Il Giappone è il paese più indebitato al mondo come misurato dal prodotto interno lordo (PIL). A partire dal 2018, il rapporto debito / PIL giapponese era ai massimi storici al 254%. Il debito pubblico verso il PIL in Giappone è stato in media del 137, 4% dal 1980 al 2017. Il debito più basso registrato dal Giappone rispetto al PIL è stato registrato nel 1980 quando era del 50, 6%.
Il paese è un caso di studio nella moderna politica macroeconomica ed esemplifica perché i governi e le banche centrali non possono controllare l'economia nel modo suggerito da molti libri di testo.
La banca centrale giapponese, la Bank of Japan (BOJ), ha perseguito decenni di politica monetaria non convenzionale. A partire dalla fine degli anni '80, la BOJ ha implementato una rigorosa politica keynesiana, tra cui oltre 15 anni di allentamento quantitativo (QE) o l'acquisto di beni privati per ricapitalizzare le imprese e sostenere i prezzi.
Nonostante questi sforzi, ci sono prove evidenti che le politiche monetarie facili del Giappone hanno prodotto solo una crescita illusoria senza riuscire a migliorare i fondamenti di un'economia stagnante. Più i leader giapponesi hanno cercato di stimolare l'economia del loro paese, meno ha risposto.
Inizia la stagnazione e il governo interviene
La massa monetaria in Giappone è cresciuta del 10, 5% all'anno tra il 1986 e il 1990. Il tasso di sconto è sceso dal 5% nel 1985 al 2, 5% nel 1987, alimentando i prestiti su larga scala che molti investitori giapponesi usavano per acquistare attività nell'Asia continentale, in particolare nel sud Corea. I prezzi delle attività sono saliti in Giappone, un fenomeno che tende a verificarsi ogni volta che i tassi di interesse vengono abbassati artificialmente per anni alla volta. Il Giappone era effettivamente in una bolla economica sostenuta da carta economica.
Quella bolla è scoppiata nel 1989 e 1990. La BOJ, non ancora una banca centrale indipendente, aveva aumentato i tassi di interesse dal 2, 5 al 6% tra il 1988 e il 1990. Ciò probabilmente ha innescato l'esplosione. La crescita economica, che era stata robusta per anni, ha rallentato in modo significativo. Quando la ripresa si è rivelata lenta, il Giappone si è rivolto ai rimedi keynesiani: stampare moneta, abbassare i tassi di interesse e aumentare il deficit pubblico.
Una serie di tagli dei tassi tra il 1991 e il 1995 ha lasciato il tasso di sconto allo 0, 5%, appena sopra il limite zero. La politica fiscale fu aggressiva negli anni '90, quando il Giappone tentò nove pacchetti di stimolo durante il decennio per un totale di 140, 7 trilioni di yen o l'equivalente di 1, 3 trilioni di dollari. Queste misure non avevano precedenti per una moderna potenza industriale come il Giappone; tuttavia, non vi era ancora alcun recupero.
Lo stimolo monetario e fiscale ha realizzato una cosa: ha impedito ai prezzi dei beni e delle attività giapponesi di scendere a un livello di compensazione del mercato. Il calo dei prezzi è una parte benigna di qualsiasi recessione e spesso aiuta a ripristinare la sanità mentale, ma la paura del Giappone di accettare qualsiasi deflazione significa che i prezzi al consumo in Giappone sono aumentati costantemente fino al 1995. Oltre questo punto, gli effetti stimolanti e inflazionistici dello stimolo giapponese hanno smesso di avere un impatto significativo.
Il Giappone prova QE e QQE
Nel 1997 l'economia giapponese si stava riprendendo da una bassa crescita, bassi tassi di interesse, bassa inflazione e una montagna di cattivi prestiti bancari. Dal 1995 al 1998, le banche giapponesi hanno cancellato oltre 50, 8 trilioni di yen in sofferenze. Sebbene non fosse ancora chiamato QE, la BOJ decise di aiutare le banche e acquistò trilioni di yen su carta commerciale tra ottobre 1997 e ottobre 1998.
La crescita è rimasta tiepida, quindi la BOJ ha accelerato gli acquisti di asset dopo aver cercato il consiglio dell'economista americano Paul Krugman. Tra marzo 2001 e dicembre 2004, le banche giapponesi hanno ricevuto 35, 5 trilioni di yen in iniezioni di liquidità. La banca ha inoltre preso di mira gli acquisti di titoli di Stato a lungo termine, riducendo i rendimenti delle attività.
La crescita economica sembrò tornare tra il 2002 e il 2007. Tuttavia, come nella maggior parte del mondo, la crescita del Giappone svanì durante la Grande Recessione. Sebbene il Giappone abbia avviato più lentamente un nuovo ciclo di QE rispetto all'Europa o agli Stati Uniti, nel 2013 la BOJ ha lanciato un allentamento monetario quantitativo e qualitativo (QQE). Come per la maggior parte delle politiche monetarie espansive, il QQE non ha funzionato.
Più di 80 trilioni di yen negli acquisti non erano sufficienti e, nell'ottobre 2014, la BOJ ha annunciato il QQE2. Le azioni giapponesi sono aumentate del 33% negli otto mesi successivi, ma c'erano ancora poche prove di una crescita reale. Disperato, la BOJ ha annunciato tassi di interesse negativi a gennaio 2016.
Effetti negativi di debito, QE e QQE
Gli enormi debiti pubblici del Giappone sono un punto dolente per gli investitori. Nel suo rapporto del 2015, il gestore degli hedge fund Ray Dalio ha sostenuto che l'onere del debito reale del Giappone, compresi i debiti privati, rispetto al suo PIL era di circa il 449%, classificandosi 19 dei 20 paesi che ha misurato. Enormi costi di servizio del debito riducono direttamente il potenziale di risparmio o investimento, limitando la crescita economica futura e i rendimenti attuali.
Le politiche monetarie facili della BOJ danneggiano i rendimenti delle attività domestiche sopprimendo i tassi d'interesse locali. Inoltre, danneggiano i rendimenti delle attività all'estero, poiché le istituzioni finanziarie giapponesi devono pagare di più sulle coperture in valuta estera di quanto non guadagnino da attività estere, come le obbligazioni sovrane. Un rapporto dell'aprile 2016 dell'analista dei mercati giapponesi Shannon McConaghy riportava che "una banca giapponese che acquistava titoli del Tesoro USA a 5 anni con una valuta perfettamente coperta e un rischio di duration avrebbe (perso) lo 0, 9% all'anno".
La manipolazione dei tassi di interesse e un enorme deficit fiscale crescente non hanno aiutato l'economia giapponese per quasi 30 anni. L'efficacia dei rimedi keynesiani impiegati dovrebbe infine essere messa in discussione; in caso contrario, gli Stati Uniti e l'Europa sembrano destinati a seguire le orme del Giappone.
