Un'opzione knock-out appartiene a una classe di opzioni esotiche - opzioni che hanno caratteristiche più complesse rispetto alle opzioni plain vanilla - note come opzioni barriera. Le opzioni di barriera sono opzioni che vengono a esistere o cessano di esistere quando il prezzo dell'attività sottostante raggiunge o viola un livello di prezzo predefinito entro un determinato periodo di tempo.
Le opzioni knock-in nascono quando il prezzo dell'attività sottostante raggiunge o viola un livello di prezzo specifico, mentre le opzioni knock-out cessano di esistere (cioè vengono eliminate) quando il prezzo dell'attività raggiunge o viola un livello di prezzo. La logica di base per l'utilizzo di questi tipi di opzioni è quella di ridurre i costi di copertura o speculazione.
Caratteristiche delle opzioni knock-out
Esistono due tipi base di opzioni knock-out:
- Up-and-out: il prezzo dell'attività sottostante deve spostarsi verso l' alto di un determinato prezzo per essere eliminato. Down-and-out: il prezzo dell'attività sottostante deve spostarsi verso il basso di un determinato prezzo per essere eliminato.
Le opzioni knock-out possono essere costruite usando sia call che put. Le opzioni knock-out sono strumenti over-the-counter (OTC) e non negoziano in borse di opzioni e sono più comunemente utilizzate nei mercati dei cambi rispetto ai mercati azionari.
A differenza di un'opzione call o put in vaniglia in cui l'unico prezzo definito è il prezzo di esercizio, un'opzione di knock-out deve specificare due prezzi: il prezzo di strike e il prezzo di barriera knock-out.
I seguenti due punti importanti sulle opzioni knock-out devono essere tenuti a mente:
- Un'opzione knock-out avrà un payoff positivo solo se è in the money e il prezzo della barriera knock-out non è mai stato raggiunto o superato durante la vita dell'opzione. In questo caso, l'opzione knock-out si comporterà come una chiamata standard o un'opzione put. L'opzione viene eliminata non appena il prezzo dell'attività sottostante raggiunge o supera il prezzo di barriera knock-out, anche se il prezzo dell'attività viene successivamente scambiato sopra o sotto la barriera. In altre parole, una volta che l'opzione è stata eliminata, è disponibile per il conteggio e non può essere riattivata, indipendentemente dal successivo comportamento del prezzo dell'attività sottostante.
Esempi di opzioni knock-out
(Nota: in questi esempi, assumiamo che l'opzione sia eliminata in caso di violazione del prezzo di barriera).
Esempio 1 - Opzione azionaria up-and-out
Considera un titolo che viene scambiato a $ 100. Un trader acquista un'opzione call knock-out con un prezzo di esercizio di $ 105 e una barriera knock-out di $ 110, che scade in tre mesi, per un pagamento premium di $ 2. Supponiamo che il prezzo di un'opzione call di tre mesi in chiaro con un prezzo di esercizio di $ 105 sia $ 3.
Qual è la logica per il trader di acquistare la chiamata knock-out, piuttosto che una semplice chiamata alla vaniglia? Mentre il trader è ovviamente rialzista sul titolo, è abbastanza fiducioso che ha limitato al rialzo oltre $ 105. Il trader è quindi disposto a sacrificare un certo rialzo dello stock in cambio della riduzione del costo dell'opzione del 33% (ovvero $ 2 anziché $ 3).
Nel corso della durata di tre mesi dell'opzione, se il titolo viene mai scambiato al di sopra del prezzo di barriera di $ 110, verrà eliminato e cesserà di esistere. Ma se il titolo non viene scambiato sopra $ 110, l'utile o la perdita del trader dipendono dal prezzo del titolo poco prima (o alla scadenza) dell'opzione.
Se il titolo viene negoziato al di sotto di $ 105 appena prima della scadenza dell'opzione, la chiamata è fuori dal mercato e scade senza valore. Se il titolo viene scambiato sopra $ 105 e sotto $ 110 appena prima della scadenza dell'opzione, la chiamata è in the money e ha un profitto lordo pari al prezzo del titolo meno $ 105 (l'utile netto è questo importo meno $ 2). Pertanto, se il titolo viene negoziato a $ 109, 80 alla scadenza dell'opzione o quasi, l'utile lordo sul commercio è pari a $ 4, 80.
La tabella dei payoff per questa opzione call knock-out è la seguente -
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Prezzo delle azioni alla scadenza * |
Utile o perdita? |
Importo P / L netto |
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Perdita |
Premio pagato = ($ 2) |
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$ 105 <Prezzo delle azioni <$ 110 |
Profitto |
Prezzo delle azioni meno $ 105 meno $ 2 |
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> $ 110 |
Perdita |
Premio pagato = ($ 2) |
* Supponendo che il prezzo della barriera non sia stato violato
Esempio 2 - Opzione forex down-and-out
Supponiamo che un esportatore canadese desideri coprire $ 10 milioni di crediti all'esportazione utilizzando opzioni put knock-out. L'esportatore è preoccupato per un potenziale rafforzamento del dollaro canadese (che significherebbe un minor numero di dollari canadesi quando viene venduto il credito in dollari USA), che viene scambiato sul mercato spot a 1 USD = 1, 1000 USD. L'esportatore acquista quindi un'opzione put in USD che scade tra un mese (con un valore nozionale di US $ 10 milioni) che ha un prezzo di esercizio di US $ 1 = C $ 1, 0900 e una barriera knock-out di US $ 1 = C $ 1, 0800. Il costo di questo put knock-out è di 50 pips, ovvero C $ 50.000.
