Ci sono pro e contro nell'uso di obbligazioni convertibili come mezzo di finanziamento da parte delle società. Uno dei numerosi vantaggi di questo metodo di finanziamento azionario è una diluizione ritardata di azioni ordinarie e utili per azione (EPS).
Un altro è che la società può offrire l'obbligazione a un tasso cedolare inferiore, inferiore a quello che dovrebbe pagare su un'obbligazione diretta. La regola di solito è che più preziosa è la funzionalità di conversione, minore è il rendimento che deve essere offerto per vendere il problema; la funzione di conversione è un dolcificante. Continua a leggere per scoprire in che modo le società traggono vantaggio dalle obbligazioni convertibili e cosa significa per gli investitori che le acquistano.
Vantaggi del finanziamento del debito in obbligazioni convertibili
Indipendentemente da quanto sia redditizia la società, gli obbligazionisti convertibili ricevono solo un reddito fisso e limitato fino alla conversione. Questo è un vantaggio per l'azienda perché una parte maggiore del reddito operativo è disponibile per gli azionisti comuni. La società deve solo condividere i proventi operativi con gli azionisti di nuova conversione se lo fa bene. In genere, gli obbligazionisti non hanno diritto di voto per gli amministratori; il controllo del voto è nelle mani degli azionisti comuni.
Pertanto, quando una società sta prendendo in considerazione mezzi di finanziamento alternativi, se l'attuale gruppo di gestione è preoccupato di perdere il controllo del voto sull'attività, la vendita di obbligazioni convertibili fornirà un vantaggio, sebbene forse solo temporaneamente, sul finanziamento con azioni ordinarie. Inoltre, gli interessi obbligazionari sono una spesa deducibile per la società emittente, quindi per una società nella fascia fiscale del 30%, il governo federale, in effetti, paga il 30% degli interessi passivi sul debito.
In questo modo, le obbligazioni presentano vantaggi rispetto alle azioni ordinarie e privilegiate rispetto a una società che prevede di raccogliere nuovo capitale.
Che cosa dovrebbero cercare gli investitori in obbligazioni convertibili
Le società con rating creditizio scarso spesso emettono titoli convertibili al fine di ridurre il rendimento necessario per vendere i loro titoli di debito. L'investitore dovrebbe essere consapevole del fatto che alcune società finanziariamente deboli emetteranno convertibili solo per ridurre i loro costi di finanziamento, senza alcuna intenzione di convertire il problema. Come regola generale, più forte è la società, minore è il rendimento preferito rispetto al suo rendimento obbligazionario.
Ci sono anche società con rating creditizi deboli che hanno anche un grande potenziale di crescita. Tali società saranno in grado di vendere emissioni di debito convertibile a un costo pressoché normale, non a causa della qualità dell'obbligazione ma a causa dell'attrattiva della caratteristica di conversione per questo titolo di "crescita".
Quando il denaro è limitato e i prezzi delle azioni stanno crescendo, anche le società molto meritevoli di credito emetteranno titoli convertibili nel tentativo di ridurre i loro costi per ottenere scarso capitale. La maggior parte degli emittenti spera che se il prezzo delle proprie azioni aumenta, le obbligazioni saranno convertite in azioni ordinarie a un prezzo superiore all'attuale prezzo delle azioni ordinarie.
In base a questa logica, l'obbligazione convertibile consente all'emittente di vendere azioni ordinarie indirettamente a un prezzo superiore al prezzo corrente. Dal punto di vista dell'acquirente, l'obbligazione convertibile è interessante perché offre l'opportunità di ottenere il rendimento potenzialmente elevato associato alle azioni, ma con la sicurezza di un'obbligazione.
Gli svantaggi delle obbligazioni convertibili
Vi sono anche alcuni svantaggi per gli emittenti di obbligazioni convertibili. Uno è che il finanziamento con titoli convertibili comporta il rischio di diluire non solo l'EPS delle azioni ordinarie della società, ma anche il controllo della società. Se gran parte dell'emissione viene acquistata da un acquirente, in genere un banchiere di investimento o una compagnia assicurativa, una conversione può spostare il controllo del voto della società lontano dai suoi proprietari originali e verso i convertitori.
