Sommario
- Swap predefiniti di credito a nome singolo
- CDS Time to Maturity o Tenor
- Trigger di eventi di credito
- Liquidazione fisica vs. liquidazione
- Il processo di regolamento dei CDS si evolve
- Aste predefinite di credito
- L'asta di Lehman Brothers
- Il CD "Big Bang"
- La linea di fondo
Sebbene i credit default swap (CDS) siano sostanzialmente polizze assicurative contro il default di un emittente di obbligazioni, molti investitori hanno utilizzato questi titoli per prendere visione di un particolare evento creditizio. I maggiori fallimenti nell'autunno del 2008 hanno colto alla sprovvista alcuni investitori in questi contratti; dopo tutto, un evento CDS importante non si era verificato da Delphi nel novembre 2005.
Gli eventi dell'autunno 2008 sono stati una prova dei sistemi che regolano i credit default swap. Questo articolo analizzerà ciò che accade ai possessori di CDS quando un'azienda riscontra un evento creditizio, come ad esempio il fallimento di Lehman Brothers (LEHMQ).
Swap predefiniti di credito a nome singolo
Per comprendere il processo di default dell'asta dell'evento creditizio, è utile avere una conoscenza generale dei credit default swap (CDS) a nome singolo. Un CDS a nome singolo è un derivato in cui lo strumento sottostante è un'obbligazione di riferimento o un'obbligazione di un particolare emittente o entità di riferimento.
I credit default swap hanno due lati nel commercio: un acquirente di protezione e un venditore di protezione. L'acquirente di protezione sta assicurando contro la perdita di capitale in caso di inadempienza dell'emittente obbligazionario. Pertanto, i credit default swap sono strutturati in modo tale che se l'entità di riferimento riscontra un evento creditizio, l'acquirente della protezione riceve il pagamento dal venditore della protezione. (Per ulteriori informazioni, consultare: Credit Default Swap. )
CDS Time to Maturity o Tenor
Il tenore - la quantità di tempo rimanente alla scadenza di un titolo di debito - è importante in un credit default swap perché coordina il termine rimanente sul contratto con la scadenza dell'attività sottostante. Un credit default swap adeguatamente strutturato deve corrispondere alla scadenza tra contratto e attività. Se esiste una discrepanza tra il tenore e la scadenza dell'attività, allora l'integrazione non è probabile. Inoltre, il coordinamento tra i flussi di cassa (e il successivo calcolo del rendimento) è possibile solo quando il tenore e la scadenza delle attività sono collegati.
Nel mercato interdealer, il tenore standard sui credit default swap è di cinque anni. Questo è anche definito termine programmato poiché l'evento di credito provoca un pagamento da parte del venditore protetto, il che significa che lo swap verrà terminato. Alla scadenza del tenore, lo stesso vale per i pagamenti sullo swap predefinito.
Trigger di eventi di credito
Nel mondo dei CDS, un evento creditizio è un fattore scatenante che provoca la risoluzione e la risoluzione del contratto da parte dell'acquirente della protezione. Gli eventi di credito vengono concordati al momento della stipula e fanno parte del contratto. La maggior parte dei CDS a nome singolo sono negoziati con i seguenti eventi creditizi come fattori scatenanti: fallimento dell'entità di riferimento, mancato pagamento, accelerazione delle obbligazioni, ripudio e moratoria.
Liquidazione fisica vs. liquidazione
Quando si verifica un evento creditizio, il regolamento del contratto CDS può essere fisico o in contanti. In passato, gli eventi creditizi erano regolati tramite regolamento fisico. Ciò significa che gli acquirenti di protezione hanno effettivamente consegnato un'obbligazione al venditore di protezione per pari. Ciò ha funzionato bene se il titolare del contratto CDS deteneva effettivamente l'obbligazione sottostante.
Man mano che la popolarità dei CDS cresceva, venivano utilizzati meno come strumento di copertura e più come metodo per scommettere su determinati crediti. In effetti, la quantità di contratti CDS scritti supera di gran lunga le obbligazioni in contanti su cui si basano. Sarebbe un incubo operativo se tutti gli acquirenti di CDS di protezione decidessero di estinguere fisicamente le obbligazioni. È necessario prendere in considerazione un modo più efficiente di liquidare i contratti CDS.
A tal fine, è stato introdotto il regolamento in contanti per regolare in modo più efficiente i contratti CDS a nome singolo in caso di eventi creditizi. Il regolamento in contanti riflette meglio l'intento della maggioranza dei partecipanti al mercato dei CDS a nome singolo, poiché lo strumento si è spostato da uno strumento di copertura a uno strumento di speculazione o credit view.
Il processo di regolamento dei CDS si evolve
Poiché i CDS si sono evoluti in uno strumento di negoziazione del credito, anche il processo di regolamento di default doveva evolversi. Il volume dei contratti CDS scritti è molto più grande del numero di obbligazioni fisiche. In questo ambiente, il regolamento in contanti è superiore al regolamento fisico.
