Quanta gestione attiva viene svolta dal gestore del fondo comune di investimento? La condivisione attiva può darti la risposta.
Nella letteratura finanziaria, ci sono numerose citazioni di studi che mostrano che il gestore medio di fondi comuni di investimento sottoperforma il loro indice di riferimento dopo le commissioni. Nel 2006, Martijn Cremers e Antti Petajisto della Yale School of Management hanno introdotto Active Share, un nuovo metodo per determinare l'estensione della gestione attiva utilizzata dai gestori di fondi comuni di investimento e uno strumento per trovare coloro che superano le performance.
La ricerca dietro la condivisione attiva
La quota attiva è una misura della percentuale di titoli detenuti nel portafoglio di un gestore che differisce dall'indice di riferimento. I ricercatori concludono che i gestori con una quota attiva elevata hanno sovraperformato i loro indici di riferimento e la quota attiva predice in modo significativo la performance del fondo.
Esaminando 2.650 fondi dal 1980 al 2003, Cremers e Petajisto hanno riscontrato che i fondi attivi di rango più elevato, quelli con una quota attiva dell'80% o superiore, hanno battuto i loro indici di riferimento del 2-2, 71% prima delle commissioni e dell'1, 49-1, 59% dopo le commissioni.
La quota attiva è utile anche per identificare gli indicizzatori degli armadi, gestori che dichiarano di essere attivi ma i cui portafogli sono molto simili al portafoglio di riferimento. L'identificazione degli indicizzatori di armadi è estremamente importante perché le commissioni di gestione attive possono rappresentare un ostacolo significativo alla sovraperformance dell'indice per chiunque detenga un portafoglio simile al suo benchmark.
Lo studio di Yale ha anche scoperto che i fondi tendevano a una quota attiva bassa. Lo studio indica che la percentuale di attivi in gestione (AUM) con quota attiva inferiore al 60% è aumentata dall'1, 5% nel 1980 al 40, 7% nel 2003. Di conseguenza, la percentuale di attività del fondo con quota attiva superiore all'80% è diminuita, da Dal 58% nel 1980 al 28% nel 2003.
Questo cambiamento non è tutto spiegato dalla crescita dei fondi indicizzati. Nel 1980, c'erano pochissimi fondi non indicizzati con una quota attiva inferiore al 60%. Nel 2003, i fondi con quota attiva inferiore al 60% erano saliti al 20% dei fondi e al 30% delle attività gestite. Gli autori hanno anche scoperto che l'Active Share e l'eccesso di performance sono più elevati tra i fondi con meno risorse gestite.
Misurazione dell'attività di gestione attiva
La misurazione tradizionale dell'entità della gestione attiva impiegata da un fondo comune si basa su metodi che confrontano i rendimenti storici di un fondo con quelli del suo indice di riferimento. Uno di questi metodi, il monitoraggio della volatilità degli errori, misura la deviazione standard della differenza tra i rendimenti di un gestore e i rendimenti dell'indice.
L'elevata volatilità degli errori di tracciamento indica un alto grado di gestione attiva. La logica alla base della misurazione è che la composizione dei singoli titoli del portafoglio si rifletterà nello schema dei rendimenti. Se i rendimenti del portafoglio si discostano significativamente dall'indice nel tempo, la composizione del portafoglio deve essere significativamente diversa dall'indice.
Sebbene la volatilità dell'errore di tracciamento abbia senso ed è facile da calcolare, influisce solo su ciò che il gestore sta facendo nel portafoglio e in realtà non osserva le partecipazioni sottostanti.
Al contrario, l'Active Share si trova analizzando le partecipazioni effettive del portafoglio di un gestore e confrontando tali partecipazioni con il suo indice di riferimento. Misurando la gestione attiva in questo modo, gli investitori possono ottenere una comprensione più chiara di ciò che esattamente sta facendo un manager per guidare la performance, piuttosto che trarre conclusioni dai rendimenti osservati.
Calcolo dell'attività
L'azione attiva viene calcolata prendendo la somma del valore assoluto delle differenze tra il peso di ciascuna partecipazione nel portafoglio del gestore e il peso di ciascuna partecipazione nell'indice di riferimento e dividendolo per due.
Active Share = 21 i = 1 =N ∣wfund, i - windex, i ∣
A titolo di esempio, supponiamo che un indice di riferimento includa solo un titolo. Se un gestore decide che gli piace il titolo ma vuole investire solo metà del portafoglio in quel titolo e metà in un altro titolo, allora l'Active Share sarebbe del 50%.
Quota attiva = 21 (∣100% −50% ∣ + ∣0% −50% ∣) = 50%
Il numero di Active Share in questo esempio indica essenzialmente che il 50% del portafoglio del gestore differisce dall'indice di riferimento.
Precauzioni
Sebbene i dati rivelati nello studio Active Share siano intriganti, gli investitori dovrebbero essere cauti quando provano ad applicare i risultati. I risultati di riferimento di alti gestori di azioni attive citati in precedenza sono una media del gruppo. Sarebbe sbagliato per gli investitori interpretare i risultati in un modo che li porti a concludere che tutti i gestori con portafogli ad alta quota attiva batteranno i loro benchmark. I dati indicano solo che la performance media di questo gruppo di manager è stata migliore della performance media dei manager con una quota attiva bassa.
Naturalmente, è probabile che un certo numero di gestori con portafogli Active Share elevati abbiano sottoperformato i propri benchmark mentre altri abbiano sovraperformato. Gli investitori che fanno affidamento solo sull'Active Share come indicatore di performance che battono il mercato potrebbero comunque scegliere un gestore che sottoperforma il benchmark.
Mentre le informazioni relative alla condivisione attiva possono essere allettanti, i risultati sono di scarsa utilità a meno che non siano persistenti. Cremers e Petajisto riscontrano una persistenza significativa nelle elevate capacità dei gestori di Active Share di continuare a offrire rendimenti in eccesso rispetto a un indice di riferimento.
La linea di fondo
Sulla base dei risultati dello studio Cremers e Petajisto, Active Share è un altro strumento da aggiungere alla cassetta degli attrezzi di un investitore da utilizzare nella valutazione di potenziali investimenti di fondi comuni.
