Se hai mai sfogliato il rapporto di un analista azionario, avrai probabilmente incontrato una tecnica di valutazione delle azioni chiamata analisi del flusso di cassa attualizzato (DCF). DCF prevede la previsione di flussi finanziari futuri dell'azienda, l'applicazione di un tasso di sconto in base al rischio dell'azienda e la determinazione precisa del "prezzo target" per il titolo.
Il problema è che il compito di prevedere i flussi di cassa futuri richiede una buona dose di congetture. Tuttavia, esiste un modo per aggirare questo problema. Lavorando all'indietro, a partire dall'attuale prezzo delle azioni, possiamo capire quanto flusso di cassa ci si aspetterebbe dalla società per generare la sua valutazione attuale. A seconda della plausibilità dei flussi di cassa, possiamo decidere se lo stock vale il suo prezzo corrente.
Key Takeaways
- Un flusso di cassa attualizzato (DCF) retroingegnerizzato rimuove le congetture del tentativo di stimare i flussi di cassa futuri. Sia l'analisi DCF che l'analisi del rapporto (ovvero un'analisi comparabile dell'azienda) producono valutazioni imperfette. L'ingegnerizzazione inversa consente a un analista di eliminare alcune incertezze, in particolare questo tipo di analisi inizia con il prezzo dell'azione (che è noto) anziché iniziare con la stima dei flussi di cassa. Per un DCF retroingegnerizzato, se il prezzo attuale presuppone più flussi di cassa di quanto l'azienda possa realisticamente produrre, lo stock viene sopravvalutato. In caso contrario, lo stock è sottovalutato.
DCF imposta i prezzi target
Esistono fondamentalmente due modi per valutare un titolo. La prima, "valutazione relativa", prevede il confronto di un'azienda con altre nella stessa area di business, utilizzando spesso un rapporto di prezzo come prezzo / utili, prezzo / vendite, prezzo / valore contabile e così via. È un buon approccio per aiutare gli analisti a decidere se uno stock è più economico o più costoso dei suoi pari. Tuttavia, è un metodo meno affidabile per determinare da solo il valore dello stock.
Di conseguenza, molti analisti preferiscono il secondo approccio, l'analisi DCF, che dovrebbe fornire una "valutazione assoluta" o un prezzo in buona fede sul titolo. L'approccio prevede la spiegazione della quantità di flusso di cassa libero che la società produrrà per gli investitori, per esempio, nei prossimi 10 anni, e quindi il calcolo di quanto gli investitori dovrebbero pagare per quel flusso di flussi di cassa gratuiti sulla base di un tasso di sconto adeguato. A seconda che sia al di sopra o al di sotto dell'attuale prezzo di mercato del titolo, il prezzo indicativo prodotto dal DCF indica agli investitori se il titolo è attualmente sopravvalutato o sottovalutato.
In teoria, DCF suona alla grande, ma come l'analisi del rapporto, ha una buona dose di sfide per gli analisti. Tra le sfide vi è il difficile compito di proporre un tasso di sconto, che dipende da un tasso di interesse privo di rischio, dal costo del capitale della società e dal rischio che le sue azioni affrontano.
Ma un problema ancora più grande è la previsione di flussi di cassa liberi futuri affidabili. Mentre cercare di prevedere i numeri del prossimo anno può essere abbastanza difficile, modellare risultati precisi in un decennio è quasi impossibile. Indipendentemente da quante analisi fai, il processo di solito comporta tante congetture quanto la scienza. Inoltre, anche un piccolo evento imprevisto può alterare i flussi di cassa e rendere obsoleto il prezzo target.
Reverse-Engineering DCF
Il flusso di cassa attualizzato, tuttavia, può essere utilizzato in un altro modo che aggira il difficile problema della stima accurata dei flussi di cassa futuri. Invece di iniziare l'analisi con uno sconosciuto, i flussi di cassa futuri di una società e cercare di arrivare a una valutazione del titolo target, inizia invece con ciò che sai con certezza sul titolo: la sua valutazione di mercato attuale. Lavorando all'indietro o retroingegnerizzando il DCF dal suo prezzo delle azioni, possiamo calcolare la quantità di denaro che la società dovrà produrre per giustificare quel prezzo.