Nel tentativo di rendere il pagamento in contanti ancora più trasparente, è stata sviluppata l'asta dell'evento creditizio. Le aste di eventi di credito fissano un prezzo per tutti i partecipanti al mercato che scelgono di saldare in contanti.
L'asta di eventi di credito nell'ambito del protocollo globale ISDA (International Swaps and Derivatives Association) è stata avviata nel 2005. Quando acquirenti e venditori di protezione si sottomettono per aderire al protocollo di una particolare entità fallita, stanno formalmente accettando di regolare i loro contratti derivati di credito tramite il processo di asta. Per partecipare, devono inviare una lettera di adesione all'ISDA via e-mail. Ciò si verifica per ogni evento di credito.
Aste predefinite di credito
Gli acquirenti e i venditori di protezione che partecipano all'asta dell'evento creditizio possono scegliere tra un regolamento in contanti e ciò che è effettivamente un regolamento fisico. La liquidazione fisica nel processo di asta significa che ti accontenti del tuo acquisto o vendita netto della posizione, non di tutti i contratti. Questo è superiore al metodo precedente in quanto riduce la quantità di negoziazione obbligazionaria necessaria per regolare tutti i contratti.
Ci sono due parti consecutive al processo dell'asta. La prima fase prevede le richieste di insediamento fisico e il processo di mercato del rivenditore in cui è impostato il punto medio del mercato interno (IMM). I rivenditori effettuano ordini per il debito della società che ha subito un evento creditizio. L'intervallo di prezzi ricevuto viene utilizzato per calcolare l'IMM (per il calcolo esatto utilizzato, visitare:
Oltre a stabilire l'IMM, il mercato dei rivenditori viene utilizzato per determinare la dimensione e la direzione dell'interesse aperto (acquisto netto o vendita netta). L'IMM è pubblicato per la visualizzazione e utilizzato nella seconda fase dell'asta.
Dopo la pubblicazione dell'IMM, insieme alla dimensione e alla direzione dell'interesse aperto, i partecipanti possono decidere se desiderano inviare ordini limite per l'asta. Gli ordini limite inviati vengono quindi abbinati per aprire gli ordini di interesse. Questa è la seconda fase del processo.
L'asta di Lehman Brothers
Il fallimento di Lehman Brothers nel settembre 2008 ha fornito un vero test delle procedure e dei sistemi sviluppati per regolare i derivati su crediti. L'asta, che si è svolta il 10 ottobre 2008, ha fissato un prezzo di 8, 625 centesimi sul dollaro per il debito di Lehman Brothers. È stato stimato che tra i $ 6 e gli $ 8 miliardi sono cambiati di mano durante il regolamento in contanti dell'asta di CDS. I recuperi per Fannie Mae e Freddie Mac (FRE) sono stati rispettivamente 91, 51 e 94, 00. (Per saperne di più, leggi: Come sono stati salvati Fannie Mae e Freddie Mac .)
I recuperi sono stati molto più elevati per le società di finanziamento ipotecario poste sotto tutela, poiché il governo degli Stati Uniti ha sostenuto il debito di queste società.
Cosa significa il prezzo di 8.625 centesimi? Significa che i venditori di protezione su Lehman CDS dovrebbero pagare 91.375 centesimi sul dollaro agli acquirenti di protezione per risolvere e risolvere i contratti tramite il processo di asta del protocollo Lehman.
In altre parole, se avessi detenuto obbligazioni Lehman Brothers e avessi acquistato protezione tramite un contratto CDS, avresti ricevuto 91.375 centesimi sul dollaro. Ciò compenserebbe le perdite sulle obbligazioni in contanti detenute. Ti saresti aspettato di ricevere il pari, o 100, quando sarebbero maturati, ma avresti ricevuto il loro valore di recupero solo dopo la conclusione del processo di fallimento. Invece, poiché hai acquistato la protezione con un contratto CDS, hai ricevuto 91.375. (Per saperne di più, leggi: Case Study: The Collapse Of Lehman Brothers .)
Il CD "Big Bang"
Ulteriori miglioramenti e standardizzazione dei contratti CDS continuano ad essere fatti. Insieme, i vari cambiamenti implementati sono stati chiamati "Big Bang".
Nel 2009, i nuovi contratti CDS hanno iniziato a negoziare con una cedola fissa di 100 o 500 punti base, con pagamenti anticipati che differiscono in base al rischio di credito percepito dell'emittente obbligazionario sottostante.
Un altro miglioramento sta facendo del processo dell'asta una parte standard del nuovo contratto CDS. Prima, il processo di asta era volontario e gli investitori dovevano iscriversi individualmente per ciascun protocollo, aumentando i costi amministrativi. Gli investitori devono ora rinunciare al protocollo se desiderano risolvere i loro contratti al di fuori del processo di asta (utilizzando un elenco prestabilito di obbligazioni consegnabili).
La linea di fondo
Tutte le modifiche ai contratti CDS dovrebbero rendere i credit default swap a nome singolo più popolari e più facili da negoziare. Questo è rappresentativo dell'evoluzione e della maturità di qualsiasi prodotto finanziario. (Per ulteriori informazioni, consultare: Credit Default Swap: un'introduzione .)
