per l'obbligazione denominata in euro. Sfortunatamente, quando il bond è maturato un anno dopo, l'euro era sceso a 1, 25 contro il dollaro USA. Pertanto, l'investitore ha ricevuto solo $ 12.500 al momento della conversione dei proventi della scadenza dell'obbligazione denominata in euro. In questo caso, la fluttuazione della valuta ha comportato una perdita di cambio di $ 2.000.
L'investitore potrebbe aver inizialmente acquistato l'obbligazione perché aveva un rendimento del tre percento, mentre obbligazioni statunitensi comparabili con scadenza a un anno stavano cedendo solo l'1 percento. L'investitore potrebbe anche aver ipotizzato che il tasso di cambio sarebbe rimasto ragionevolmente stabile durante il periodo di detenzione di un anno dell'obbligazione.
In questo caso, il differenziale di rendimento positivo del due percento offerto dall'obbligazione in euro non ha giustificato il rischio di cambio assunto dall'investitore statunitense. Mentre la perdita di cambio di $ 2.000 sarebbe compensata in misura limitata dal pagamento della cedola di EUR 300 (supponendo un pagamento di interessi effettuato alla scadenza), la perdita netta da questo investimento ammonta ancora a $ 1.625 (EUR 300 = USD 375). Ciò equivale a una perdita di circa l'11, 2 percento sull'investimento iniziale di $ 14.500.
Certo, l'euro avrebbe potuto anche andare dall'altra parte. Se si fosse apprezzato a un livello di 1, 50 rispetto al dollaro USA, il guadagno derivante dalla fluttuazione favorevole dei cambi sarebbe stato di $ 500. Compreso il pagamento della cedola di EUR 300 o $ 450, i rendimenti totali sarebbero ammontati al 6, 55 percento sull'investimento iniziale di $ 14, 500.
Copertura del rischio di cambio nelle partecipazioni obbligazionarie
Molti gestori di fondi internazionali proteggono il rischio di valuta piuttosto che correre il rischio che i rendimenti vengano decimati da fluttuazioni valutarie avverse. Tuttavia, la stessa copertura comporta un certo grado di rischio in quanto è associato un costo. Poiché il costo della copertura del rischio valutario si basa in gran parte sui differenziali dei tassi di interesse, può compensare una parte sostanziale del tasso di interesse più elevato offerto dall'obbligazione in valuta estera, minando in tal modo la logica per investire in tale obbligazione in primo luogo. A seconda del metodo di copertura impiegato, l'investitore può essere bloccato in un tasso anche se la valuta estera si apprezza e, di conseguenza, sostenere un costo opportunità.
In un certo numero di casi, tuttavia, può valere la pena coprire le entrate in valuta o proteggerle da una valuta a scorrimento. I metodi più comuni utilizzati per coprire il rischio di cambio sono i contratti a termine su valute e futures o le opzioni su valute. Ogni metodo di copertura presenta vantaggi e svantaggi distinti. I contratti a termine su valute possono essere personalizzati in base a un importo e una scadenza specifici, ma bloccati a un tasso fisso, mentre i futures su valuta offrono una leva elevata ma sono disponibili solo in contratti con durata e scadenza fisse. Le opzioni valutarie offrono maggiore flessibilità rispetto ai contratti a termine e ai futures, ma possono essere piuttosto costose.
La linea di fondo
Le obbligazioni estere possono offrire rendimenti più elevati rispetto alle obbligazioni nazionali e diversificare il portafoglio. Tuttavia, questi benefici dovrebbero essere valutati rispetto al rischio di perdita derivante da movimenti sfavorevoli dei cambi, che possono avere un impatto negativo significativo sui rendimenti totali delle obbligazioni estere.
