I commercianti, in particolare i commercianti ad alta frequenza, possono trarre vantaggio dai mispricings sul mercato, anche se queste inefficienze durano solo pochi minuti o secondi. I prezzi errati possono verificarsi tra due titoli simili, come due ETF sull'indice S&P 500 o all'interno di un singolo titolo, in cui il valore di negoziazione differisce dal valore patrimoniale netto (NAV). I partecipanti al mercato possono sfruttare entrambi i tipi di inefficienza attraverso l'arbitraggio. Sfruttare le opportunità di arbitraggio di solito comporta l'acquisto di un'attività quando è sottovalutata o negoziata con uno sconto e la vendita di un'attività sottovalutata o negoziata con un premio.
I fondi negoziati in borsa, o ETF, sono una di queste attività che possono essere arbitrati. Gli ETF sono titoli che tracciano un indice, un prodotto, un'obbligazione o un paniere di attività come un fondo indicizzato, simile ai fondi comuni di investimento. Ma a differenza dei fondi comuni di investimento, gli ETF negoziano proprio come un'azione su una borsa di mercato. Pertanto, nel corso della giornata, i prezzi dell'ETF fluttuano quando gli operatori acquistano e vendono azioni. Queste operazioni forniscono liquidità negli ETF e trasparenza dei prezzi. Tuttavia, sottopongono anche gli ETF a prezzi errati infragiornalieri, poiché il valore di negoziazione può deviare, anche leggermente, dal valore patrimoniale netto sottostante. I trader possono quindi sfruttare queste opportunità.
Arbitraggio dell'ETF: creazione e riscatto
L'arbitraggio dell'ETF può verificarsi in un paio di modi diversi. Il modo più comune è attraverso il meccanismo di creazione e redenzione. Quando un emittente dell'ETF desidera creare un nuovo ETF o vendere più azioni di un ETF esistente, contatta un partecipante autorizzato (AP), un grande istituto finanziario che è un market maker o uno specialista. Il compito dell'AP è quello di acquistare titoli in proporzioni equivalenti per imitare l'indice che l'impresa dell'ETF sta cercando di imitare e consegnare tali titoli all'impresa dell'ETF. In cambio dei titoli sottostanti, l'AP riceve azioni dell'ETF. Questo processo viene eseguito in base al valore patrimoniale netto dei titoli, non al valore di mercato dell'ETF, pertanto non vi sono prezzi errati. Il contrario è fatto durante il processo di redenzione.
L'opportunità di arbitraggio si verifica quando la domanda di ETF aumenta o diminuisce il prezzo di mercato o quando problemi di liquidità inducono gli investitori a riscattare o chiedere la creazione di ulteriori quote ETF. In questi momenti, le fluttuazioni dei prezzi tra l'ETF e le sue attività sottostanti causano errori di valutazione. Il NAV del portafoglio sottostante viene aggiornato ogni 15 secondi durante il giorno di negoziazione, quindi se un ETF viene scambiato con uno sconto sul NAV, una società può acquistare azioni dell'ETF e quindi girarsi e venderlo al NAV e viceversa se viene scambiato con un premio.
Ad esempio, quando l'ETF A è molto richiesto, il suo prezzo aumenta al di sopra del suo NAV. A questo punto, l'AP noterà che l'ETF è troppo caro o scambiato con un premio. Quindi venderà le azioni dell'ETF ricevute durante la creazione e realizzerà uno spread tra il costo delle attività acquistate per l'emittente dell'ETF e il prezzo di vendita delle azioni dell'ETF. Può anche entrare nel mercato e acquistare le azioni sottostanti che compongono l'ETF direttamente a prezzi più bassi, vendere azioni dell'ETF sul mercato aperto a un prezzo più elevato e acquisire lo spread.
Mentre i partecipanti al mercato non istituzionale non sono abbastanza grandi da partecipare ai processi di creazione o rimborso, gli individui possono comunque partecipare all'arbitraggio dell'ETF. Quando l'ETF A vende a un premio (o sconto), gli individui possono acquistare (o vendere allo scoperto) i titoli sottostanti nelle stesse proporzioni e vendere allo scoperto (o acquistare) l'ETF. Tuttavia, la liquidità può essere un fattore limitante, che influisce sulla capacità di impegnarsi in questo arbitraggio.
Arbitraggio dell'ETF: operazioni di coppia
Un'altra strategia di arbitraggio dell'ETF si concentra sull'assunzione di una posizione lunga in un ETF, assumendo contemporaneamente una posizione corta in un ETF simile. Questo si chiama trading di coppie e può portare a un'opportunità di arbitraggio quando il prezzo di un ETF è scontato rispetto a un altro ETF simile.
Ad esempio, ci sono diversi ETF sull'S & P 500. Ognuno di questi ETF dovrebbe seguire da vicino l'indice sottostante (l'S & P 500), ma in qualsiasi momento i prezzi intraday possono divergere. Gli operatori del mercato possono trarre vantaggio da questa divergenza acquistando l'ETF sotto prezzo basso e vendendo quello sotto prezzo elevato. Queste opportunità di arbitraggio, come gli esempi precedenti, si chiudono rapidamente, quindi gli arbitri devono riconoscere l'inefficienza e agire rapidamente. Questo tipo di arbitraggio tende a funzionare meglio sugli ETF con lo stesso indice sottostante.
In che modo l'arbitraggio influisce sui prezzi degli ETF?
Si ritiene che l'arbitraggio dell'ETF aiuti il mercato riportando il prezzo di mercato degli ETF in linea con il NAV in caso di divergenza. Tuttavia, sono sorte questioni relative all'arbitraggio dell'ETF che aumenta la volatilità del mercato. Uno studio del 2014 intitolato "Gli ETF aumentano la volatilità?" Di Ben-David, Franzoni e Moussawi, ha esaminato l'impatto dell'arbitraggio dell'ETF sulla volatilità dei titoli sottostanti. Hanno concluso che gli ETF possono aumentare la volatilità giornaliera del titolo sottostante del 3, 4%.
Altre domande rimangono sull'entità del mispricing che può verificarsi tra l'ETF e i titoli sottostanti quando i mercati hanno mosse estreme e se il beneficio dell'arbitraggio, che fa convergere il NAV e il prezzo di mercato, potrebbe fallire durante le mosse estreme del mercato. Ad esempio, durante il crollo improvviso del 2010, gli ETF hanno costituito molti dei titoli che hanno visto un forte calo dei prezzi e hanno anche subito un temporaneo errore di valutazione superiore al 10% rispetto all'indice sottostante. Sebbene si tratti di un caso isolato in cui l'arbitraggio dell'ETF può aver temporaneamente aumentato la volatilità o avere conseguenze indesiderate, sono giustificate ulteriori ricerche.
La linea di fondo
L'arbitraggio dell'ETF non è una strategia a lungo termine. A breve termine si verificano errori e queste opportunità si chiudono in pochi minuti, se non prima. Ma l'arbitraggio dell'ETF è vantaggioso per l'arbitro e il mercato. L'arbitro può catturare il profitto dello spread riportando il prezzo di mercato dell'ETF in linea con il suo NAV alla chiusura dell'arbitraggio. Nonostante questi vantaggi di mercato, la ricerca ha dimostrato che l'arbitraggio dell'ETF può aumentare la volatilità delle attività sottostanti quando l'arbitraggio enfatizza o intensifica la valutazione errata. L'aumento percepito della volatilità richiede ulteriori ricerche. Nel frattempo, gli operatori di mercato continueranno a beneficiare di spread temporanei tra il prezzo delle azioni e il NAV.
