Opzioni: volatilità implicita e diffusione del calendario

Le strategie di trading di opzioni offrono ai trader e agli investitori la possibilità di trarre profitto in modi non disponibili per coloro che acquistano o vendono solo titoli sottostanti. Una di queste strategie è nota come "diffusione del calendario", a volte definita "diffusione del tempo". Se immesso utilizzando le opzioni near o the-the-money, uno spread del calendario consente agli operatori di trarre profitto se il titolo sottostante rimane relativamente invariato per un periodo di tempo. Questa è anche definita strategia "neutrale".

Quando si entra in uno spread di calendario, è importante considerare il livello attuale e futuro di volatilità implicita previsto. Prima di discutere le implicazioni dei cambiamenti nella volatilità implicita su uno spread di calendario, diamo un'occhiata a come funziona uno spread di calendario e cos'è esattamente la volatilità implicita.

La diffusione del calendario

L'inserimento in uno spread del calendario implica semplicemente l'acquisto di una chiamata o di un'opzione put per un mese di scadenza che è più lontano mentre contemporaneamente si vende una chiamata o un'opzione put per un mese di scadenza più vicino. In altre parole, un operatore commerciale venderebbe un'opzione che scade a febbraio e contemporaneamente acquisterebbe un'opzione che scade a marzo o aprile o qualche altro mese futuro. Questo commercio in genere fa soldi in virtù del fatto che l'opzione venduta ha un valore theta più elevato rispetto all'opzione acquistata, il che significa che subirà un decadimento del tempo molto più rapidamente dell'opzione acquistata.

Tuttavia, esiste un altro fattore che può influenzare profondamente questo commercio e che si riferisce alla variabile greca vega, che indica la quantità di valore che un'opzione acquisirà o perderà a causa di un aumento dell'1% della volatilità. Un'opzione a lungo termine avrà sempre una vega più alta di un'opzione a breve termine con lo stesso prezzo di esercizio. Di conseguenza, con uno spread del calendario, l'opzione acquistata fluttuerà sempre più ampiamente nel prezzo a causa delle variazioni della volatilità. Ciò può avere profonde implicazioni per una diffusione del calendario. Nella Figura 1 vediamo le curve di rischio per un tipico spread di calendario "neutrale", che farà soldi finché il titolo sottostante rimarrà all'interno di una particolare fascia di prezzo.

Figura 1: curve di rischio per una diffusione del calendario neutrale

Allo stato attuale della volatilità implicita (circa il 36% per l'opzione venduta e il 34% per l'opzione acquistata), i prezzi di pareggio per questo trade di esempio sono $ 194 e $ 229. In altre parole, fintanto che le azioni sottostanti sono comprese tra $ 194 azioni e $ 229 azioni nel momento in cui l'opzione a breve termine scade (e presupponendo che non vi siano variazioni nella volatilità implicita), questo commercio mostrerà un profitto. Allo stesso modo, salvo eventuali variazioni della volatilità, il massimo potenziale di profitto per questo trade è di $ 661. Ciò si verificherà solo se il titolo si chiude esattamente al prezzo di esercizio di entrambe le opzioni alla chiusura delle negoziazioni nel giorno in cui l'opzione venduta scade.

L'effetto dei cambiamenti nella volatilità implicita

Consideriamo ora l'effetto delle variazioni dei livelli di volatilità implicita su questo spread del calendario di esempio. Se i livelli di volatilità aumentano dopo l'inserimento della negoziazione, queste curve di rischio si sposteranno verso un livello più elevato - e i punti di pareggio si allargheranno - a causa del fatto che l'opzione acquistata aumenterà di prezzo più dell'opzione venduta. Ciò si verifica in funzione della volatilità. Questo fenomeno viene talvolta definito "corsa alla volatilità". Questo effetto può essere visto nella Figura 2 e presuppone che la volatilità implicita aumenti del 10%.

Figura 2: curve di rischio per uno spread del calendario se la volatilità implicita è superiore del 10%

Dopo questo livello di volatilità più elevato, i prezzi di pareggio sono ora $ 185 e $ 242 e il massimo potenziale di profitto è $ 998. Ciò è dovuto esclusivamente al fatto che l'aumento della volatilità implicita ha fatto sì che l'opzione a più lungo termine acquistata aumentasse più del prezzo dell'opzione a breve termine venduta. Di conseguenza, ha senso entrare in uno spread del calendario quando la volatilità implicita per le opzioni sul titolo sottostante è verso la fascia bassa del proprio intervallo storico. Ciò consente a un operatore di entrare nel commercio a un costo inferiore e offre il potenziale per un maggiore profitto se la volatilità aumenta successivamente.

All'altra estremità dello spettro, ciò di cui i trader devono anche essere consapevoli è il potenziale per qualcosa noto come "schiacciamento della volatilità". Ciò si verifica quando la volatilità implicita scende dopo l'inserimento della negoziazione. In questo caso, l'opzione acquistata perde più valore dell'opzione venduta semplicemente a causa della sua vega più alta. Una cotta di volatilità costringe le curve di rischio a un livello inferiore e riduce notevolmente la distanza tra i due punti di pareggio, riducendo così la probabilità di profitto sul commercio. L'altra brutta notizia è che l'unica difesa per il commerciante in questo caso è generalmente quella di uscire dal commercio, potenzialmente in perdita. L'impatto negativo di un calo della volatilità sul potenziale di profitto per il nostro commercio di spread del calendario di esempio appare nella Figura 3.

Figura 3: curve di rischio per uno spread del calendario se la volatilità implicita è inferiore del 10%

A seguito di questo calo della volatilità implicita, la fascia di prezzo di pareggio per questo commercio si è ridotta a $ 203 a $ 218, e il massimo potenziale di profitto è sceso a soli $ 334.

La Figura 4 riassume gli effetti delle variazioni della volatilità implicita per questo commercio di esempio.

implicito Livello di volatilità	Inferiore Prezzo di pareggio	Superiore Pareggiare Prezzo	Profitto Gamma	Massimo $ Profitto
24%	203	218	15	$ 334
34%	194	229	35	$ 631
44%	185	242	57	$ 998