Il mercato azionario è nel bel mezzo di numerosi importanti cambiamenti e gli investitori dovrebbero iniziare a riposizionare i loro portafogli in modo appropriato, secondo un recente rapporto del team azionario e di strategia quantitativa degli Stati Uniti presso Bank of America Merrill Lynch (BofAML). "Il premio azionario rischioso lungo 20 anni è stato finalmente spazzato via", è il modo in cui il loro rapporto scaturisce, continuando, "gli investitori dovrebbero pagare per la sicurezza ed essere compensati per il rischio, ma il contrario è stato il caso per 20". Considerata la loro osservazione che "il divario si è finalmente colmato", ciò ha conseguenze importanti per gli investitori che vanno avanti. La tabella seguente sintetizza cinque grandi tendenze del mercato che BofAML considera in corso proprio ora.
| Più volatilità in avanti man mano che la curva dei rendimenti si appiattisce e grandi pullback diventano più comuni. |
| Le azioni di qualità ricca di liquidità sono destinate a sovraperformare. |
| Gli stock di crescita hanno notevolmente sovraperformato gli stock di valore nel 2018, ma la tendenza dovrebbe invertirsi. |
| L'attuale ambiente ad alto rischio favorisce i gestori di fondi attivi esperti nella selezione titoli. |
| Le azioni a bassa capitalizzazione sono sottoperformanti e potrebbero ritardare ancora di più. |
Significato per gli investitori
A un livello più ampio, BofAML ritiene che il mercato rialzista sia finito e che gli investitori dovrebbero aspettarsi rendimenti significativamente più bassi in futuro. Prevedono che l'indice S&P 500 (SPX) raggiungerà i 3.000 entro la fine del 2018 e i 3.500 entro la fine del 2025. Questi rappresentano guadagni del 2, 8% e del 20, 0%, rispettivamente, dal mercato aperto il 26 settembre. Il 2025 l'obiettivo implica guadagni annuali medi di solo il 2, 2% circa nei prossimi sette anni, dal 2019 al 2025.
Gli investitori dovrebbero aspettarsi una maggiore volatilità in anticipo. "Una curva dei rendimenti piatta in genere riflette le aspettative di crescita decrescenti e la costruzione di avversione al rischio, che tendono ad avere un effetto amplificante sulla volatilità", afferma il rapporto. Aggiunge che, in base alla cronologia, dovrebbero essere previsti 3 pullback del 5% o più e una correzione del 10% o più ogni anno in futuro.
Le azioni di qualità ricca di liquidità dovrebbero sovraperformare. Il rafforzamento della Federal Reserve, attraverso aumenti dei tassi di interesse a breve termine e l'inversione dell'allentamento quantitativo (QE), aumenterà il costo del capitale per le società. Le "società autofinanziate ricche di liquidità" avranno un netto vantaggio rispetto ai mutuatari pesanti e sono suscettibili di godere di maggiori valutazioni e commerciare con un premio per le imprese di bassa qualità e ad alta leva.
Gli stock di valore sono dovuti per un ritorno. Compreso il 2018, i titoli di crescita hanno battuto titoli di valore in 8 degli ultimi 12 anni, con un pareggio. "La crescita è storicamente costosa… ma in genere supera il valore nei mercati rialzisti della fase successiva", osserva il rapporto. Tuttavia, aggiunge BofAML, "l'ampliamento dei profitti potrebbe far risorgere il valore".
È probabile che la gestione attiva dei fondi superi la gestione passiva. "Il rischio idiosincratico, che misura le specifiche dello stock, si colloca ai massimi del ciclo, livelli simili al 2004." Questo ambiente favorisce esperti raccoglitori. Al contrario, BofAML ritiene che "i rischi possono risiedere in azioni più detenute da passivi, poiché hanno avuto una volatilità più elevata rispetto all'S & P 500".
È probabile che la sottoperformance a piccola capitalizzazione peggiori. BofAML offre una serie di aspetti negativi: "Le small cap hanno rapporti di leva record, stanno peggiorando in termini di qualità, hanno meno probabilità di conservare il loro beneficio fiscale, sottoperformano quando la crescita globale è in ritardo negli Stati Uniti e non beneficiano necessariamente di un forte USD". Aggiungono che le small cap storicamente sottoperformano nei mercati rialzisti della fase successiva e quando la Fed si sta restringendo.
Guardando avanti
Per riassumere l'analisi della Bank of America Merrill Lynch, le loro raccomandazioni più chiare agli investitori sono: aspettarsi rendimenti del mercato azionario significativamente più bassi e una volatilità più elevata; passare a titoli di alta qualità, ricchi di liquidità e a bassa leva; e ruotare da piccoli titoli a grandi cappellini. Prevedono che le azioni di valore alla fine supereranno quelle di crescita, ma non ancora del tutto, e senza un calendario specifico, quindi gli investitori devono essere attenti a quando si presentano effettivamente i segni di un cambiamento definitivo. Infine, BofAML prevede che le prospettive di selezione dei titoli, rispetto agli investimenti passivi orientati all'indice, stiano migliorando.
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