Se il prezzo attuale presuppone più flussi di cassa di quanto l'azienda possa realisticamente produrre, allora possiamo concludere che lo stock è sopravvalutato. Se è il contrario, e le aspettative del mercato non sono all'altezza di ciò che l'azienda può offrire, allora dovremmo concludere che è sottovalutato.
Esempio di DCF con reverse engineering
Ecco un esempio molto semplice: considera un'azienda che vende widget. Sappiamo per certo che il suo titolo ammonta a $ 14 per azione e, con un conteggio totale delle azioni di 100 milioni, la società ha una capitalizzazione di mercato di $ 1, 4 miliardi. Non ha debiti e ipotizziamo che il suo costo del capitale proprio sia del 12%. Quest'anno la società ha consegnato $ 5 milioni di flusso di cassa gratuito.
Quello che non sappiamo è quanto il flusso di cassa gratuito dell'azienda dovrà crescere anno dopo anno per 10 anni per giustificare il suo prezzo delle azioni di $ 14. Per rispondere alla domanda, impieghiamo un semplice modello di previsione DCF a 10 anni che presuppone che l'azienda possa sostenere un tasso di crescita del flusso di cassa annuale a lungo termine (noto anche come tasso di crescita terminale) del 3, 0% dopo 10 anni di crescita più rapida. Ovviamente, puoi creare modelli multistadio che incorporano tassi di crescita variabili nel periodo di 10 anni, ma allo scopo di semplificare le cose, atteniamoci a un modello a stadio singolo.
Invece di impostare autonomamente i calcoli DCF, i fogli di calcolo che richiedono solo gli input sono generalmente già disponibili. Quindi, utilizzando un foglio di calcolo DCF, possiamo decodificare la crescita necessaria al prezzo delle azioni. Molti siti Web offrono un modello DCF gratuito che è possibile scaricare, incluso Microsoft.
Prendi gli input che sono già noti: $ 5 milioni in flusso di cassa libero iniziale, 100 milioni di azioni, tasso di crescita terminale del 3%, tasso di sconto del 12% (ipotizzato) e inserisci i numeri appropriati nel foglio di calcolo. Dopo aver inserito gli input, l'obiettivo è cambiare la percentuale del tasso di crescita negli anni 1-5 e 6-10 che fornirà un valore intrinseco per azione (IV / azione) di circa $ 14. Dopo un po 'di tentativi ed errori, otteniamo un tasso di crescita del 50% per i prossimi 10 anni, il che si traduce in un prezzo delle azioni di $ 14. In altre parole, valutando lo stock a $ 14 per azione, il mercato prevede che la società sarà in grado di aumentare il proprio flusso di cassa gratuito di circa il 50% all'anno per i prossimi 10 anni.
Il prossimo passo è applicare le tue conoscenze e intuizioni per giudicare se una performance di crescita del 50% è ragionevole. Guardando le performance passate dell'azienda, quel tasso di crescita ha senso? Possiamo aspettarci che una società di widget superi il doppio del suo flusso di cassa gratuito ogni due anni? Il mercato sarà abbastanza grande da supportare quel livello di crescita? Sulla base di ciò che sai dell'azienda e del suo mercato, quel tasso di crescita sembra troppo alto, troppo basso o giusto? Il trucco è prendere in considerazione altrettante condizioni e scenari plausibili fino a quando non si può dire con sicurezza se le aspettative del mercato sono corrette e se si dovrebbe investire in esso.
La linea di fondo
DCF con reverse engineering non elimina tutti i problemi di DCF, ma aiuta sicuramente. Invece di sperare che le nostre proiezioni del flusso di cassa gratuito siano corrette e stiano lottando per ottenere un valore preciso per il titolo, possiamo lavorare all'indietro utilizzando le informazioni che già conosciamo per dare un giudizio generale sul valore del titolo.
Naturalmente, la tecnica non ci libera completamente dal lavoro di stima dei flussi di cassa. Per valutare le aspettative del mercato, è ancora necessario avere un buon senso di quali condizioni sono richieste per la società. Detto questo, è un compito molto più semplice giudicare la plausibilità di una serie di previsioni piuttosto che doverle elaborare da sole.
