Le azioni che pagano dividendi costituiscono una componente importante dei portafogli di molti investitori, e con buone ragioni. Dal 1932, i dividendi hanno contribuito per quasi un terzo del rendimento totale delle azioni degli Stati Uniti, mentre le plusvalenze hanno contribuito per due terzi, secondo Standard & Poor's. I pagatori di dividendi assumono maggiore importanza in un contesto di bassi tassi di interesse record, come quello prevalso nella maggior parte del mondo dal 2009 al 2015. Ma le variazioni dei tassi di interesse influiscono sui pagatori di dividendi? Cominciamo dando una breve occhiata ai dividendi e ai rapporti di pagamento.
Dividendi e rapporti di pagamento
I dividendi sono distribuzioni realizzate da utili al netto delle imposte di una società ai suoi azionisti. Mentre la scelta della quantità di dividendi pagati, e la loro frequenza, dipende interamente dalla società, molte aziende seguono una politica di pagamento di dividendi trimestrali che sono aumentati costantemente nel tempo.
La definizione più comune di un rapporto di pagamento dei dividendi è il rapporto tra dividendi per azione (DPS) e utili per azione (EPS), espresso in percentuale. Il rapporto di pagamento può anche essere espresso come rapporto tra i dividendi totali pagati e l'utile netto conseguito in un determinato periodo. Mentre i rapporti di pagamento possono essere calcolati trimestralmente o annualmente, i rapporti di pagamento annuali trovano una maggiore applicazione perché appianano le fluttuazioni normalmente osservate nei risultati trimestrali. (Vedi "Come posso calcolare il rapporto di pagamento dei dividendi da un bilancio?")
Una definizione meno rigorosa del rapporto di pagamento utilizza il flusso di cassa operativo anziché l'EPS nel denominatore. Per semplificare, calcoliamo i rapporti di pagamento utilizzando EPS durante questa discussione.
I rapporti di pagamento dei dividendi variano ampiamente tra i settori. I rapporti di pagamento possono essere superiori all'80% in alcuni settori come servizi pubblici e condutture e possono essere inferiori al 20% in altri settori. In generale, più basso è il rapporto di pagamento dei dividendi, migliore è la sostenibilità dei dividendi nel tempo. I rapporti di pagamento che sono ben al di sopra del 100% implicano che la società stia pagando più dividendi di quanto non stia guadagnando come utili; se questo continua per un lungo periodo, i pagamenti dei dividendi potrebbero essere a rischio.
Azioni sensibili ai tassi di interesse
Le società che presentano in genere i rendimenti da dividendi più elevati (il rendimento da dividendi è il rapporto tra il dividendo annuale e il prezzo delle azioni, espresso in percentuale) si trovano generalmente nei settori con i carichi di debito più pesanti, come servizi di pubblica utilità, telecomunicazioni e fondi comuni di investimento immobiliare (REIT). Questi settori sono anche noti come settori "sensibili ai tassi di interesse" a causa della loro sensibilità alle variazioni dei tassi di interesse. Se i tassi di interesse aumentano, i prezzi delle azioni delle società in questi settori diminuiscono; viceversa, se i tassi di interesse diminuiscono, i corsi azionari di queste società aumentano. (Vedi anche quali REIT pagano i dividendi più alti?)
Questo fenomeno è intuitivamente facile da capire. Quando i tassi di interesse sono in aumento, una società con un elevato carico di debito vedrà aumentare in modo significativo i suoi costi di servizio del debito poiché dovrà pagare una maggiore quantità di interessi, il che avrà un effetto negativo sulla sua redditività. Un altro impatto è l'effetto che tassi di interesse più elevati hanno sui flussi di cassa scontati. In poche parole, un flusso di guadagni futuri di $ 100 ha un valore attuale inferiore quando viene scontato a un tasso del 4% anziché del 3%.
Un esempio
Si consideri un'ipotetica utility MegaPower Inc., che ha in circolazione 100 milioni di azioni. Le azioni sono scambiate a $ 50, dando a MegaPower una capitalizzazione di mercato di $ 5 miliardi. MegaPower ha anche $ 4 miliardi di debito di varie scadenze - a breve e lungo termine - con tassi di interesse diversi; il tasso di interesse medio ponderato sul suo debito è del 5%. La fattura di interessi annuale di MegaPower è quindi di $ 200 milioni. Inoltre, MegaPower paga un dividendo trimestrale di $ 0, 50 per azione, per un rendimento da dividendo del 4% (ovvero ($ 0 x 4) / $ 50 = 4%); ciò significa che la società paga $ 200 milioni ogni anno come dividendi.
