In un rapporto attuale, Goldman Sachs affronta le preoccupazioni dei clienti riguardo a 5 tendenze chiave nel 2020. Questi sono: l'impatto di precipitare i riacquisti di azioni societarie; quanto più lentamente del previsto la crescita economica degli Stati Uniti inciderebbe sui profitti S&P 500; se le azioni statunitensi continueranno a sovraperformare altri mercati; cosa guiderà una rotazione sostenuta dalla crescita al valore delle azioni; e perché Goldman privilegia i titoli industriali rispetto ai finanziari.
Key Takeaways
- I clienti di Goldman Sachs nutrono preoccupazioni chiave riguardo alle azioni nel 2020, tra cui i riacquisti di azioni e le previsioni di crescita economica. Altre domande riguardano gli Stati Uniti rispetto alle azioni globali e la crescita rispetto al valore.
Significato per gli investitori
Riassumiamo le opinioni di Goldman di seguito.
Riacquisti di azioni. Goldman stima che i riacquisti diminuiranno del 15% a $ 710 miliardi nel 2019 e del 5% a $ 675 miliardi durante il 2020. Nei primi 9 mesi del 2019, il calo su base annua è stato del 9%, trainato dalla lenta crescita degli utili, in aumento leva finanziaria e fiducia del CEO nei minimi post-finanziari della crisi. Tuttavia, $ 710 miliardi per il 2019 sarebbero il secondo totale annuale più alto di sempre.
Dal 2011, i riacquisti hanno registrato una media di $ 450 miliardi all'anno, rispetto alla domanda netta di azioni pari a soli $ 10 miliardi da tutte le altre fonti messe insieme. "Un forte calo dei riacquisti di azioni porterebbe probabilmente a una crescita più lenta dell'EPS e ad una più ampia gamma di scambi con una maggiore volatilità", conclude Goldman.
Crescita economica degli Stati Uniti. Il caso base di Goldman vede una crescita del PIL degli Stati Uniti del 2, 3% nel 2020, con guadagni S&P 500 a $ 174 (+ 6%) nel 2020 e $ 183 (+ 5%) nel 2021. Ogni variazione in punti percentuali del tasso di crescita del PIL sposta gli utili di $ 5.
Vista la crescita del PIL dell'1, 8% nel 2020, secondo le previsioni di consenso, gli utili di S&P 500 calerebbero di $ 3, a parità di condizioni. "Le nostre previsioni multiple P / E di 18x rimarrebbero sostanzialmente invariate", scrivono, aggiungendo, "stimiamo che le azioni stiano già valutando una crescita economica degli Stati Uniti di circa il 2% e negoziando al valore equo rispetto ai tassi di interesse e al contesto macro".
Azioni statunitensi vs. globali. La sovraperformance statunitense riflette una maggiore crescita dell'EPS, una maggiore concentrazione di titoli tecnologici e una minore incertezza percepita. Goldman prevede una sovraperformance degli Stati Uniti più ristretta nel 2020, data la crescita degli Stati Uniti in termini di EPS (+ 6%) "moderatamente superiore" rispetto a Giappone (+ 5%) ed Europa (+ 2%), ma inferiore all'Asia, escluso il Giappone (+ 12%), più crescente incertezza sulle elezioni presidenziali degli Stati Uniti.
Rotazione dalla crescita alle azioni di valore. "Lo spread di valutazione tra titoli multiplo alto e multiplo basso è il più ampio che sia stato dalla Tech Bubble", scrive Goldman. Mentre la "dispersione delle alte valutazioni" precede storicamente la leadership per titoli di valore, "porta poco segnale per i tempi".
Tra "una modesta crescita economica", come previsto per il 2020, "gli investitori pagano un premio di valutazione per i titoli che possono generare una crescita idiosincratica". Raccomandano titoli di crescita a prezzi ragionevoli "senza le valutazioni estreme condotte da molti titoli di sviluppo secolari".
Azioni industriali vs. finanziarie. "Ci aspettiamo che un rimbalzo dell'attività manifatturiera e lo sbiadimento delle tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina sosterrà gli industriali", scrive Goldman. "La performance finanziaria è stata più strettamente correlata con la crescita del PIL globale rispetto alla crescita degli Stati Uniti… crediamo che i finanziari abbiano già scontato la maggior parte della prevista accelerazione di crescita dei nostri economisti", aggiungono.
Guardando avanti
Una recente preoccupazione riguarda i dati del governo degli Stati Uniti che mostrano una crescita degli utili molto più debole di quanto riportato dalle società S&P 500. Goldman osserva che i conti del reddito nazionale e dei prodotti (NIPA) comprendono molte società più piccole, meno efficienti e meno redditizie rispetto a quelle dell'S & P 500.
Una colonna del Wall Street Journal riconosce che le disparità in termini di tasse, dimensioni e settori determinano gran parte della differenza. Tuttavia, sospetta anche che "shenanigans contabili" guidati da "strutture bonus del CEO", rilevando svalutazioni eccessivamente aggressive nel 2008 e nel 2009 che hanno aumentato la crescita dei profitti futuri.