Questo potenziale non è un problema significativo per le grandi aziende con milioni di azionisti, ma è una considerazione molto reale per le società più piccole o quelle che sono appena diventate pubbliche.
Molti degli altri svantaggi sono simili agli svantaggi dell'utilizzo del debito diretto in generale . Per la società, le obbligazioni convertibili comportano un rischio significativamente maggiore di fallimento rispetto alle azioni privilegiate o ordinarie. Inoltre, minore è la scadenza, maggiore è il rischio. Infine, si noti che l'uso di titoli a reddito fisso aumenta le perdite per gli azionisti comuni ogni volta che le vendite e gli utili diminuiscono; questo è l'aspetto sfavorevole della leva finanziaria.
Le clausole di indenture (patti restrittivi) su un'obbligazione convertibile sono generalmente molto più rigorose di quanto non siano in un contratto di credito a breve termine o per azioni ordinarie o privilegiate. Pertanto, la società potrebbe essere soggetta a restrizioni molto più inquietanti e paralizzanti ai sensi di un accordo di debito a lungo termine di quanto sarebbe il caso se avesse preso in prestito a breve termine o se avesse emesso azioni ordinarie o privilegiate.
Infine, un uso intenso del debito influenzerà negativamente la capacità di una società di finanziare le operazioni in periodi di stress economico. Man mano che le fortune di un'azienda si deteriorano, incontrerà grandi difficoltà nella raccolta di capitali. Inoltre, in tali periodi, gli investitori sono sempre più preoccupati della sicurezza dei loro investimenti e possono rifiutare di anticipare i fondi alla società, tranne sulla base di prestiti ben garantiti. Una società che finanzia con debito convertibile in periodi favorevoli al punto in cui il suo rapporto debito / attività è ai limiti massimi per il suo settore potrebbe semplicemente non essere in grado di ottenere finanziamenti durante i periodi di stress. Pertanto, i tesorieri aziendali amano mantenere una certa "capacità di indebitamento delle riserve". Ciò limita il loro utilizzo del finanziamento del debito durante i periodi normali.
Perché le società emettono debito convertibile
La decisione di emettere nuovi titoli azionari, convertibili e obbligazionari per raccogliere fondi di capitale è regolata da una serie di fattori. Uno è la disponibilità di fondi generati internamente rispetto alle esigenze di finanziamento totali. Tale disponibilità, a sua volta, dipende dalla redditività e dalla politica dei dividendi di un'azienda.
Un altro fattore chiave è l'attuale prezzo di mercato delle azioni della società, che determina il costo del finanziamento azionario. Inoltre, il costo di fonti esterne alternative di fondi (vale a dire, tassi di interesse) è di fondamentale importanza. Il costo dei fondi presi in prestito, rispetto ai fondi azionari, è significativamente ridotto dalla deducibilità dei pagamenti di interessi (ma non dei dividendi) ai fini dell'imposta federale sul reddito.
Inoltre, diversi investitori hanno diverse preferenze di compromesso tra rischio e rendimento. Per fare appello al mercato più ampio possibile, le società devono offrire titoli che interessano il maggior numero possibile di investitori diversi. Inoltre, diversi tipi di titoli sono più appropriati in diversi momenti .
La linea di fondo
Usata saggiamente, una politica di vendita di titoli differenziati (comprese le obbligazioni convertibili) per trarre vantaggio dalle condizioni di mercato può ridurre il costo complessivo del capitale di una società al di sotto di quello che sarebbe se emettesse solo una classe di debito e azioni ordinarie. Tuttavia, vi sono vantaggi e svantaggi nell'uso di obbligazioni convertibili per il finanziamento; gli investitori dovrebbero considerare cosa significa il problema dal punto di vista aziendale prima di acquistare.