Diciamo che MegaPower guadagna un EBIT (guadagni prima di interessi e imposte) di $ 550 milioni in un determinato anno. Supponendo un'aliquota fiscale del 35%, ecco come si presenta il suo rapporto di pagamento dei dividendi:
(in $ milioni)
EBIT $ 550, 0
Interesse $ 200, 0
Utile ante imposte $ 350, 0
Imposta @ 35% $ 122, 5
Utile netto (A) $ 227, 5
EPS (a) $ 4, 55
Dividendi (B) $ 200, 0
DPS (b) $ 4, 00
Rapporto di pagamento
(A / B) o (a / b) 87, 9%
Supponiamo che l'anno successivo, poiché i tassi di interesse sono aumentati un po ', MegaPower ha dovuto ribaltare il proprio debito in scadenza a tassi più elevati, portando il tasso di interesse medio ponderato sul proprio debito a salire al 6%. La sua fattura di interessi annuale è ora di $ 240 milioni. Supponendo lo stesso livello di EBITDA, ecco il rapporto di pagamento dei dividendi rivisto:
(in $ milioni)
EBIT $ 550, 0
Interesse $ 240, 0
Utile ante imposte $ 310, 0
Imposta @ 35% $ 108, 5
Utile netto (A) $ 201, 5
EPS (a) $ 4, 03
Dividendi (B) $ 200, 0
DPS (b) $ 4, 00
Rapporto di pagamento
(A / B) o (a / b) 99, 3%
Se MegaPower viene scambiato a $ 50 e guadagna $ 4, 55 in EPS, il rapporto prezzo / utili del titolo (P / E) sarebbe di circa 11. Se continua a scambiare con lo stesso rapporto P / E, ma ora guadagna $ 4, 03 in EPS - che rappresenta un calo degli utili dell'11, 4% - il titolo dovrebbe teoricamente scambiare a $ 44, 33 (cioè $ 4, 03 x 11). Mentre questa è una spiegazione piuttosto semplicistica, in realtà, i titoli i cui guadagni dovrebbero diminuire nel tempo potrebbero essere scambiati a multipli P / E inferiori in futuro, un fenomeno noto come compressione multipla.
Effetto delle variazioni dei tassi di interesse sui contribuenti
Esistono due motivi principali per cui le variazioni dei tassi di interesse hanno un effetto sui contribuenti:
1. Impatto sulla redditività aziendale - Come visto nella sezione precedente, le variazioni dei tassi di interesse possono avere un impatto sulla redditività aziendale e limitare la capacità di pagare dividendi, in particolare per le società cariche di debito in settori come i servizi di pubblica utilità. Cosa succede se una società che paga dividendi ha debiti minimi o nulli ma estese operazioni estere? In questo caso, la semplice prospettiva di un aumento dei tassi di interesse negli Stati Uniti - come ad esempio nella prima metà del 2015 - può avere un impatto indiretto sulla redditività attraverso due strade:
(a) un dollaro USA più forte, che riduce il contributo degli utili esteri e quindi influisce negativamente sui profitti (vedi "In che modo un forte biglietto verde influisce sull'economia"), e
(b) prezzi delle materie prime più bassi grazie alla loro correlazione negativa con il dollaro USA, che può influire in modo significativo sulla redditività dei produttori di materie prime.
2. Concorrenza da altre fonti di rendimento - Quando i tassi di interesse aumentano, altre fonti di rendimento come i buoni del tesoro a breve termine e i certificati di deposito iniziano a sembrare più interessanti per gli investitori, soprattutto se le azioni incontrano una maggiore volatilità. Le azioni dovrebbero inoltre far fronte alla concorrenza delle obbligazioni a più lungo termine, i cui rendimenti aumenterebbero quando i prezzi delle obbligazioni diminuiranno in linea con l'aumento dei tassi di interesse. Gli investitori spesso confrontano il rendimento da dividendi di un indice di riferimento come lo S&P 500 con il rendimento del Treasury a 10 anni degli Stati Uniti per valutare l'attrazione relativa delle azioni rispetto alle obbligazioni. A luglio 2015, l'S & P 500 aveva un rendimento da dividendi di circa il 2%, rispetto al rendimento del Tesoro a 10 anni solo del 2, 19%. In effetti, tra il 2009 e il 2015, ci sono stati momenti in cui il rendimento del Tesoro a 10 anni è sceso al di sotto del rendimento da dividendi dell'S & P 500. Dato che le azioni offrono la prospettiva di un apprezzamento del capitale oltre ai dividendi, le obbligazioni offrono una concorrenza molto limitata quando i loro rendimenti sono quasi ai minimi storici.
Alcune eccezioni
Vi sono alcune notevoli eccezioni alla regola secondo cui le variazioni dei tassi di interesse hanno un effetto sui titoli con rendimenti da dividendi superiori alla media.
Ad esempio, le banche generalmente pagano dividendi considerevoli. Tuttavia, tendono a fare bene quando i tassi di interesse sono in aumento, perché i tassi di solito tendono ad aumentare quando l'economia sta andando bene. Le banche sono i principali attori nella maggior parte delle economie, così come l'economia si rafforza e la curva dei rendimenti si inasprisce, i loro margini di interesse netti (la differenza tra i loro tassi di prestito e di prestito) migliorano, il che ha un impatto positivo sulla loro redditività.
Le società più gestite riescono anche a incrementare i dividendi anche quando i tassi di interesse sono in aumento. Standard & Poor's ha un indice dei dividendi aristocratici che comprende le società S&P 500 che hanno raccolto dividendi ogni anno negli ultimi 25 anni consecutivi o più. A partire da luglio 2015, almeno 52 società dell'S & P 500 avevano aumentato i dividendi ogni anno almeno dal 1990 al 2015, un periodo che comprendeva tre fasi distinte di aumento dei tassi di interesse. Questi aristocratici del dividendo includono molti nomi familiari come 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) ed Exxon Mobil Corp. (XOM).
La linea di fondo
Le variazioni dei tassi di interesse hanno un effetto sui prezzi dei titoli ricchi di dividendi in settori sensibili ai tassi di interesse come servizi pubblici, gasdotti, telecomunicazioni e REIT. Banks e Standard & Poor's Dividend Aristocrats sono eccezioni a questa regola.
