Molti degli odierni trader di stock option potrebbero non rendersi conto che le regole sui margini differiscono tra le varie borse di opzioni. Ad esempio, il Chicago Board Options Exchange (CBOE) ha un sistema di margini diverso da quello utilizzato dal Chicago Board of Trade (CBOT) e dal Chicago Mercantile Exchange (CME). Gli ultimi due utilizzano un sistema noto come analisi di portafoglio standardizzata di rischio, o SPAN, il sistema di margine leader nel mondo, adottato dalla maggior parte delle opzioni e degli scambi di futures in tutto il mondo. Si basa su una serie sofisticata di algoritmi che determinano il margine in base a una valutazione globale (portafoglio totale) del rischio di un giorno del conto di un operatore.
Diamo un'occhiata all'idea generale dietro il margine e quali sono i futures SPAN e il margine di opzione. SPAN offre agli strateghi delle opzioni su futures e materie prime un vantaggio chiave: più bang per il loro margine di profitto.
Cos'è il margine di opzione?
Il margine di opzione, molto semplicemente, è il denaro che un trader deve depositare sul proprio conto di trading per negoziare opzioni. Questo non è lo stesso del margine. Il margine per le azioni è in realtà un prestito dal tuo broker in modo da poter acquistare più azioni con meno capitale disponibile. Il margine per le opzioni su futures è un deposito di obbligazioni ad alte prestazioni che guadagna interessi perché di solito è detenuto sotto forma di buoni del tesoro a breve termine.
Ad esempio, per scrivere un semplice spread dell'orso sull'S & P 500, è necessario disporre di un margine sufficiente (un buono di prestazione "in buona fede") nel proprio account per aprire la posizione. L'acquisto diretto di opzioni in genere non richiede alcun deposito di margine perché il rischio massimo è quello che si paga per l'opzione.
Per i nostri scopi, il margine è ciò che il broker richiede di avere nel proprio account se si desidera implementare una strategia di scrittura delle opzioni. Per una tipica posizione "one-lot" (ovvero una semplice 1 x 1) posizione credit spread, il margine, a seconda del mercato interessato, può variare da poche centinaia di dollari (su cereali come la soia, ad esempio) a fino a diverse migliaia di dollari (per esempio sull'S & P 500). Una buona regola empirica è che il rapporto tra margine e premio netto raccolto dovrebbe essere 2 a 1. Cioè, dovresti provare a trovare opzioni che ti danno un premio netto che è almeno la metà dei costi del margine iniziale.
Un ulteriore punto sul margine di opzione è che non è stato risolto. In altre parole, il margine iniziale è l'importo richiesto per aprire una posizione, ma tale importo cambia ogni giorno con il mercato. Può aumentare o diminuire a seconda delle variazioni dell'attività sottostante, del tempo alla scadenza e dei livelli di volatilità. Il margine SPAN, che è il sistema di margini sviluppato dal Chicago Mercantile Exchange e utilizzato da tutti i trader di opzioni su futures, può aiutare a spiegare come funziona questo movimento. Il margine SPAN è considerato da molti come il sistema di margini superiore disponibile.
Il sistema SPAN
Per i produttori di opzioni, i requisiti di margine SPAN per le opzioni su futures offrono un sistema più logico e vantaggioso rispetto a quelli utilizzati dagli scambi di opzioni su azioni. È tuttavia importante sottolineare che non tutte le case di brokeraggio offrono ai propri clienti margini minimi di SPAN. Se prendi sul serio le opzioni di trading sui futures, devi cercare un broker che ti fornirà i minimi SPAN. Il vantaggio di SPAN è che, dopo aver calcolato la mossa giornaliera peggiore per una particolare posizione aperta, applica qualsiasi valore di margine in eccesso ad altre posizioni (nuove o esistenti) che richiedono margine.