L'esportatore sta scommettendo in questo caso che anche se il dollaro canadese si rafforza, non farà molto oltre il livello di 1, 0900. Nel corso della durata di un mese dell'opzione, se il dollaro USA viene mai scambiato al di sotto del prezzo di barriera di C $ 1, 0800, verrà eliminato e cesserà di esistere. Ma se i dollari statunitensi non vengono scambiati al di sotto di 1.0800 dollari statunitensi, l'utile o la perdita dell'esportatore dipendono dal tasso di cambio poco prima della scadenza (o alla scadenza) dell'opzione.
Supponendo che la barriera non sia stata superata, tre potenziali scenari sorgono alla scadenza dell'opzione o poco prima -
(a) Il dollaro USA è scambiato tra 1, 0900 C $ e 1, 0800 C $. In questo caso, l'utile lordo sul commercio di opzioni è uguale alla differenza tra 1, 0900 e il tasso spot, con l'utile netto pari a questo importo meno 50 pip.
Supponiamo che la tariffa spot appena prima della scadenza dell'opzione sia 1.0810. Poiché l'opzione put è in the money, il profitto dell'esportatore è pari al prezzo di esercizio di 1, 0900 in meno del prezzo spot (1, 0810), meno il premio pagato di 50 pips. Questo equivale a 90-50 = 40 pips = $ 40.000.
Ecco la logica. Poiché l'opzione è in the money, l'esportatore vende US $ 10 milioni al prezzo di esercizio di 1.0900, per un ricavo di $ 10, 90 milioni. In questo modo, l'esportatore ha evitato di vendere al tasso spot corrente di 1, 0810, il che avrebbe comportato un ricavo di $ 10, 81 milioni. Mentre l'opzione put knock-out ha fornito all'esportatore un profitto nozionale lordo di C $ 90.000, la sottrazione del costo di C $ 50.000 dà all'esportatore un utile netto di C $ 40.000.
(b) Il dollaro USA viene negoziato esattamente al prezzo di esercizio di $ 1, 0900 C. In questo caso, non fa differenza se l'esportatore esercita l'opzione put e vende al prezzo di esercizio di 1, 0900 CAD o se vende sul mercato spot a 1, 0900 C $. (In realtà, tuttavia, l'esercizio dell'opzione put può comportare il pagamento di un determinato importo di commissione). La perdita sostenuta è l'importo del premio pagato, 50 pips o C $ 50.000.
(c) Il dollaro USA è scambiato al di sopra del prezzo di esercizio di 1, 0900 C $. In questo caso, l'opzione put scadrà inesercitata e l'esportatore venderà i 10 milioni di dollari USA sul mercato spot al tasso spot prevalente. La perdita subita in questo caso è l'ammontare del premio pagato, 50 pips o C $ 50.000.
Pro e contro delle opzioni a eliminazione diretta
Le opzioni knock-out presentano i seguenti vantaggi:
- Spese inferiori : il più grande vantaggio delle opzioni knock-out è che richiedono una spesa in contanti inferiore all'importo richiesto per un'opzione semplice. L'esborso inferiore si traduce in una perdita minore se il commercio di opzioni non funziona e in una percentuale maggiore se funziona. Personalizzabile : poiché queste opzioni sono strumenti OTC, possono essere personalizzate in base a requisiti specifici, in contrasto con le opzioni negoziate in borsa che non possono essere personalizzate.
Le opzioni knock-out presentano anche i seguenti svantaggi:
- Rischio di perdita in caso di spostamento di grandi dimensioni : un grave svantaggio delle opzioni knock-out è che il trader di opzioni deve ottenere sia la direzione che l'entità della probabile mossa nell'attivo sottostante. Mentre una grande mossa può comportare la soppressione dell'opzione e la perdita dell'intero importo del premio pagato per uno speculatore, può comportare perdite ancora maggiori per una copertura a causa dell'eliminazione della copertura. Non disponibile per gli investitori al dettaglio : in quanto strumenti OTC, potrebbe essere necessario che le negoziazioni di opzioni knock-out abbiano una certa dimensione minima, il che rende improbabile che siano disponibili per gli investitori al dettaglio. Mancanza di trasparenza e liquidità : le opzioni a eliminazione diretta possono risentire dell'inconveniente generale degli strumenti OTC in termini di mancanza di trasparenza e liquidità.
La linea di fondo
È probabile che le opzioni knock-out trovino una maggiore applicazione nei mercati valutari rispetto ai mercati azionari. Tuttavia, offrono interessanti possibilità per i grandi trader a causa delle loro caratteristiche uniche. Le opzioni knock-out possono anche essere di maggior valore per gli speculatori - a causa dell'esborso inferiore - piuttosto che per le hedger, poiché l'eliminazione di una copertura in caso di una grande mossa può esporre l'entità della copertura a perdite catastrofiche.
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