Le borse a termine predeterminano l'ammontare del margine richiesto per la negoziazione di un contratto a termine, che si basa sui prezzi limite giornalieri stabiliti dalle borse. La quantità predeterminata di margine richiesto consente allo scambio di sapere quale potrebbe essere una mossa di un giorno "nel peggiore dei casi" per qualsiasi posizione futures aperta (lunga o corta).
L'analisi del rischio viene eseguita anche per le variazioni su e giù della volatilità e questi rischi sono integrati in quelli che sono noti come array di rischio. Sulla base di queste variabili, viene creato un array di rischio per ogni prezzo di esercizio dell'opzione futures e contratto futures. Un array di rischio nel caso peggiore per una breve chiamata, ad esempio, sarebbe il limite di futures (spostamento estremo verso l'alto) e la volatilità su. Ovviamente, una breve chiamata risentirà delle perdite causate da un estremo (limite) rialzo dei future sottostanti e da un aumento della volatilità. I requisiti di margine SPAN sono determinati da un calcolo di possibili perdite. L'unicità di SPAN è che, quando si stabiliscono i requisiti di margine, tiene conto dell'intero portafoglio, non solo dell'ultimo trade.
Il vantaggio chiave di SPAN
Il sistema di marginazione utilizzato dagli scambi di opzioni su futures offre uno speciale vantaggio di consentire l'emissione di buoni del tesoro. Gli interessi vengono guadagnati sul prestito obbligazionario (se in una fattura T) perché gli scambi considerano i buoni del Tesoro come strumenti marginali. Queste T-fatture, tuttavia, ottengono un "taglio di capelli" (una banconota da $ 25.000 T è marginale per un valore compreso tra $ 23, 750 e $ 22, 500, a seconda della stanza di compensazione). A causa della loro liquidità e del rischio quasi zero, i titoli T sono considerati equivalenti a quasi contanti. A causa di questa capacità marginale delle bollette a T, gli utili da interessi possono talvolta essere abbastanza considerevoli, il che può pagare per tutti o almeno compensare alcuni dei costi di transazione sostenuti durante il trading, un bel bonus per gli autori di opzioni.
Lo stesso SPAN offre un vantaggio chiave ai trader di opzioni che combinano chiamate e inseriscono strategie di scrittura. I venditori di opzioni nette possono spesso ricevere un trattamento favorevole. Ecco un esempio di come è possibile acquisire un vantaggio. Se si scrive uno spread di credito call S&P 500 a un lotto, che ha quasi il 15% del denaro residuo con tre mesi fino alla scadenza, verranno addebitati circa $ 3.000- $ 4.000 in requisiti di margine SPAN iniziali. Lo SPAN valuta il rischio totale del portafoglio, quindi, quando e se si aggiunge uno spread di credito put con un fattore di delta di compensazione (ovvero, lo spread di chiamata è netto breve 0, 06 e lo spread put è lungo netto 0, 06), in genere non viene addebitato più margine se il rischio complessivo non viene aumentato in base agli array di rischio SPAN.
Poiché SPAN sta osservando logicamente la mossa direzionale nel caso peggiore del giorno successivo, le perdite di una parte sono ampiamente compensate dai guadagni dell'altra parte. Non è mai una copertura perfetta, tuttavia, poiché l'aumento della volatilità durante un limite estremo del futures potrebbe danneggiare entrambe le parti e una gamma non neutra cambierà i fattori delta. Tuttavia, il sistema SPAN in pratica non ti addebita il doppio del margine iniziale su questo tipo di scambi, che è noto come un breve strangolamento coperto perché il rischio di una parte è per lo più annullato dai guadagni dell'altra parte. Questo sostanzialmente raddoppia la potenza del margine. Un trader di opzioni su azioni o indici non ottiene questo trattamento favorevole quando opera con la stessa strategia.
La linea di fondo
Mentre ci sono altri tipi di operazioni che illustrerebbero i vantaggi di SPAN, l'esempio di soffocamento breve coperto mostra perché gli scrittori di opzioni su indici e azioni restano in svantaggio competitivo.
